標的：2316 楠梓電 分類：多 分析/正文： 這幾天滬士電發出2025年自結，對了一下答案後認為看法不變， 因此來分享一下對這隻跟楠梓電的看法，也希望得到高手feedback~ 聲明一下，以下文章內容有部分是個人計算，難免有估錯可能，故完全僅供參考，不 保證內容正確性，再請各位海涵～～ 簡單摘要全篇： 楠梓電過去被市場認識主因出售滬士電股票取得大筆處分利益，而受惠滬士電高速交換器 出貨量持續提升，預估隨楠梓電2026年未處分滬士電，仍有滬士電大幅業績貢獻， 市場對楠梓電看法將轉為高速交換器概念之獲利成長股。 正文： - 滬士電(SHE: 002463)為楠梓電權益法轉投資之PCB公司，因多層板良率佳、切入AI供應 鏈而大幅成長，依公司自結，2025年營收/稅後淨利達CNY 189億/38.22億，YoY+ 42%/47.7%。 - 觀察滬士電1H25產品組合，企業通訊占比已達76.9%；汽車16.7%；工業2.3%；其他4%， 其中企業通訊成長最佳YoY+70.6%，而考量2H24高基期， 預估2025全年企業通訊YoY+53.3%。 - 進一步觀察，企業通訊中包含AI伺服器/高速交換器，年增分別為YoY+ 25.3%/161.5%， 顯示主要成長為高速交換器，主因AI叢集，一台伺服器會需要搭配多個高速交換器，故高 速交換器之成長會高於AI伺服器，而隨算力持續提升，交換器的規格亦將帶動單價提升。 - 而參考Gartner報告，400G以上交換器2025/2026年預估年增約58%/42%， 故主觀預估滬士電2025/2026年高速交換器YoY+122%/60%，預估帶動2026年企業通訊類營收YoY+36.8%，營收 佔比提升至86%，整體營收則預估達245億(YoY+30%)。 - 考量企業通訊毛利率較高，且泰國廠學習曲線逐漸改善/稼動率提升，預估2026年毛利 率將略提升，進一步使稅後淨利成長至約50億元(YoY+30.8%)，若為此數字，預估貢獻楠 梓電EPS約10元。 - 楠梓電本業的部分，隨2Q26設備到位，預估也將增加HPC相關營收並毛利轉正， 惟營業費用使本業仍虧，預估本業虧損2.1元。 進退場機制： - 綜上所述，預估楠梓電2026年將持續受惠高速交換器成長，且隨本業略改善，預估 2026 EPS為7.9元，考量市場看法有望改變，估值將有望上升。參考市場給予同業金像電 PE約26x(基於2026年EPS)，給予楠梓電約20x，目標價約157元。 滬士電若業績不如預期則停損。 --

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