《漫步华尔街》读後心得：禁得起时间考验的投资必读经典 历久不衰、超越股市涨跌的成功投资策略 图文好读 https://readingoutpost.com/a-random-walk-down-wall-street/ 在 2024 年全球股市持续创新高，台股更是站上两万多点，我身边很多朋友和亲戚都忍不 住想要进场投资。每当我遇到股市的热潮和低潮，我都会重新阅读两本书来厘清头绪，那 就是我认为人生必读的《漫步华尔街》和《投资金律》。第二本我以前已经分享过，这次 就来聊聊第一本。 这本书在说什麽？ 如果你是刚开始接触股市投资的新手，那麽《漫步华尔街》是你绝对要读的经典。这本书 从 1970 年代出版到现在畅销 50 多年，而且还一直推出新的增订版，是一本禁得起时间 考验的着作。书中提倡的投资策略也禁得起时间考验，像一瓶好酒越陈越香，持续发挥惊 人的投资成效。 这本书的作者是经济学家波顿．墨基尔（Burton Malkiel），他同时也是华尔街的专业投 资人，他在这本书中以个人丰富的经验，加入产学界的研究和分析，提供我们坚实可靠的 理财建议。书里会从宏观的角度，解说股价和历史上发生过的事情，分析各种投资方法的 利弊得失，以及提供给股市散户一套稳建的投资方法。 我自己读过这本书好几次，透过书中的观念打下了很扎实的投资基础。身为普通散户的我 ，依照书中提供的建议持续投资，到现在已经累积了八年的时间，获得了很丰厚的报酬， 同时又能够睡得安稳。更有趣的是，我在股票市场看到和体验到的一切，几乎就是书中内 容的重新演绎。 接下来，我试着用简单易懂的语言，带你了解这本书的核心观点，并分享几个适合普通散 户的投资策略，让你在投资的路上更有信心。 市场非常有效率 很多人在投资股票市场的时候，可能会有一个美好的幻想：看新闻、研究财报、打听消息 、买低卖高、赚取价差，以为这样就能够赚到钱。这种幻想的背後有一个内心 OS：「我 只要有独特的眼光和方法，就看到别人还看不到的资讯。」 事实的真相是，市场远远比你还要厉害。 作者在书中强调了一个重要概念：「市场是非常有效率的，价格已经反映了一切已知的讯 息。」也就是说，公开资讯会立即反映在股价上，毫无延迟，任何人想要透过短期的市场 波动来赚取暴利，基本上是徒劳的。就算被你幸运蒙中了几次，这种状况也无法长期维持 下去。 在经济学上，这个概念叫做「效率市场假说」（efficient market hypothesis）。 首先，不论任何金融工具，只要出现会影响未来价格的资讯（不管是正面或负面），都会 立刻反映在今日的资产价格上。 书中举例，假设有一间药厂目前的股价为 20 美元，一旦有新药得到核准，能够让公司明 天的价值来到每股 40 美元，股价就会立刻飙到 40 美元，而不是慢慢涨上去。原因在於 ，只要能够以低於 40 美元的价格购入这档股票，都能立刻获利，所以可以想见市场参与 者会义无反顾不断出价，直到股价来到 40 美元。 另一方面，在效率市场中，如果不承担超额的风险，就不可能得到超额的获利。 书中提到金融学界有个很流行的笑话，常用来说明我们为什麽很少有机会取得超额获利。 有一位教授和一名学生一起走在街上。学生看到地上有一张百元美钞，弯下腰正想去捡。 教授却说：「别麻烦了，如果真是百元钞票，才不会一直在地上没人去捡呢。」如果把这 个故事讲得现实一点，或许教授会叫学生赶快把钞票捡起来，否则没多久肯定就被别人捡 走。 在效率市场里，就是因为有不断的竞争，就算出现机会能让人取得风险调整後的超额获利 ，这样的机会也不可能一直存在。再加上现在网路的发达和资讯的流通，目前的各个市场 在「整合各方资讯、将资讯反映在股价上」已经表现得很好，股市的效率已经算是可圈可 点。 但是，还是有很多人持反对意见，认为市场是没有效率的，而他们可以从中取得超额获利 。其中最常见的两个派别，就是「技术分析」和「基本面分析」，书中分别说明了这两种 方法的成效。 技术分析有效吗？ 首先我们谈「技术分析」，这是一种依赖「历史价格」和「交易量数据」来预测未来价格 走势的方法。 书中指出，技术分析师透过图表和技术指标来寻找买卖信号，试图在市场波动中获取利益 。技术面分析包含制作与解释线图，他们研究过去股价与交易量的变动，试图找出未来的 股价走向。 这种方法能获利吗？当然可以。只是它必须和「效率市场」放在一起来比较，我们才能知 道技术分析能不能够打败市场。如果不能打败效率市场，那麽花这麽多时间研究线图就只 是在瞎忙一场。 因此，正当分析师忙着画图预测巿场走向时，学术界也忙着制表记录他们的预测。作者说 用电脑测试技术面分析的交易规则实在很简单，测试它们是否有效就成为学术界最热爱的 休闲娱乐。 像是在市场上，使用技术分析的「买卖时机」很重要，看到特定线图就要「进场」或「出 场」，才能获得丰厚的报酬。但是，要掌握买卖的时机有这麽简单吗？恐怕没有。 书中提到，根据密西根大学的一项研究指出，如果以 30 年为投资期周期，总共有 7,500 个交易日。然而，投资人在这段期间获得的庞大市场获利，有 95％ 都来自短短 的 90 个交易日。要是你碰巧错过了这些只占全部交易日 1％ 的日子，那麽这段期间从 股市累积而来的长期丰厚报酬，全都会被一笔勾销。 作者发现，技术分析并不保证能带来持续的超额回报，而且大多数技术分析策略在扣除交 易成本後的表现不如简单的买进整个市场并持有的策略C因此他强调道：「如果过去股 价无法有效预测未来的股价，就不必采用任何技术面分析的规则。最简单的买进并持有策 略，都能表现得跟任何技术面分析方法一样好。」 基本面分析有效吗？ 另一种常见的投资方法叫做「基本面分析」，指的是透过研究公司的财务报表、管理阶层 的评估、产业状况的分析…等基本面因素来评估一档股票的「内在价值」。 书中指出，基本面分析师不太注意过去价格变动的模式，反而致力於推敲股票的适当价值 。在这里，股票价值和以下这些因素有关：公司的资产、获利与股利的预期成长率、利率 以及风险。基本面分析师试图找出被市场低估的股票，进而获取长期回报。 像是有很多主动管理基金，就是透过专业经理人的操作，从基本面分析来挑选他们认为被 低估的股票。同样的，他们挑选的眼光够精准吗？我们必须要把他们和「效率市场」放在 一起来比较，看看这些分析师的眼光，是否可以打败市场。 根据金融分析机构标准普尔（SPIVA）的报告来看，从过去 20 年的数据显示，大约有 90 % 的主动管理基金在长期内无法跑赢整体市场的指数。根据数据来看，虽然有的基金 在某些时期的表现会特别好，但这种优越的绩效不会长久，而且我们无法预测基金在未来 任何一段时期的表现。只要时间拉得越长，输给大盘指数的主动型基金就愈多。 有一些散户还会抱持一种想法：「我只要努力研究基本面，也有机会比专业经理人挑选到 更好的股票。」这种想法的背後，认为的是股票市场乍看之下很公平，每个人都可以买进 卖出，可是却很容易忘了我们是在跟什麽样的对手竞争。 这就像是一个在公园打篮球的阿伯，说自己只要努力练球，就可以跟 NBA 那些职业篮球 员一较高下一样可笑。也就是说，NBA 球员的天赋和训练，就像是基金的专业经理人每天 在金融市场打滚、拥有大量资讯来评估基本面，这种专业的程度和优势，根本不是散户可 以达到的。 《漫步华尔街》出版五十多年来，重新修订了这麽多版本，关於专业经理人和市场效率的 输赢，数据一而再、再而三的展现出类似的结论：「比起买卖个股或主动式管理的共同基 金，投资人购买并且持有指数型基金可以得到更高的报酬。」 指数化投资：买进整个市场的股票 除了技术面和基本面的投资方法之外，书中还介绍了其他五花八门的投资策略，里面牵涉 到很多专业术语，但是背後都有一个共通特性：那就是这些策略，大多仰赖人为的判断和 分析，或者是参杂了人类观点的自动化买卖规则。 然而，这些投资方法以长期来看，都很难超越市场大盘的报酬。原因很简单，现在能创造 额外获利的方法，一旦知道的人变多了，很快就不再适用了。而且在过去能超越大盘的独 门方法，在未来也不保证适用。 那麽，我们要如何获取整体市场的报酬？要如何享受效率市场的所有好处？方法很简单， 那就是持续买进整个市场的股票，然後长期持有。买进整个市场的投资方法有一个专有名 词「被动化指数投资」（Passive Index Investing）。 被动化指数投资的策略就是「复制特定市场指数」的表现。 例如美国股票代号 SPDR 就是复制了标准普尔 500 指数的 ETF。标准普尔 500 里面的成 分股包含了美国 500 家顶尖上市公司，占美国股市总市值约 80%。你只要单纯购买这一 只，就能在未来获得这 500 家公司的股价成长和股息报酬。 台股也有类似概念的 ETF，像是代号 0050 就是复制了台湾 50 间市值最大的公司的表现 ，购买这一只 ETF 就能在未来获得这 50 家公司的股价成长和股息报酬。 有一句俗谚说得很有道理：「鸡蛋不要放在同一个篮子里」，套用在股票市场，就是提醒 你不要单压和重压在某几支个股。而被动化指数投资，就是教你「把所有的篮子全部都买 下来」。 当我们购买了代表整个市场或一个大范围指数的基金，我们等於分散了风险，不再依赖单 一公司的表现，而是与市场同步成长。这样做，我们的投资风险更小，回报也更稳定，因 为我们的「鸡蛋」分布在不同的「篮子」中，不会因为某一个篮子的损失而遭受到重创。 我在前面提到的标准普尔的报告，也说明了这个现象在每个国家的股票市场几乎都是一样 的。投资的时间拉得越长，依据题材和策略去选股的「主动式基金」，就有越高的比例会 输给单纯持有整个市场股票的「被动式指数基金」。 这个道理就像是：你愈想透过「挑选篮子」来获利，长期下来你愈容易输给那些「把全部 篮子都买下来的人」。而且时间拉得越长，你输的机率越高。投资最有趣的地方就在於， 你只要买下整个市场长期持有，就已经注定赢过了绝大部分瞎忙了半天绩效却仍然输给你 的人。 适合普通散户的投资策略 这本书透过大量数据和论证告诉我们，如果我们想要累积财富，唯一可靠的方式就是定期 储蓄，以及投资指数型基金。而其他花里胡哨的投资方式，大多被证明了无法带来长期的 超额报酬。 本书也点出了主动型基金的高费用率如何吃掉投资报酬，以及所谓的理财专员怎样表现出 矛盾的行径，把自己的利益放在客户的利益之前。此外，书中也强调税务管理的重要性， 并提出如何透过各种计画，让散户既能将报酬复利成长、又能合法避税。 对於我们普通散户来说，有三个值得记下来的重点： 一、长期持有持续买进 时间是投资者的朋友。书中提到短期投机虽然可能带来快速的回报，但是风险也相对比较 高。相反地，透过长期持有高品质的股票或指数基金，你可以享受复利的威力。这种策略 不但减少了交易的手续费成本，还能帮助你克服市场的短期波动。 作者提醒：「投资人只要购买并且持有广泛的股票投资组合，就能得到合理又丰厚的长期 报酬。困难的是抵抗诱惑，不要把钱浪费在短期快速致富的投机热潮上。想要保住本金并 且让本金继续成长最重要的能力，应该就是避免犯下这样的严重错误。教训如此明显，人 们却总是忽略。」 二、资产配置与再平衡 资产配置是将你的投资分散到不同的资产类别，例如股票、债券、不动产和现金…等。这 样做可以降低投资的风险，因为不同资产类别的表现往往不会同步波动。作者强调，多元 化投资组合能够在不同的市场环境中保护你的资本，并增强你的投资回报。 还有一项非常简单、可以降低风险的投资技巧，叫做「再平衡」，它甚至还能够增加投资 报酬。这项技术会替你重新调整不同资产（例如股票与债券）的持有比例，并且配合你的 年龄以及你对风险的看法与容忍度。我自己透过这个再平衡的投资方式，安然度过了过去 八年的涨涨跌跌。 三、避免受市场情绪影响 市场上充斥着各种新闻和评论，这些资讯都很容易影响投资者的情绪和决策。作者建议投 资者应该保持冷静，避免被市场的短期波动所左右。记住，市场的短期波动是无法预测的 ，但长期来看，人类社会的生产力会持续提升，经济会持续增长。 还有，千万不要从众。因为历史上发生过太多次泡沫化事件，特别是当你透过朋友和职场 同事的口耳相传，或是看了新闻讲得天花乱坠，就急着跟风大手笔买进，通常都不会有好 下场。经济学家 Charles Kindleberger 曾经说过：「没有什麽事情比看到朋友发财更能 扰乱一个人的幸福与判断力。」 从众行为对散户产生的影响力非常惊人。即使股市的长期报酬相当丰厚，但是一般投资人 的报酬却非常低，这是因为投资人很容易在经济繁荣、市场接近高点时大量买进股票，并 且在市场跌到谷底、悲观气氛弥漫的时候选择抽出资金。 瓦基自己的实践 在好几年前读完这本书之後，我就开始使用「被动化指数投资」的方法。从 2017 到 2024 年之间，我持有的资产比例都是固定的，每半年透过再平衡回到原本的比例。我的 策略是透过指数型 ETF 买进全世界的股票，搭配少许的债券型 ETF，之後再随着年纪逐 渐提升债券的持有比例。 我曾经在财经节目分享过，我配置的是 50% 的 VTI （全美国市场近 4000 支股票）， 20% 的 VEA（已开发市场国家的 4000 多支股票），20% 的 VWO（新兴市场国家近 6000 支股票），5% 的台积电股票（唯一的一档个股只买自己懂的公司），最後搭配 5% 的 VGIT（三到七年期的公债组合）。基本上，我等於持有了全世界总共 1 万 4 千档的股票 搭配低风险的债券，分散度够高，而且具备多元性。 关於买进的时间点，大家可以参考我在另一本说书《持续买进》曾经提过的，每年的六月 和十二月就是我买股票的两个时间点。而投资金额的多寡，就依照我当时存了多少用於投 资的钱，然後就全部投入。我会随便挑一天，利用 30 分钟的时间，根本不看当下的价格 多少，直接挂「市价单」瞬间买卖完毕，每年就操作这两次而已。每次的操作都会让资产 比例「再平衡」，关於再平衡的操作方法在两本书中都有更详细的说明。 根据前面提到的标普报告，在过去的 20 年里，美国标普 500 指数的年化回报率大约为 7~10%。而在 2024 年 5 月份股市来到历史高点的当下，我的年化报酬率是 9.2 %，跟历 史数据相差不远。虽然看起来没什麽激情，但是只要持续买入和长期持有，就已经可以赢 过绝大部分的散户和主动型基金。希望这一点亲身经验的分享，可以带给大家一些指数化 投资的信心。 （p.s. 不要问我为什麽挑六月和十二月买，因为以未来好几十年的长期投资周期来说， 你几月份买跟什麽时候买，根本都无所谓，丢骰子随便选两个日子就可以。以後每年都回 来更新一下数据当作见证，感觉也挺好玩的。） 後记：轻松漫步华尔街 总结来说，我认为《漫步华尔街》以清晰、幽默的笔触，帮助读者理解复杂的金融概念， 并提供了实用的投资策略。对於那些希望在股市中稳健增值的新手来说，这本书绝对是一 个宝贵的资源。而且针对不同人生阶段的读者，书中也有依据不同的年龄和职业情境给出 对应的投资建议。 如同作者所说：「这本书希望提升读者的自信，让各位觉得权力掌握在自己手中。书中不 但会告诉你股票市场的运作方式，还能让你克服那种觉得自己无法做出最佳投资决策的无 力感。」他不断强调最好的投资策略其实简单得不得了，每个人都能做出明智的投资决策 ，实现自己的目标，打造稳定的财务状况。 这本书帮我做到了，我相信也能帮助到你。投资是一场马拉松，而不是短跑。希望你能从 这本书中获得启发，找到适合自己的投资之道，并在未来的投资旅程中稳步前行。 -- 书评部落格「阅读前哨站」 https://readingoutpost.com/｜一个爱书人的阅读笔记 Podcast「下一本读什麽?」 https://readingoutpost.com/podcast/｜我的说书频道 --

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