作者rfynw (得之於人者太多)
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標題Re: [心得] 從香儂惡魔探討台股一倍曝險
時間Wed Oct 28 02:43:23 2026
本篇以2000到2008年的極端空頭市場來回測，得出50%正二+50%短債勝過100%正二的結論
，這個歷史回測的數據本身沒有問題。
不過，這裡反而又出現了需要思考關於比較基準的邏輯問題。
1. 贏的原因是因為再平衡，還是單純因為曝險較低？
50/50的實質大盤曝險是 100%；而100正二的實質曝險是 200%。
在2000年到2008年這種空頭市場，曝險100%的人，績效勝過曝險200%的人，這其實是理所
當然的數學結果。
與其說是再平衡機制增加了報酬，不如說是因為空頭時曝險減半，所以少賠非常多。
2. 真正公平的對照組，應該是100%0050
如果要驗證50/50正二的再平衡是否真的能像香農惡魔那樣，在震盪中洗出額外的超額報
酬，那麼公平的對照組，不應該是拿去跟200%曝險的正二比，而是應該跟同樣是100%曝險
的0050比。
這就衍生出一個值得探討的問題：
在身處2000到2008年那種深不見底且伴隨劇烈震盪的空頭行情中，50/50 的再平衡操作，
本質上就是「不斷拿相對保值的現金/短債，去低接滿身是血、不斷產生槓桿耗損的正二
」。
如果遇到那種行情的路徑，真的有把握靠你所謂的再平衡機制，跑贏單純買進持有100%00
50嗎？
資產配置與控制曝險絕對是好事，能讓我們在股災中活下來。
但把因為曝險低而少賠，解讀成再平衡能克服槓桿耗損並增加報酬，在邏輯上可能需要再
多一些驗證。
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1F：推 abc32521 : 你提到重點，跟誰比。在100%曝險下，其實50%正二再 10/28 02:52
2F：→ abc32521 : 平衡，很難贏過100%原型buy and hold。所以，長期投 10/28 02:52
3F：→ abc32521 : 資真的沒那麼複雜 10/28 02:52
4F：推 onekoni : 100%0050大概是1350萬 準確數字我要再看看 10/28 03:02
5F：推 onekoni : 2000-2004 100萬剩70萬 10/28 03:25
7F：→ onekoni : 隨後0050正式成立 2004-2026/01 漲12-13倍 10/28 03:25
8F：推 onekoni : 那就是70*13=910萬 10/28 03:26
9F：推 onekoni : 因此等額曝險200萬就是1800萬 10/28 03:29
10F：→ onekoni : 1700-1800左右 10/28 03:29
11F：推 onekoni : 最重要是08-09 mmd -44%vs -34% 有效抑制跌幅 10/28 03:44
12F：→ onekoni : 稍高的報酬+更低的波動 10/28 03:45
13F：推 onekoni : 低波動乍看無意義 但拿來跟高追繳門檻的借款結合會 10/28 03:51
14F：→ onekoni : 產生化學變化 10/28 03:51
15F：推 onekoni : 比方說理財貸 1000萬0050 買滿 MMD 44% 你手上剩560 10/28 04:00
16F：→ onekoni : 萬 續約有危險 10/28 04:00
17F：推 onekoni : 但如果是500正二 下跌71% 然後再平衡借178萬 補到32 10/28 04:01
18F：→ onekoni : 3萬 10/28 04:01
19F：推 facio124 : 大道至簡，越簡單越好，人性不易克服 10/28 04:01
20F：→ onekoni : 這樣只動用67%的額度 並且有更大的曝險 10/28 04:01
21F：→ onekoni : 被追繳的可能也更低 10/28 04:01
22F：推 IanLi : 都在說跟0050比，為何還要扯質押借貸；另外槓桿ETF 10/28 07:05
23F：→ IanLi : 遇到缺乏流動性的超額損失還沒在試算中呈現出來。 10/28 07:05
24F：→ aimlikenoob : 討論歷史沒有意義，除非能證明接下來的下跌都會重演 10/28 08:38
25F：→ aimlikenoob : 當時所有的參數條件 10/28 08:38
26F：→ aimlikenoob : 而即使所有條件都和過去一致，市場多數主流看法開始 10/28 08:43
27F：→ aimlikenoob : 想要抄當年作業時，跟主流看法對做又會產生額外的獲 10/28 08:43
28F：→ aimlikenoob : 利報酬使得大戶跟機構改變操作策略，使得歷史不會重 10/28 08:43
29F：→ aimlikenoob : 演 10/28 08:43
30F：→ onekoni : 討論歷史是有意義的 最壞路徑已經出現過 你的模型至 10/28 08:50
31F：→ onekoni : 少要能通過 10/28 08:50
32F：→ onekoni : 全倉正二最賺 但有1%發生最壞劇本（00/08連續） 10/28 08:51
33F：→ onekoni : 也是不能輕易認為機率低到可以忽略 因為發生過就要 10/28 08:51
34F：→ onekoni : 假設會再次發生 10/28 08:51
35F：→ onekoni : 在設計時就要知道發生一樣慘烈你要怎麼應對 不能兩 10/28 08:52
36F：→ onekoni : 手一攤 10/28 08:52
37F：推 stocktonty : 就整天後照鏡偏誤又愛用套娃劇本理想最佳化 10/28 08:54
38F：→ stocktonty : 講得好像考慮很仔細其實都是一堆假設再假設的劇本 10/28 08:55
39F：→ stocktonty : 兩年前在那邊疊債券就有這毛病 現在還是這樣 10/28 08:57
40F：推 projectb : 只看最後的總損益 再平衡對歐印沒有穩贏的優勢， 10/28 11:32
41F：→ projectb : 所以也抵消不了耗損 10/28 11:32
42F：推 hakkacandy : 真的大道至簡 我之前也想很多質押正二的操作 10/28 11:46
43F：→ hakkacandy : 不如我現在 95% 0050 5% 現金 xd 10/28 11:46
44F：推 a2080259 : 蕭峰用太祖長拳就很強了 10/28 12:06