在重看股票作手回憶錄時，十八章提到一本書， 這本書全名叫做 Speculation as a fine art and thoughts on life。 說是一本書也稱不上，只是長一點的文章而已。後面的部份其實跟交易沒什麼關係。 國內好像沒有翻譯本。 我覺得這篇文章還不錯，以下是我的翻譯： 什麼叫投機(Speculation)? 在回答這個問題、思考這門藝術的法則之前，我們先大致檢查一下主題。投機是對的嗎？ 也許有人會這麼問。若用最高的標準來檢驗的話，在沒有精確等價交換的情況下，是否交 易也可以是好的？以現今的社會組織，投機看來是必要的。 投機（speculation）和賭博（gamble）有任何不同之處嗎？這兩個名詞在我們日常用法 中往往可以互通，但投機是以腦力為前提；賭博則是盲目的機率。準確定義這兩者有其難 度（其實定義任何東西都不容易）。舉個例子，風趣（wit）和幽默（humor）是可以定義 ，但儘管做了最細微的區分，它們兩者還是有混淆之處，有交疊的地方。投機和賭博也是 一樣，投機也包含著機率，同樣的賭博也不是沒有推測的成份。我們盡力來定義。投機是 奠基於計算的冒險事業，同樣是冒險事業，賭博就沒有計算的成份。法律上此兩者有這樣 的分別，它鼓勵投機，譴責賭博。 所有的商業行為或多或少都牽涉到投機。不過投機這個字，通常還是限定於異常風險中的 商業行為。缺乏經驗的人認為投機很大一部份牽涉到機率，所以沒什麼規則好講。這是嚴 重的錯誤。在這篇文章中，我們提出投機領域的幾條原則。 通往投機成功的路，並不是康莊大道。我們不準備告訴你如何賺錢，這樣做愚不可及。那 些幫自己定出容易出錯的計劃的人，其實只是在騙他們自己而已。我們的重點要放在最重 要的幾點「藝術」原則上，而這些原則的實踐必須依場合、依時機、依人來決定。 我們先考慮投機者必要的素養：獨立性、判斷力、勇氣、謹慎、柔軟度。 1.獨立性。一個人必須自己思考，必須跟隨自己的信念。喬治麥當勞說：「一個人無法擁 有另一個人的思想，就好像他無法擁有別人的靈魂或身體一樣。」相信自己，是成功的必 要條件。 2.判斷力。調整自己心理和生理上各部份的機能，保持在平衡的狀態。這樣的平衡就是好 的判斷力，對投機者不可或缺。 3.勇氣。也就是說，有依自己內心的決定而行動的自信。在投機的領域中，米拉布的格言 極有價值：「大膽去做；放膽去做；無所畏懼。」 4.謹慎。評估危險性的能力，以及一定程度的警覺性，非常重要。勇氣和謹慎必須求得平 衡。在思考層面中求謹慎，在執行層面中求勇氣。培根說：「在沈思中，看見所有的危險 。在行動中，不去看任何危險，除非危險難以克服。」實際上，在這兩者之間還有第三個 自然的產物，即敏捷。一旦心裡確信，即勇往直前。馬克白說：「今後我心中第一個果實 ，就是我手中第一個果實。」思考，動作，而且要快。 5.柔軟度。改變看法的本領，修正的能力。愛摩生說：「觀察一次，再重頭觀察一次，這 種人強大到可怕。」 以上所列，是一個投機者必備的特質，但這些特質的組合必須保持良好的平衡。某一種特 質的不足或過剩，就能打破整體的有效性。擁有這些特質，又能夠保持適當的平衡，這是 很罕見的。投機，就像人生一樣，很少人成功，很多人失敗。 生命中的各個領域都有其語言，即使說得不漂亮至少也要達意。要討論我們的主題，我們 必須採納華爾街的語言。這些法則對任何種類的投機都適用。這些是放諸四海皆準的，但 為了清晰的考量，我們假設投機發生在我們的交易所。 絕對性法則 1.絕不過度交易。接受高於本金能承受的利息，會招致徹底的失敗。太高的利息會讓操作 者失去勇氣，變得焦躁。這麼一來判斷力就沒有價值了。 2.不要反手建立同樣的部位。也就是說，絕不要在同一時間完全翻轉部位。舉例來說，做 多時，不要馬上全部賣掉然後建立同樣大小的空頭部位。這種做法偶爾會成功，但非常危 險。因為萬一市場又再度上漲，心裡回復原來的看法，投機者就得回補再次做多。萬一這 最後一次改變又錯了，接著就會是心理的沮喪。在原始部位所做的改變要溫和，要謹慎， 這樣才能保持判斷力的清澈，也才能保持頭腦的平衡。 3.跑快點，不然就不要跑。這是說，在危險的一開始就要迅速反應，但若你在其他人之後 才看到危險，要不就保持部位，要不就先出清一部份的部位。 4.有懷疑的時候，減少部位數量。不管是覺得部位不滿意，或是部位太大不安全，都要減 少數量。有個人告訴朋友他在市場中的部位讓他睡不著覺，朋友明斷簡潔的說：「賣到睡 得著為止。」 相對性法則 這些法則是要依狀況、依作手本身的個性來修正的， 1.向上買進比向下買進好。這個看法跟一般人所想或所做的（也就是買進後，下跌就再買 ）相反。這樣會減少成本沒錯。也許五次中有四次，顯著的反彈會免掉損失，但剩下的那 一次，在不斷下跌的市場中，作手最後決定處理掉部位，造成很大的損失。這種損失會大 到失去信心，甚至傾家蕩產。 但若一開始慢慢買，隨著市場上漲小心的慢慢加碼到部位上限。這種做法要非常謹慎，因 為回檔就可能會回到（五次中有四次）平均成本的地方。這裡就是危險的地方。如在這裡 沒有處理掉部位，就等於操作失去安全性。偶爾會有一個不見回檔的漲勢，這樣就有很大 的利潤。這樣的操作法一開始的風險很低，自始至終危險性都不高，一旦成功利潤非常可 觀。這樣的做法應該只用在期待主要的波段出現時，手中只有普通的資金，用相對安全的 方法操作時。 2.向下買進需要雄厚的資金，以及堅強的勇氣。不過即使有資金又有勇氣，常常兩者一起 被摧毁。勇氣越大，越有可能抱太久。不過，還是有一種成功的作手是向下買進並堅持的 。他們經營相對小的部位，謹慎的進場並持有一段長時間，他們不被波動困擾。他們有良 好的判斷力，有時在絕望中買進，等待景氣的復甦。與其說是投機，這應該叫做投資了。 3.在正常狀況下，我們建議一次買進資本允許的適當數量，並在適當的時機一次賣光，不 管是虧損還是獲利。標準是，停損，讓利潤成長。若想拿下小小的利潤，那麼在虧損很小 時也要拿下。沒有接受虧損的勇氣，太急切要拿下利潤，這會致命。也是很多人傾家蕩產 的過程。 4.大眾的意見不能忽視。暫時的強烈投機潮流容易讓人眼花撩亂，這時要特別小心。通常 來講，依大眾看法來行動要很小心；反其道操作時不妨大膽。在跟隨著數量眾多的大眾的 行動時，即使有很好的根據，也很危險。它可能一下子反轉把你撕裂。每一個投機者都知 道「同伴太多」的危險性。反向操作一樣要小心。這樣的謹慎要維持到市場搖擺，信心不 足時，當市場遭遇最大的阻力時。市場也有脈搏，作手把脈就像醫生把脈一樣。這樣的脈 搏就是什麼時候行動、如何行動的準繩。 5.安靜而虛弱的市場，是賣出的時機。通常這會發展成下跌的市場。但當市場經過安靜虛 弱階段，到活躍的大幅下跌，然後到半恐慌或恐慌，這時就可以自由的買進。反之亦然， 如果安靜而堅實的市場進入活躍的上漲，最後進入興奮期，這時候就可以非常有信心的賣 出。 6.在對市場形成看法時，機率的成份也不能遺漏。所謂機率的信條，拿破崙在各個戰役中 都為機率留一點餘裕，因為即使是最好的計算也可能被意外打破或修正。計算時也要把不 可計算的部份考慮進來。在對機率的不諒解中藏著最深的人性。 行動靠的最好是普遍性而非特別性的資訊（這句話並沒有那麼誤導），也就是說，國家整 體的形勢，收成的狀況，製造業者等等。統計資料很有價值，但必須排在全局的視野之後 ，不應以統計資料自限。坎寧說：「沒有什麼東西像事實那麼會騙人，只除了數字更勝一 籌。」 「有疑點時，就什麼都不要做。不要在不完整的信念下進入市場，要等到信念完全成熟時 。」 「以能夠保持心境澄澈的方式行動，判斷就值得信賴」。講了這麼多，如果沒有辦法傳達 這個概念，意義都不大。保留力量為最大波段做準備，等到這樣的時候，務必全心全意、 全力施為。 讀者可能認為，實踐這些法則非常困難。就像我們在一開頭所講的，只有有天賦的才有辦 法做到。對一個藝術家本身來說，他自己的藝術法則才是最有價值的。 --

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