衝擊波x2：野村總合研究所首席經濟學家辜朝明的新書 http://thinkerckd.blogspot.com/2009/03/koox2.html 書籍資訊 書名：衝擊波x2 作者：辜朝明 譯者：戴文彪 出版：財信 2009 年 2 月 10 日 語言：繁體中文 ISBN：9789866602399 日本野村總合研究所（Nomura Research Institute）的首席經濟學家辜朝明先生，提出 「資產負債表衰退」的概念來解釋日本失落的十年（lost decade）和這次美國的房貸問 題。 首先是某種原因造成企業的「資產」價值大幅縮水，但是債務沒有減少，企業為了平衡資 產負債表，會優先將手上的現金拿去還債，這時候企業得了「拒絕借錢症」，就算利率降 到 0，也沒有公司要借錢。 1996 、 1997 年的日本，企業從追求利潤極大化的營運模式 ，轉為追求債務極小化，當大家都這麼做的時候，企業投資不復存在。而還債同時也讓銀 行裡家計單位的儲蓄無法貸放，造成貨幣乘數變成 0，甚至逆轉。此時市場上沒有資金需 求，寬鬆的貨幣政策（單純調降利率）無效，必須以財政政策救經濟（辜朝明認為政府注 資是財政政策），由政府將銀行裡的資金借出來，擴大公共支出。 日本在 90 年代前半期，利率從 8% 降至 0，但是房地產價格仍持續下滑（六大都市商用 不動產的價格下跌 87%），景氣持續衰退。此時日本政府為了維持 GDP 不墜，選擇擴大 公共支出，政府債務暴增至 GDP 的 160% 左右。根據國際貨幣基金（IMF）的預估，日本 的政府負債總額（general government gross debt）將在 2009 年達到 GDP 的 200.9% ，亦即 GDP 的兩倍。 而這次美國的房貸問題，很粗略的列出下面幾個因素： 1. 美國的房貸是無追索權貸款（non-resources loan），還不出錢的時候，只要把 房子還給銀行就好了，因此當民眾面臨可能違約的時候，選擇違約只會讓自己的 信用評等下降一陣子，不會有額外的負債。 2. 科技泡沫發生後，聯準會（Fed）調降利率。美國企業在 2001 至 2004 年修復資 產負債表，之後 Fed 調升（短期）利率，但因企業不借錢，致使長期利率無法上 升，聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）失算。 3. 華爾街開始鼓吹次貸市場（subprime）， 2004 至 2006 年湧入一兆美元。 4. 次級房貸被證券化，例如「房貸基礎證券（mortgage based securities, MBS）」 及「擔保債權憑證（collateralized debt obligation, CDO）」，販售給不特定 的多數人。同時也因風險評估的複雜度超過信用評等機構的能力範圍，使得相關 證券的信用評等不能真實反應其風險。 5. 2006 年房市泡沫破裂，次貸違約情況嚴重，相關證券價格大跌，持有者的資產價 值跟著大跌。 6. 次貸違約讓房屋供給增加，進一步打擊房價，讓金融機構的財務狀況更加惡化。 7. 對某些金融機構的母公司而言，必須把之前獨立經營的結構性投資工具（ structured investment vehicle, SIV）重新納入資產負債表，讓這些母公司的 資產大幅減記。但渣打銀行就選擇放棄了旗下價值 70 億美元的 SIV - Whistlejacket。 8. 根據國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS）的規定，銀行 的自有資本至少要達到總資產的 8%，然因次貸商品虧損，讓銀行自有資本的比例 下降，就得減少放款（自有資本減少 1 美元，就需減少放款 12.5 美元），這情 形同時發生在美國 8533 家銀行，引發信用緊縮（credit crunch）。 辜朝明認為，美國房貸問題便屬於「資產負債表衰退」，美國政府應想辦法維持住 GDP， 而非穩定房價，因為系統性的問題無法靠單一產業來解決。如果 GDP 不衰退，一方面能 維持就業，民眾就會有錢付房貸，另一方面可以維持金融機構的收益，強化自有資本的比 例。只要美國政府能維持 GDP，這段時間就讓企業去修補資產負債表，等到修復完成之後 ，自然就能再次出擊。 在書裡，辜朝明不但指出葛林斯潘失職之處，更認為現任聯準會主席柏南克（Ben Bernanke），其畢生研究大蕭條的結論是錯的！ 金融時報（Financial Times）首席經濟評論家馬丁‧沃夫（Martin Wolf）也曾在專欄文 章稱讚辜朝明以及這本書，值得細讀！ --

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 118.169.174.60 ※ 編輯: thinkerCKD 來自: 118.169.174.60 (03/20 01:10)