原文资讯 文章标题：Statistical Arbitrage Pairs Trading Strategies: Review and Outlook 出版位置：Journal of Economic Surveys (2017) Vol. 31, No. 2, pp. 513--545 原文作者：Christopher Krauss doi: 10.1111/joes.12153 好读连结：https://www.klwang.tw/wordpress/archives/5144 第二节、距离法 第四小节、配对交易获利的解释 Gate et al. (2006) 发现无共同成份之配对交易对的经风险调整後的超额报酬间具高度 相关，并将该超额报酬解释为未知的潜在风险因子所引起——其後研究着重於此进行。 Andrade et al. (2005) 使用 1994 年至 2004 年台湾股票市场资料重现 GGR 的方法： 验证 GGR 於样本外的表现；连结不透明资讯冲击需求与报酬特徵关系。Andrade et al. (2005) 发现价格价差背离主因於资讯不透明所引起的做多交易，并得出配对交易获利源 於不透明做多交易者的流动性贴水。 Papadakis and Wysocki (2007) 使用 GGR 配对交易规则来分析 1981 年至 2006 年美国 部分股票市场资料来分析会计事项 (accounting event) 对於配对交易策略获利的影响， 并发现交易时机通常环绕於盈余公告 (earnings announcement) 与分析师预测时；此类 交易所得利润明显低於无事件期间，为投资者反应不足 (under reaction)——会计事项 後的股票价格波动是影响配对交易策略获利重要因子——可藉由延迟最多三周平仓以提升 超额报酬。但是，Do and Faff (2010) 因无法在延伸 GGR 样本上重现这些结果，而对此 表示怀疑。 Engelberg et al. (2009) 使用 1993 至 2006 年 CRSP 中美国股票市场资料以测试 GGR 变体，发现配对交易获利能力随时间指数下降——与对应价差背离时的事件密切相关 。因单一股票中的特异资讯与特异流动断裂不同时冲击配对交易对所有成份，其价差背离 永不复返而不利於配对交易；两档股票共用资讯流通时的市场摩擦让一档股票价格能相对 另一档股票有着更快资讯吸收，这使得领先–延迟关系 (lead–lag relationship) 能有 效被配对交易利用。 Chen et al. (2012) 证实配对交易策略部分获利能力源至其对成份中讯息传递延迟，於 不透明环境中获利能力最佳。然而，Engelberg et al. (2009) 却未发现短期流动性供 给 (short-term liquidity provision) 与其获利能力相关的证据，且该策略在 2008 年 环球金融危机爆发期间表现不佳——此为一低流动环境，为流动性供给策略提供潜在报酬 。值得注意的一点是，Chen et al. (2012) 仅在此为例外，价格报酬相关选择与 GGR 相 比仍截然不同。 Jacobs and Weber (2013) 使用 1960 年至 2008 年美国市场部分资料与数个国际市场资 料以检验 GGR 变体，证实了配对交易报酬与其成份共同讯息於其间的传递速度有关。特 别地，由於每日皆有意想不到的大量新信息，投资人更加注意市场而非个别股票；过度注 意力不足导致共用资讯的传递减慢，从而产生有利可图的领先–延迟关系——配对交易对 更可能在高背离交易日开仓，且价差较易回归。Joacbos and Weber (2015) 延伸此关於 美国综合资料与 34 个国际市场的研究，发现配对交易对报酬为一持续持续存在现象；美 国样本显示限制套利对获利有正面影响，而资讯透明度对获利则是负面影响。Jacobs (2015) 检验 20 多组多空异常 (long-short anomalies) 策略，发现配对交易为美国股 票样本前五异常——每月异常报酬超过 1%；该策略几乎不受投资者情绪指标 (investor sentiment proxies) 影响，但似乎与套利限制有关。 Huck (2013) 於标准普尔 500 (S&P 500) 成份中发现 GGR 配对交易报酬对形成期长度有 高度敏感，6 个月、18 个月与 24 个月有着良好结果；令人惊讶的是，当形成期为 12 个月时，GGR 的异常报酬出现下滑。在其後的一项研究中，Huck (2015) 研究时变波动对 以标准普尔 500 成份与日经 225 (Nikkei 225) 成份建构的配对交易影响——时变波动 无助於进一步提升配对交易报酬。 第五小节、GGR 策略於样本外的进一步检验 Nath (2003) 使用 GovPX 中 1994 年至 2000 年美国政府债券二级市场资料，以 SSD 度 量时长 40 日形成期的标准分数化含息价格 (drity price)；当 SSD 值於其後时长 40 日交易期中达历史中位数附近触发开仓，并於该值恢复中位数、交易期结束或达停损百分 位後平仓——此策略的夏普比率 (Sharpe ratio) 与损益比 (gain–lose ratio) 皆优於 其比较基础 (benchmark)。Bianchi et al. (2009) 使用 1990 年至 2008 年商品期货市 场资料以研究 GGR 策略，发现统计上与经济上皆有着显着的超额报酬，也有着较低的系 统性风险。Bowen et al. (2010) 使用富时 100 (FTSE 100) 成份於 2007 年高频 60 分 钟报酬棒 (60-minute-binned return) 资料，形成期为 264 小时，交易期为 132 小时 ；起初他们发现日内配对交易有利可图且低系统性风险，年化超额报酬约为 20%；但此对 交易成本与策略执行速度极为敏感——将交易成本设定为 15 个基点 (basis point) 与 执行延迟 60 分钟後，可完全消除超额报酬。Mori and Ziobrowski (2011) 比较 GGR 交 易规则於 1987 年至 2008 年美国股票市场与美国不动产投资信托 (real estate investment trust, REIT) 市场资料的表现，REIT 配对交易对於低风险时能产生更高获 利；REITs 的优势主要是基於行业同质性高，配对交易对因具有更明确与长期的关系而稳 定——然而这种现象因结构性变动 (structural change) 或投资者认识到配对交易策略 於 2000 年後消失。Broussard and Vaihekoski (2012) 使用 1987 年至 2008 年芬兰股 票市场资料成功重现了 GGR 於其样本上的结果，并强调了潜在的实务困难之处。Bowen and Hutchinson (2014). 使用 1979 年至 2012 年英国股票市场资料以重现 GGR，发现 风险调整超额报酬统计显着且无关系统风险。 参考文献 Andrade, S., Di Pietro, V. and Seasholes, M. (2005) Understanding the profitability of pairs trading. Working paper, UC Berkeley, Northwestern University. Bianchi, R., Drew, M. and Zhu, R. (2009) Pairs trading profits in commodity futures markets. In Proceeding of Asian Finance Association 2009 International Conference, pp. 1–26. Bowen, D.A. and Hutchinson, M.C. (2014) Pairs trading in the UK equity market: risk and return. The European Journal of Finance, doi 10.1080/1351847X.2014.953698. Bowen, D.A., Hutchinson, M.C. and O’Sullivan, N. (2010) High frequency equity pairs trading: transcation costs, speed of execution and patters in returns. The Journal of Trading 5(3): 31–38 Broussard, J.P. and Vaihekoski, M. (2012) Profitability of pairs trading strategy in an illiquid market with multiple share classes. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 22(5): 1188–1201. Chen, H., Chen, S.J. and Li, F. (2012) Empirical investigation of an equity pairs trading strategy. Working paper, University of British Columbia, University of Michigan. Do, B. and Faff, R. (2010) Does simple pairs trading still work? Financial Analysts Journal 66(4): 83–95. Engelberg, J., Gao, P. and Jagannathan, R. (2009) An anatomy of pairs trading: the role of idiosyncratic news, common information and liquidity. In Proceedings of the 3rd Singapore International Conference on Finance. Gate, E., Goetzmann, W.N. and Rouwenhorst, K.G. (2006) Pairs trading: performance of a relative-value arbitrage ruler. Review of Financial Studies 19(3): 797–827. Huck, N. (2013) The high sensitivity of pairs trading returns. Applied Economics Letters 20(14):1301–1304. Huck, N. (2015) Pairs trading: does volatility timing matter? Applied Economics 47(57)” 6239–6256. Jacobs, H. (2015) What explains the dynamics of 100 anomalies? Journal of Banking & Finance 57: 65–85. Jacobs, H. and Weber, M. (2013) Losing sight of the trees for the forest? Attention shifts and pairs trading. Working paper, University of Mannheim. Jacobs, H. and Weber, M. (2015) On the determinants of pairs trading profitability. Journal of Financial Markets 23: 75–97. Mori, M. and Ziobrowski, A.J. (2011) Performance of pairs trading strategy in the U.S. REIT market. Real Estate Economics 39(3): 409–428. Nath, P. (2003) High frequency pairs trading with U.S. treasury securities: risks and rewards for hedge funds. Working paper, London Business School. Papadakis, G. and Wysocki, P. (2007) Pairs trading and accounting information. Working paper, Boston University and MIT. -- [闲聊] 统计套利的配对交易策略：回顾与展望 I #1XwxemWa (Quant) II #1Xxbw-nv (Quant) III #1XxwEddS (Quant) --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 111.241.20.94 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Quant/M.1651391620.A.B49.html ※ 编辑: Glamsight (111.241.20.94 台湾), 05/01/2022 17:52:56 ※ 编辑: Glamsight (111.241.20.94 台湾), 05/01/2022 17:53:10 求推文，求点赞，求分享 <3 ※ 编辑: Glamsight (111.241.20.94 台湾), 05/02/2022 23:02:43 ※ 编辑: Glamsight (1.164.1.87 台湾), 05/07/2022 19:16:46 有不少 不过等我先把这篇翻完ㄅ ※ 编辑: Glamsight (1.164.5.137 台湾), 05/12/2022 21:18:49 ※ 编辑: Glamsight (111.241.6.38 台湾), 05/21/2022 19:52:18 更新连结 ※ 编辑: Glamsight (1.164.137.250 台湾), 11/18/2023 17:07:06