作者onekoni (一猫人我的超人)
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标题Re: [请益] 指数化投资，是不是有个大问题？
时间Sat Mar 28 19:26:42 2026
指数投资的可行性建立在市场报酬（beta)上，在讨论时要先理解市场报酬的组成。
市场报酬由两个部份组成，无风险报酬与风险溢酬。
无风险报酬现在是以美国短期国债为准，目前3.7%，会随联准会利率浮动。
那如果有一个投资收益低於无风险利率，基於风险厌恶，肯定没有人愿意投资。
因此市场肯定会要求补偿这份不确定性：即风险溢酬。
比方说台积电虽然成长性很明确，但真的要买下去你还是会担心年底eps能不能90，还是
会担心泡沫啊石油啊战争啊，不特别超值是不会掏钱的。
风险是报酬的来源，听起来很矛盾，但确实是市场报酬的主要来源。市场是有效率的，任
何风险长期没有解决，市场就会要求更高的风险溢酬补偿。
因此短期风险不用管他，长期风险只要该市场没有消失，就会得到符合该风险的溢酬。
举例来说，希腊股市最近两年表现是名列全球前茅，原因是在欧债危机受创严重，阿根廷
虽然经历恶性通膨，美元计价的报酬仍然非常可观（三年180%）。
因此战争也好，石油危机也好，经过一段时间都会被市场计价并提供风险溢酬，指数投资
做的就是买入持有，并把孳息再投入，来获取风险溢酬，透过时间将风险转化报酬，因此
如果该市场风险变高，报酬也会提升。
看看一个有趣的比较，我们拿无风险报酬之母—黄金来看。
从sp500指数成立当下买1000美元黄金 到现在约14.2万 报酬7.4%。
这年化恰恰等於sp500股息不再投入的报酬率。
SP500如果有再投入，是黄金的七倍涨幅：103.2万。
这七倍的差距，就是股市刨除无风险利率後，透过股息再投入获取到的风险溢酬。
这说明了指数投资真正害怕的不是风险，而是持有时间过短，错过风险溢酬补偿（股价下
跌时股息回买更多股数）。
至於市场消失的问题，就牵涉到全球配置，而且美国要你我有生之年灭亡不太可能，不用
担心这种问题。
补充：风险溢酬如何发生
假设一家公司，股价1000，每年赚100元，成长10%，他的长期预期报酬就是：
（100*1.1）/1000+0.1=0.21
买入持有可能赚到的预期获利空间是21%。
假设碰到石油危机，成本上升，毛利衰退，成长性0%，则获利空间变成：
（100*1）/1000+0 = 0.1
这个危机让获利空间腰斩，股价自然就会下跌，人们原本期望透过持有赚到每年21%的获
利，如今剩下10%。减少了53%。
因此股价会发生估值收缩，股价会跌下跌，而且通常会下跌超过53%，因为市场会提早计
入之後获利衰退，开始负增长。因此1000元跌到470元只是基本，跌到200元都算合理。
人们对风险反应几乎是第一时间的，而对获利反应则是漫长的考核。因此当石油危机持续
，公司努力转型，恢复了他原有的10%增长性，他的内在价值从470回到1000元，股价往往
还在300-470之间盘整。
那指数投资人的持股部位孳息回买时，就能用风险折价的方式买入更多该公司的股份。
当经过了好几年，人们忽然发现这家公司eps已经默默爬上200元股价仍然在500元盘整：
（200*1.1）/500+0.1 = 0.54
预期报酬忽然飙升到54%。
市场会发现这只往日殒落的母鸡不仅重新生金蛋，产蛋量上升，价格还只是原来的一半，
价值投资者就会入场大举买入。
这时候就会发生估值修复，股价在短时间跳涨到过去的长期平均水准：
（200*1.1）/X+0.1=0.21
X=220/0.11
X = 2000
这种现象称为戴维斯双击，eps与估值同时被重新肯定，上涨速度会超级快，甚至可能涨
破2200（因为fomo，开始重新计价未来）。
那麽指数化投资人，就会从过去多买的股份中得到风险溢酬。
这就是风险溢酬如何透过回买进入长期投资人的手中的过程。
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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 49.218.138.161 (台湾)
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※ 编辑: onekoni (49.218.138.161 台湾), 03/28/2026 19:29:53
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:37:40
1F：推 Muilie : 收到！ 礼拜一杠上杠，满仓压身家03/28 19:37
等等 这里是说原型市值指数XD
2F：推 devilsabre : 推03/28 19:37
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:40:47
3F：→ Muilie : 借钱买原型市值应该可行吧03/28 19:42
借钱就牵涉到最佳杠杆率的问题
那个要另外算
不一定都是无脑买
要看
1.波动度
波动越大数学上的波动耗损越高，杠杆会几何放大。跌10%涨10%不是回原点。
2.杠杆成本
借钱要利息，杠杆不管是借贷还是期货，都有固定的耗损。
3.报酬顺序
在估值过高时开杠杆的效率某些情况下会低於原型。因为估值过高从折现率的角度意味着
未来报酬低+波动度高。
这对杠杆影响1+2，一次两个影响。即使最後报酬都是100%，先涨後跌先跌後涨，涨跌幅
度等都会影响杠杆报酬。
因此什麽时候开杠会是杠杆投资最重要的课题。
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:44:12
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:44:47
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:48:03
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 19:49:28
4F：推 Waitaha : 周一老天爷送钱03/28 19:57
5F：推 purplvampire: 优文03/28 19:58
6F：推 devilsabre : 专业推03/28 20:14
7F：推 SmilD : 感谢分享 03/28 20:22
8F：推 hellomo : 推一猫大03/28 20:27
9F：推 william85 : 推03/28 20:35
11F：推 s09371703 : 无风险报酬之母 黄金，这个形容词哪里来的？有佐证03/28 21:26
12F：→ s09371703 : 吗？黄金怎麽是无风险之母？03/28 21:26
最早人类的无风险报酬基准就是黄金啊
金本位支配了人类社会很漫长的历史
美元本位是近代才开始的
即使已经是石油美元时代
今天的黄金还是被一定程度视为无风险资产
被当成避险标的来看待的
（当然不代表他真的无风险
那只是人们认为他价值储藏的稳固性很高而已）
庞巴维克的资本与利息一书，讨论无风险报酬时就是永续公债来当基准（当时的永续公债
=黄金足额担保的英镑+时间价值）。黄金就是衡量价值的尺。
有兴趣了解孳息的必然推荐读一下这本着作。
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 21:32:40
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 21:34:40
13F：推 samm3320 : 优文03/28 21:33
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 21:38:25
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 21:40:00
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/28/2026 21:49:04
14F：推 offstage : 为什麽到2026年还有人抗拒黄金是无风险资产.. 03/28 22:38
15F：→ offstage : 美国公债都被拿来当无风险资产了，比美国公债更没 03/28 22:39
16F：→ offstage : 有交割风险的黄金，竟然不被当成是无风险资产.. 03/28 22:39
17F：→ offstage : 巴赛尔协定三都直接把实体黄金认定为零风险权重03/28 22:40
18F：→ offstage : 与第一级资本的地位了。03/28 22:40
19F：→ offstage : 很像那种从小吃惯玉米糖浆长大的小孩 说砂糖不是糖03/28 22:41
20F：→ offstage : 因为口感不一样03/28 22:41
21F：嘘 YAYA6655 : 风险溢酬 有东西吗？谁吸收？谁提供？03/28 22:56
22F：推 ntpcgov : 市场提供啊03/28 23:05
23F：推 neglect : 那些资产是因为风险先跌价了，但不保证会回来，所以03/29 00:11
24F：→ neglect : 叫做「风险」，被你讲得好像稳赚一样…。市场多头走03/29 00:11
25F：→ neglect : 久了，人对风险的认知越来越扭曲。03/29 00:11
单一一家公司有风险
但是当你透过市场分散
买入的就是整体生产力
风险就变成了溢酬的来源
简单来说公司只要能存活
他就会适应危机并继续赚钱
你只要持续持有
孳息就会带来复利效应
而倒闭问题指数型投资已经透过买入整体解决了
https://i.mopix.cc/0e3MxU.jpg
G=-100%风险溢酬就会失效，本金全损。
但指数投资强制G必不会-100%，在他-100%之前就会按照市值逐步减少他的持仓，这就直
接排除了本金归零的问题。
26F：推 johnny5411 : 优文 03/29 01:08
27F：推 love50921 : 推03/29 02:52
※ 编辑: onekoni (1.163.82.132 台湾), 03/29/2026 04:56:05
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 05:26:55
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 05:28:11
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 05:29:17
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 05:37:11
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 06:45:13
28F：推 a8319 : 太优了吧03/29 06:44
※ 编辑: onekoni (49.218.137.67 台湾), 03/29/2026 06:48:22
29F：推 whiteeye : 讲得真好，推推 03/29 11:54
30F：推 sforzando : 精彩优文 有道理 03/29 13:19
31F：推 Instance : 推 03/30 01:39