作者rfynw (得之於人者太多)
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标题Re: [心得] 从香侬恶魔探讨台股一倍曝险
时间Wed Oct 28 02:43:23 2026
本篇以2000到2008年的极端空头市场来回测，得出50%正二+50%短债胜过100%正二的结论
，这个历史回测的数据本身没有问题。
不过，这里反而又出现了需要思考关於比较基准的逻辑问题。
1. 赢的原因是因为再平衡，还是单纯因为曝险较低？
50/50的实质大盘曝险是 100%；而100正二的实质曝险是 200%。
在2000年到2008年这种空头市场，曝险100%的人，绩效胜过曝险200%的人，这其实是理所
当然的数学结果。
与其说是再平衡机制增加了报酬，不如说是因为空头时曝险减半，所以少赔非常多。
2. 真正公平的对照组，应该是100%0050
如果要验证50/50正二的再平衡是否真的能像香农恶魔那样，在震荡中洗出额外的超额报
酬，那麽公平的对照组，不应该是拿去跟200%曝险的正二比，而是应该跟同样是100%曝险
的0050比。
这就衍生出一个值得探讨的问题：
在身处2000到2008年那种深不见底且伴随剧烈震荡的空头行情中，50/50 的再平衡操作，
本质上就是「不断拿相对保值的现金/短债，去低接满身是血、不断产生杠杆耗损的正二
」。
如果遇到那种行情的路径，真的有把握靠你所谓的再平衡机制，跑赢单纯买进持有100%00
50吗？
资产配置与控制曝险绝对是好事，能让我们在股灾中活下来。
但把因为曝险低而少赔，解读成再平衡能克服杠杆耗损并增加报酬，在逻辑上可能需要再
多一些验证。
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1F：推 abc32521 : 你提到重点，跟谁比。在100%曝险下，其实50%正二再 10/28 02:52
2F：→ abc32521 : 平衡，很难赢过100%原型buy and hold。所以，长期投 10/28 02:52
3F：→ abc32521 : 资真的没那麽复杂 10/28 02:52
4F：推 onekoni : 100%0050大概是1350万 准确数字我要再看看 10/28 03:02
5F：推 onekoni : 2000-2004 100万剩70万 10/28 03:25
7F：→ onekoni : 随後0050正式成立 2004-2026/01 涨12-13倍 10/28 03:25
8F：推 onekoni : 那就是70*13=910万 10/28 03:26
9F：推 onekoni : 因此等额曝险200万就是1800万 10/28 03:29
10F：→ onekoni : 1700-1800左右 10/28 03:29
11F：推 onekoni : 最重要是08-09 mmd -44%vs -34% 有效抑制跌幅 10/28 03:44
12F：→ onekoni : 稍高的报酬+更低的波动 10/28 03:45
13F：推 onekoni : 低波动乍看无意义 但拿来跟高追缴门槛的借款结合会 10/28 03:51
14F：→ onekoni : 产生化学变化 10/28 03:51
15F：推 onekoni : 比方说理财贷 1000万0050 买满 MMD 44% 你手上剩560 10/28 04:00
16F：→ onekoni : 万 续约有危险 10/28 04:00
17F：推 onekoni : 但如果是500正二 下跌71% 然後再平衡借178万 补到32 10/28 04:01
18F：→ onekoni : 3万 10/28 04:01
19F：推 facio124 : 大道至简，越简单越好，人性不易克服 10/28 04:01
20F：→ onekoni : 这样只动用67%的额度 并且有更大的曝险 10/28 04:01
21F：→ onekoni : 被追缴的可能也更低 10/28 04:01
22F：推 IanLi : 都在说跟0050比，为何还要扯质押借贷；另外杠杆ETF 10/28 07:05
23F：→ IanLi : 遇到缺乏流动性的超额损失还没在试算中呈现出来。 10/28 07:05
24F：→ aimlikenoob : 讨论历史没有意义，除非能证明接下来的下跌都会重演 10/28 08:38
25F：→ aimlikenoob : 当时所有的参数条件 10/28 08:38
26F：→ aimlikenoob : 而即使所有条件都和过去一致，市场多数主流看法开始 10/28 08:43
27F：→ aimlikenoob : 想要抄当年作业时，跟主流看法对做又会产生额外的获 10/28 08:43
28F：→ aimlikenoob : 利报酬使得大户跟机构改变操作策略，使得历史不会重 10/28 08:43
29F：→ aimlikenoob : 演 10/28 08:43
30F：→ onekoni : 讨论历史是有意义的 最坏路径已经出现过 你的模型至 10/28 08:50
31F：→ onekoni : 少要能通过 10/28 08:50
32F：→ onekoni : 全仓正二最赚 但有1%发生最坏剧本（00/08连续） 10/28 08:51
33F：→ onekoni : 也是不能轻易认为机率低到可以忽略 因为发生过就要 10/28 08:51
34F：→ onekoni : 假设会再次发生 10/28 08:51
35F：→ onekoni : 在设计时就要知道发生一样惨烈你要怎麽应对 不能两 10/28 08:52
36F：→ onekoni : 手一摊 10/28 08:52
37F：推 stocktonty : 就整天後照镜偏误又爱用套娃剧本理想最佳化 10/28 08:54
38F：→ stocktonty : 讲得好像考虑很仔细其实都是一堆假设再假设的剧本 10/28 08:55
39F：→ stocktonty : 两年前在那边叠债券就有这毛病 现在还是这样 10/28 08:57
40F：推 projectb : 只看最後的总损益 再平衡对欧印没有稳赢的优势， 10/28 11:32
41F：→ projectb : 所以也抵消不了耗损 10/28 11:32
42F：推 hakkacandy : 真的大道至简 我之前也想很多质押正二的操作 10/28 11:46
43F：→ hakkacandy : 不如我现在 95% 0050 5% 现金 xd 10/28 11:46
44F：推 a2080259 : 萧峰用太祖长拳就很强了 10/28 12:06