《研究報告》航運股獲利不減，陽明、長榮建議買進 2011/01/02 10:16 時報資訊 【時報-台北電】今年在景氣穩定成長、新船訂單占比仍低，貨櫃產業供需結構有望轉佳 ；日盛對貨櫃產業景氣維持正面看法，預期貨櫃航商獲利可延續99年高峰水準，並對陽明 （2609） 、長榮 （2603） 維持買進建議，目標價分別為34及35元。 日盛證券認為，產業趨勢至今年第1季將進一步明朗化：反映淡季效應，去年第4季以來， 遠洋航線運價及運量皆出現回落。近期貨櫃市場各船型閒置運能已見落底反彈，顯示航商 已達成透過縮減運力來維持運價保持獲利的共識，由於美洲線年度合約價將於今年5月談 定，預期航商提價心態益加顯著，有利運價於今年第一季止跌回升。 油價波動對航商獲利影響評估：日盛假設今年6到10月此五個月的傳統旺季期間，業者可 完全轉嫁油料價格的波動，於此假設基礎下，則當國際油價上漲2到10美元時，對於陽明 全年EPS影響數約減少0.16到0.8元、對於長榮海全年EPS影響數約減少0.23到1.17元。 預期貨櫃航商今年仍可維持去年獲利高峰水準，基於（1）總經面：今年全球GDP年增率維 持4％以上增幅，貨櫃需求成長率無虞；（2）供給面：造船訂單佔運能比重持續下滑，創 2005年以來新低，舒緩未來供給壓力，供給結構可望優化；（3）營運策略面：航商營運 策略已由擴大市佔轉向以量制價，有利運價及獲利穩定。 日盛認為，若以貨櫃運價走勢為指標，則97年下半年金融風暴以來到2011年貨櫃產業景氣 大致可區分為五個階段：（1）97年下半年到98年上半年:面臨需求大幅萎縮，供過於求缺 口擴大，運價及艙位利用率雙雙下跌導致航商虧損，為景氣谷底階段；（2）98年第4季到 99年第1季：供給有效控制為運價帶來支撐，貨櫃運價止跌；（3）99年第2季到第3季：運 價逼近歷史新高，帶動航商獲利好轉，閒置運力開始投入；（4）99年第4季到今年第1季 ：淡季效應及閒置運能的加入導致運價回落調整，航商再度啟動縮減運力機制；（5）今 年第2季到第3季：新船投入有限、需求進入旺季將支撐運價再度走揚。 目前貨櫃產業景氣正處於第四個階段，就貨櫃產業淡旺季分布而言，每年的第一季與第四 季通常為需求傳統淡季，考量國際景氣尚未落底，日盛認為99年第4季到今年第1季貨櫃需 求仍將處於疲弱表現。 需留意的是，為因應中國農曆春節假期，近期全球主要航商已喊出預計於今年1月開始徵 收旺季附加費，日盛認為，此次旺季附加費實際的漲幅與施行的期間可測試市場需求狀況 以及航商減艙力道的強弱與否，倘若附加費徵收期間可持續至年後，則淡季下的產業供需 調整可望提前告一段落，反之若附加費漲幅不如預期，則後續市場運力的縮減勢必更為明 顯，評估產業趨勢須至第1季才有進一步明朗化的可能。(本文摘自日盛投顧研究報告，工 商時報記者林燦澤整理) -- 我的blog:http://www.wretch.cc/blog/wallsons --

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