作者onekoni (一貓人我的超人)
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標題Re: [請益] 指數化投資，是不是有個大問題？
時間Sat Mar 28 19:26:42 2026
指數投資的可行性建立在市場報酬（beta)上，在討論時要先理解市場報酬的組成。
市場報酬由兩個部份組成，無風險報酬與風險溢酬。
無風險報酬現在是以美國短期國債為準，目前3.7%，會隨聯準會利率浮動。
那如果有一個投資收益低於無風險利率，基於風險厭惡，肯定沒有人願意投資。
因此市場肯定會要求補償這份不確定性：即風險溢酬。
比方說台積電雖然成長性很明確，但真的要買下去你還是會擔心年底eps能不能90，還是
會擔心泡沫啊石油啊戰爭啊，不特別超值是不會掏錢的。
風險是報酬的來源，聽起來很矛盾，但確實是市場報酬的主要來源。市場是有效率的，任
何風險長期沒有解決，市場就會要求更高的風險溢酬補償。
因此短期風險不用管他，長期風險只要該市場沒有消失，就會得到符合該風險的溢酬。
舉例來說，希臘股市最近兩年表現是名列全球前茅，原因是在歐債危機受創嚴重，阿根廷
雖然經歷惡性通膨，美元計價的報酬仍然非常可觀（三年180%）。
因此戰爭也好，石油危機也好，經過一段時間都會被市場計價並提供風險溢酬，指數投資
做的就是買入持有，並把孳息再投入，來獲取風險溢酬，透過時間將風險轉化報酬，因此
如果該市場風險變高，報酬也會提升。
看看一個有趣的比較，我們拿無風險報酬之母—黃金來看。
從sp500指數成立當下買1000美元黃金 到現在約14.2萬 報酬7.4%。
這年化恰恰等於sp500股息不再投入的報酬率。
SP500如果有再投入，是黃金的七倍漲幅：103.2萬。
這七倍的差距，就是股市刨除無風險利率後，透過股息再投入獲取到的風險溢酬。
這說明了指數投資真正害怕的不是風險，而是持有時間過短，錯過風險溢酬補償（股價下
跌時股息回買更多股數）。
至於市場消失的問題，就牽涉到全球配置，而且美國要你我有生之年滅亡不太可能，不用
擔心這種問題。
補充：風險溢酬如何發生
假設一家公司，股價1000，每年賺100元，成長10%，他的長期預期報酬就是：
（100*1.1）/1000+0.1=0.21
買入持有可能賺到的預期獲利空間是21%。
假設碰到石油危機，成本上升，毛利衰退，成長性0%，則獲利空間變成：
（100*1）/1000+0 = 0.1
這個危機讓獲利空間腰斬，股價自然就會下跌，人們原本期望透過持有賺到每年21%的獲
利，如今剩下10%。減少了53%。
因此股價會發生估值收縮，股價會跌下跌，而且通常會下跌超過53%，因為市場會提早計
入之後獲利衰退，開始負增長。因此1000元跌到470元只是基本，跌到200元都算合理。
人們對風險反應幾乎是第一時間的，而對獲利反應則是漫長的考核。因此當石油危機持續
，公司努力轉型，恢復了他原有的10%增長性，他的內在價值從470回到1000元，股價往往
還在300-470之間盤整。
那指數投資人的持股部位孳息回買時，就能用風險折價的方式買入更多該公司的股份。
當經過了好幾年，人們忽然發現這家公司eps已經默默爬上200元股價仍然在500元盤整：
（200*1.1）/500+0.1 = 0.54
預期報酬忽然飆升到54%。
市場會發現這隻往日殞落的母雞不僅重新生金蛋，產蛋量上升，價格還只是原來的一半，
價值投資者就會入場大舉買入。
這時候就會發生估值修復，股價在短時間跳漲到過去的長期平均水準：
（200*1.1）/X+0.1=0.21
X=220/0.11
X = 2000
這種現象稱為戴維斯雙擊，eps與估值同時被重新肯定，上漲速度會超級快，甚至可能漲
破2200（因為fomo，開始重新計價未來）。
那麼指數化投資人，就會從過去多買的股份中得到風險溢酬。
這就是風險溢酬如何透過回買進入長期投資人的手中的過程。
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※ 編輯: onekoni (49.218.138.161 臺灣), 03/28/2026 19:29:53
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:37:40
1F：推 Muilie : 收到！ 禮拜一槓上槓，滿倉壓身家03/28 19:37
等等 這裡是說原型市值指數XD
2F：推 devilsabre : 推03/28 19:37
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:40:47
3F：→ Muilie : 借錢買原型市值應該可行吧03/28 19:42
借錢就牽涉到最佳槓桿率的問題
那個要另外算
不一定都是無腦買
要看
1.波動度
波動越大數學上的波動耗損越高，槓桿會幾何放大。跌10%漲10%不是回原點。
2.槓桿成本
借錢要利息，槓桿不管是借貸還是期貨，都有固定的耗損。
3.報酬順序
在估值過高時開槓桿的效率某些情況下會低於原型。因為估值過高從折現率的角度意味著
未來報酬低+波動度高。
這對槓桿影響1+2，一次兩個影響。即使最後報酬都是100%，先漲後跌先跌後漲，漲跌幅
度等都會影響槓桿報酬。
因此什麼時候開槓會是槓桿投資最重要的課題。
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:44:12
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:44:47
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:48:03
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 19:49:28
4F：推 Waitaha : 周一老天爺送錢03/28 19:57
5F：推 purplvampire: 優文03/28 19:58
6F：推 devilsabre : 專業推03/28 20:14
7F：推 SmilD : 感謝分享 03/28 20:22
8F：推 hellomo : 推一貓大03/28 20:27
9F：推 william85 : 推03/28 20:35
11F：推 s09371703 : 無風險報酬之母 黃金，這個形容詞哪裡來的？有佐證03/28 21:26
12F：→ s09371703 : 嗎？黃金怎麼是無風險之母？03/28 21:26
最早人類的無風險報酬基準就是黃金啊
金本位支配了人類社會很漫長的歷史
美元本位是近代才開始的
即使已經是石油美元時代
今天的黃金還是被一定程度視為無風險資產
被當成避險標的來看待的
（當然不代表他真的無風險
那只是人們認為他價值儲藏的穩固性很高而已）
龐巴維克的資本與利息一書，討論無風險報酬時就是永續公債來當基準（當時的永續公債
=黃金足額擔保的英鎊+時間價值）。黃金就是衡量價值的尺。
有興趣了解孳息的必然推薦讀一下這本著作。
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 21:32:40
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 21:34:40
13F：推 samm3320 : 優文03/28 21:33
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 21:38:25
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 21:40:00
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/28/2026 21:49:04
14F：推 offstage : 為什麼到2026年還有人抗拒黃金是無風險資產.. 03/28 22:38
15F：→ offstage : 美國公債都被拿來當無風險資產了，比美國公債更沒 03/28 22:39
16F：→ offstage : 有交割風險的黃金，竟然不被當成是無風險資產.. 03/28 22:39
17F：→ offstage : 巴賽爾協定三都直接把實體黃金認定為零風險權重03/28 22:40
18F：→ offstage : 與第一級資本的地位了。03/28 22:40
19F：→ offstage : 很像那種從小吃慣玉米糖漿長大的小孩 說砂糖不是糖03/28 22:41
20F：→ offstage : 因為口感不一樣03/28 22:41
21F：噓 YAYA6655 : 風險溢酬 有東西嗎？誰吸收？誰提供？03/28 22:56
22F：推 ntpcgov : 市場提供啊03/28 23:05
23F：推 neglect : 那些資產是因為風險先跌價了，但不保證會回來，所以03/29 00:11
24F：→ neglect : 叫做「風險」，被你講得好像穩賺一樣…。市場多頭走03/29 00:11
25F：→ neglect : 久了，人對風險的認知越來越扭曲。03/29 00:11
單一一家公司有風險
但是當你透過市場分散
買入的就是整體生產力
風險就變成了溢酬的來源
簡單來說公司只要能存活
他就會適應危機並繼續賺錢
你只要持續持有
孳息就會帶來複利效應
而倒閉問題指數型投資已經透過買入整體解決了
https://i.mopix.cc/0e3MxU.jpg
G=-100%風險溢酬就會失效，本金全損。
但指數投資強制G必不會-100%，在他-100%之前就會按照市值逐步減少他的持倉，這就直
接排除了本金歸零的問題。
26F：推 johnny5411 : 優文 03/29 01:08
27F：推 love50921 : 推03/29 02:52
※ 編輯: onekoni (1.163.82.132 臺灣), 03/29/2026 04:56:05
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 05:26:55
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 05:28:11
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 05:29:17
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 05:37:11
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 06:45:13
28F：推 a8319 : 太優了吧03/29 06:44
※ 編輯: onekoni (49.218.137.67 臺灣), 03/29/2026 06:48:22
29F：推 whiteeye : 講得真好，推推 03/29 11:54
30F：推 sforzando : 精彩優文 有道理 03/29 13:19
31F：推 Instance : 推 03/30 01:39