《漫步華爾街》讀後心得：禁得起時間考驗的投資必讀經典 歷久不衰、超越股市漲跌的成功投資策略 圖文好讀 https://readingoutpost.com/a-random-walk-down-wall-street/ 在 2024 年全球股市持續創新高，台股更是站上兩萬多點，我身邊很多朋友和親戚都忍不 住想要進場投資。每當我遇到股市的熱潮和低潮，我都會重新閱讀兩本書來釐清頭緒，那 就是我認為人生必讀的《漫步華爾街》和《投資金律》。第二本我以前已經分享過，這次 就來聊聊第一本。 這本書在說什麼？ 如果你是剛開始接觸股市投資的新手，那麼《漫步華爾街》是你絕對要讀的經典。這本書 從 1970 年代出版到現在暢銷 50 多年，而且還一直推出新的增訂版，是一本禁得起時間 考驗的著作。書中提倡的投資策略也禁得起時間考驗，像一瓶好酒越陳越香，持續發揮驚 人的投資成效。 這本書的作者是經濟學家波頓．墨基爾（Burton Malkiel），他同時也是華爾街的專業投 資人，他在這本書中以個人豐富的經驗，加入產學界的研究和分析，提供我們堅實可靠的 理財建議。書裡會從宏觀的角度，解說股價和歷史上發生過的事情，分析各種投資方法的 利弊得失，以及提供給股市散戶一套穩建的投資方法。 我自己讀過這本書好幾次，透過書中的觀念打下了很扎實的投資基礎。身為普通散戶的我 ，依照書中提供的建議持續投資，到現在已經累積了八年的時間，獲得了很豐厚的報酬， 同時又能夠睡得安穩。更有趣的是，我在股票市場看到和體驗到的一切，幾乎就是書中內 容的重新演繹。 接下來，我試著用簡單易懂的語言，帶你了解這本書的核心觀點，並分享幾個適合普通散 戶的投資策略，讓你在投資的路上更有信心。 市場非常有效率 很多人在投資股票市場的時候，可能會有一個美好的幻想：看新聞、研究財報、打聽消息 、買低賣高、賺取價差，以為這樣就能夠賺到錢。這種幻想的背後有一個內心 OS：「我 只要有獨特的眼光和方法，就看到別人還看不到的資訊。」 事實的真相是，市場遠遠比你還要厲害。 作者在書中強調了一個重要概念：「市場是非常有效率的，價格已經反映了一切已知的訊 息。」也就是說，公開資訊會立即反映在股價上，毫無延遲，任何人想要透過短期的市場 波動來賺取暴利，基本上是徒勞的。就算被你幸運矇中了幾次，這種狀況也無法長期維持 下去。 在經濟學上，這個概念叫做「效率市場假說」（efficient market hypothesis）。 首先，不論任何金融工具，只要出現會影響未來價格的資訊（不管是正面或負面），都會 立刻反映在今日的資產價格上。 書中舉例，假設有一間藥廠目前的股價為 20 美元，一旦有新藥得到核准，能夠讓公司明 天的價值來到每股 40 美元，股價就會立刻飆到 40 美元，而不是慢慢漲上去。原因在於 ，只要能夠以低於 40 美元的價格購入這檔股票，都能立刻獲利，所以可以想見市場參與 者會義無反顧不斷出價，直到股價來到 40 美元。 另一方面，在效率市場中，如果不承擔超額的風險，就不可能得到超額的獲利。 書中提到金融學界有個很流行的笑話，常用來說明我們為什麼很少有機會取得超額獲利。 有一位教授和一名學生一起走在街上。學生看到地上有一張百元美鈔，彎下腰正想去撿。 教授卻說：「別麻煩了，如果真是百元鈔票，才不會一直在地上沒人去撿呢。」如果把這 個故事講得現實一點，或許教授會叫學生趕快把鈔票撿起來，否則沒多久肯定就被別人撿 走。 在效率市場裡，就是因為有不斷的競爭，就算出現機會能讓人取得風險調整後的超額獲利 ，這樣的機會也不可能一直存在。再加上現在網路的發達和資訊的流通，目前的各個市場 在「整合各方資訊、將資訊反映在股價上」已經表現得很好，股市的效率已經算是可圈可 點。 但是，還是有很多人持反對意見，認為市場是沒有效率的，而他們可以從中取得超額獲利 。其中最常見的兩個派別，就是「技術分析」和「基本面分析」，書中分別說明了這兩種 方法的成效。 技術分析有效嗎？ 首先我們談「技術分析」，這是一種依賴「歷史價格」和「交易量數據」來預測未來價格 走勢的方法。 書中指出，技術分析師透過圖表和技術指標來尋找買賣信號，試圖在市場波動中獲取利益 。技術面分析包含製作與解釋線圖，他們研究過去股價與交易量的變動，試圖找出未來的 股價走向。 這種方法能獲利嗎？當然可以。只是它必須和「效率市場」放在一起來比較，我們才能知 道技術分析能不能夠打敗市場。如果不能打敗效率市場，那麼花這麼多時間研究線圖就只 是在瞎忙一場。 因此，正當分析師忙著畫圖預測巿場走向時，學術界也忙著製表記錄他們的預測。作者說 用電腦測試技術面分析的交易規則實在很簡單，測試它們是否有效就成為學術界最熱愛的 休閒娛樂。 像是在市場上，使用技術分析的「買賣時機」很重要，看到特定線圖就要「進場」或「出 場」，才能獲得豐厚的報酬。但是，要掌握買賣的時機有這麼簡單嗎？恐怕沒有。 書中提到，根據密西根大學的一項研究指出，如果以 30 年為投資期週期，總共有 7,500 個交易日。然而，投資人在這段期間獲得的龐大市場獲利，有 95％ 都來自短短 的 90 個交易日。要是你碰巧錯過了這些只占全部交易日 1％ 的日子，那麼這段期間從 股市累積而來的長期豐厚報酬，全都會被一筆勾銷。 作者發現，技術分析並不保證能帶來持續的超額回報，而且大多數技術分析策略在扣除交 易成本後的表現不如簡單的買進整個市場並持有的策略C因此他強調道：「如果過去股 價無法有效預測未來的股價，就不必採用任何技術面分析的規則。最簡單的買進並持有策 略，都能表現得跟任何技術面分析方法一樣好。」 基本面分析有效嗎？ 另一種常見的投資方法叫做「基本面分析」，指的是透過研究公司的財務報表、管理階層 的評估、產業狀況的分析…等基本面因素來評估一檔股票的「內在價值」。 書中指出，基本面分析師不太注意過去價格變動的模式，反而致力於推敲股票的適當價值 。在這裡，股票價值和以下這些因素有關：公司的資產、獲利與股利的預期成長率、利率 以及風險。基本面分析師試圖找出被市場低估的股票，進而獲取長期回報。 像是有很多主動管理基金，就是透過專業經理人的操作，從基本面分析來挑選他們認為被 低估的股票。同樣的，他們挑選的眼光夠精準嗎？我們必須要把他們和「效率市場」放在 一起來比較，看看這些分析師的眼光，是否可以打敗市場。 根據金融分析機構標準普爾（SPIVA）的報告來看，從過去 20 年的數據顯示，大約有 90 % 的主動管理基金在長期內無法跑贏整體市場的指數。根據數據來看，雖然有的基金 在某些時期的表現會特別好，但這種優越的績效不會長久，而且我們無法預測基金在未來 任何一段時期的表現。只要時間拉得越長，輸給大盤指數的主動型基金就愈多。 有一些散戶還會抱持一種想法：「我只要努力研究基本面，也有機會比專業經理人挑選到 更好的股票。」這種想法的背後，認為的是股票市場乍看之下很公平，每個人都可以買進 賣出，可是卻很容易忘了我們是在跟什麼樣的對手競爭。 這就像是一個在公園打籃球的阿伯，說自己只要努力練球，就可以跟 NBA 那些職業籃球 員一較高下一樣可笑。也就是說，NBA 球員的天賦和訓練，就像是基金的專業經理人每天 在金融市場打滾、擁有大量資訊來評估基本面，這種專業的程度和優勢，根本不是散戶可 以達到的。 《漫步華爾街》出版五十多年來，重新修訂了這麼多版本，關於專業經理人和市場效率的 輸贏，數據一而再、再而三的展現出類似的結論：「比起買賣個股或主動式管理的共同基 金，投資人購買並且持有指數型基金可以得到更高的報酬。」 指數化投資：買進整個市場的股票 除了技術面和基本面的投資方法之外，書中還介紹了其他五花八門的投資策略，裡面牽涉 到很多專業術語，但是背後都有一個共通特性：那就是這些策略，大多仰賴人為的判斷和 分析，或者是參雜了人類觀點的自動化買賣規則。 然而，這些投資方法以長期來看，都很難超越市場大盤的報酬。原因很簡單，現在能創造 額外獲利的方法，一旦知道的人變多了，很快就不再適用了。而且在過去能超越大盤的獨 門方法，在未來也不保證適用。 那麼，我們要如何獲取整體市場的報酬？要如何享受效率市場的所有好處？方法很簡單， 那就是持續買進整個市場的股票，然後長期持有。買進整個市場的投資方法有一個專有名 詞「被動化指數投資」（Passive Index Investing）。 被動化指數投資的策略就是「複製特定市場指數」的表現。 例如美國股票代號 SPDR 就是複製了標準普爾 500 指數的 ETF。標準普爾 500 裡面的成 分股包含了美國 500 家頂尖上市公司，佔美國股市總市值約 80%。你只要單純購買這一 隻，就能在未來獲得這 500 家公司的股價成長和股息報酬。 台股也有類似概念的 ETF，像是代號 0050 就是複製了台灣 50 間市值最大的公司的表現 ，購買這一隻 ETF 就能在未來獲得這 50 家公司的股價成長和股息報酬。 有一句俗諺說得很有道理：「雞蛋不要放在同一個籃子裡」，套用在股票市場，就是提醒 你不要單壓和重壓在某幾支個股。而被動化指數投資，就是教你「把所有的籃子全部都買 下來」。 當我們購買了代表整個市場或一個大範圍指數的基金，我們等於分散了風險，不再依賴單 一公司的表現，而是與市場同步成長。這樣做，我們的投資風險更小，回報也更穩定，因 為我們的「雞蛋」分佈在不同的「籃子」中，不會因為某一個籃子的損失而遭受到重創。 我在前面提到的標準普爾的報告，也說明了這個現象在每個國家的股票市場幾乎都是一樣 的。投資的時間拉得越長，依據題材和策略去選股的「主動式基金」，就有越高的比例會 輸給單純持有整個市場股票的「被動式指數基金」。 這個道理就像是：你愈想透過「挑選籃子」來獲利，長期下來你愈容易輸給那些「把全部 籃子都買下來的人」。而且時間拉得越長，你輸的機率越高。投資最有趣的地方就在於， 你只要買下整個市場長期持有，就已經注定贏過了絕大部分瞎忙了半天績效卻仍然輸給你 的人。 適合普通散戶的投資策略 這本書透過大量數據和論證告訴我們，如果我們想要累積財富，唯一可靠的方式就是定期 儲蓄，以及投資指數型基金。而其他花裡胡哨的投資方式，大多被證明了無法帶來長期的 超額報酬。 本書也點出了主動型基金的高費用率如何吃掉投資報酬，以及所謂的理財專員怎樣表現出 矛盾的行徑，把自己的利益放在客戶的利益之前。此外，書中也強調稅務管理的重要性， 並提出如何透過各種計畫，讓散戶既能將報酬複利成長、又能合法避稅。 對於我們普通散戶來說，有三個值得記下來的重點： 一、長期持有持續買進 時間是投資者的朋友。書中提到短期投機雖然可能帶來快速的回報，但是風險也相對比較 高。相反地，透過長期持有高品質的股票或指數基金，你可以享受複利的威力。這種策略 不但減少了交易的手續費成本，還能幫助你克服市場的短期波動。 作者提醒：「投資人只要購買並且持有廣泛的股票投資組合，就能得到合理又豐厚的長期 報酬。困難的是抵抗誘惑，不要把錢浪費在短期快速致富的投機熱潮上。想要保住本金並 且讓本金繼續成長最重要的能力，應該就是避免犯下這樣的嚴重錯誤。教訓如此明顯，人 們卻總是忽略。」 二、資產配置與再平衡 資產配置是將你的投資分散到不同的資產類別，例如股票、債券、不動產和現金…等。這 樣做可以降低投資的風險，因為不同資產類別的表現往往不會同步波動。作者強調，多元 化投資組合能夠在不同的市場環境中保護你的資本，並增強你的投資回報。 還有一項非常簡單、可以降低風險的投資技巧，叫做「再平衡」，它甚至還能夠增加投資 報酬。這項技術會替你重新調整不同資產（例如股票與債券）的持有比例，並且配合你的 年齡以及你對風險的看法與容忍度。我自己透過這個再平衡的投資方式，安然度過了過去 八年的漲漲跌跌。 三、避免受市場情緒影響 市場上充斥著各種新聞和評論，這些資訊都很容易影響投資者的情緒和決策。作者建議投 資者應該保持冷靜，避免被市場的短期波動所左右。記住，市場的短期波動是無法預測的 ，但長期來看，人類社會的生產力會持續提升，經濟會持續增長。 還有，千萬不要從眾。因為歷史上發生過太多次泡沫化事件，特別是當你透過朋友和職場 同事的口耳相傳，或是看了新聞講得天花亂墜，就急著跟風大手筆買進，通常都不會有好 下場。經濟學家 Charles Kindleberger 曾經說過：「沒有什麼事情比看到朋友發財更能 擾亂一個人的幸福與判斷力。」 從眾行為對散戶產生的影響力非常驚人。即使股市的長期報酬相當豐厚，但是一般投資人 的報酬卻非常低，這是因為投資人很容易在經濟繁榮、市場接近高點時大量買進股票，並 且在市場跌到谷底、悲觀氣氛瀰漫的時候選擇抽出資金。 瓦基自己的實踐 在好幾年前讀完這本書之後，我就開始使用「被動化指數投資」的方法。從 2017 到 2024 年之間，我持有的資產比例都是固定的，每半年透過再平衡回到原本的比例。我的 策略是透過指數型 ETF 買進全世界的股票，搭配少許的債券型 ETF，之後再隨著年紀逐 漸提升債券的持有比例。 我曾經在財經節目分享過，我配置的是 50% 的 VTI （全美國市場近 4000 支股票）， 20% 的 VEA（已開發市場國家的 4000 多支股票），20% 的 VWO（新興市場國家近 6000 支股票），5% 的台積電股票（唯一的一檔個股只買自己懂的公司），最後搭配 5% 的 VGIT（三到七年期的公債組合）。基本上，我等於持有了全世界總共 1 萬 4 千檔的股票 搭配低風險的債券，分散度夠高，而且具備多元性。 關於買進的時間點，大家可以參考我在另一本說書《持續買進》曾經提過的，每年的六月 和十二月就是我買股票的兩個時間點。而投資金額的多寡，就依照我當時存了多少用於投 資的錢，然後就全部投入。我會隨便挑一天，利用 30 分鐘的時間，根本不看當下的價格 多少，直接掛「市價單」瞬間買賣完畢，每年就操作這兩次而已。每次的操作都會讓資產 比例「再平衡」，關於再平衡的操作方法在兩本書中都有更詳細的說明。 根據前面提到的標普報告，在過去的 20 年裡，美國標普 500 指數的年化回報率大約為 7~10%。而在 2024 年 5 月份股市來到歷史高點的當下，我的年化報酬率是 9.2 %，跟歷 史數據相差不遠。雖然看起來沒什麼激情，但是只要持續買入和長期持有，就已經可以贏 過絕大部分的散戶和主動型基金。希望這一點親身經驗的分享，可以帶給大家一些指數化 投資的信心。 （p.s. 不要問我為什麼挑六月和十二月買，因為以未來好幾十年的長期投資週期來說， 你幾月份買跟什麼時候買，根本都無所謂，丟骰子隨便選兩個日子就可以。以後每年都回 來更新一下數據當作見證，感覺也挺好玩的。） 後記：輕鬆漫步華爾街 總結來說，我認為《漫步華爾街》以清晰、幽默的筆觸，幫助讀者理解複雜的金融概念， 並提供了實用的投資策略。對於那些希望在股市中穩健增值的新手來說，這本書絕對是一 個寶貴的資源。而且針對不同人生階段的讀者，書中也有依據不同的年齡和職業情境給出 對應的投資建議。 如同作者所說：「這本書希望提升讀者的自信，讓各位覺得權力掌握在自己手中。書中不 但會告訴你股票市場的運作方式，還能讓你克服那種覺得自己無法做出最佳投資決策的無 力感。」他不斷強調最好的投資策略其實簡單得不得了，每個人都能做出明智的投資決策 ，實現自己的目標，打造穩定的財務狀況。 這本書幫我做到了，我相信也能幫助到你。投資是一場馬拉松，而不是短跑。希望你能從 這本書中獲得啟發，找到適合自己的投資之道，並在未來的投資旅程中穩步前行。 -- 書評部落格「閱讀前哨站」 https://readingoutpost.com/｜一個愛書人的閱讀筆記 Podcast「下一本讀什麼?」 https://readingoutpost.com/podcast/｜我的說書頻道 --

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