标的：2316 楠梓电 分类：多 分析/正文： 这几天沪士电发出2025年自结，对了一下答案後认为看法不变， 因此来分享一下对这只跟楠梓电的看法，也希望得到高手feedback~ 声明一下，以下文章内容有部分是个人计算，难免有估错可能，故完全仅供参考，不 保证内容正确性，再请各位海涵～～ 简单摘要全篇： 楠梓电过去被市场认识主因出售沪士电股票取得大笔处分利益，而受惠沪士电高速交换器 出货量持续提升，预估随楠梓电2026年未处分沪士电，仍有沪士电大幅业绩贡献， 市场对楠梓电看法将转为高速交换器概念之获利成长股。 正文： - 沪士电(SHE: 002463)为楠梓电权益法转投资之PCB公司，因多层板良率佳、切入AI供应 链而大幅成长，依公司自结，2025年营收/税後净利达CNY 189亿/38.22亿，YoY+ 42%/47.7%。 - 观察沪士电1H25产品组合，企业通讯占比已达76.9%；汽车16.7%；工业2.3%；其他4%， 其中企业通讯成长最佳YoY+70.6%，而考量2H24高基期， 预估2025全年企业通讯YoY+53.3%。 - 进一步观察，企业通讯中包含AI伺服器/高速交换器，年增分别为YoY+ 25.3%/161.5%， 显示主要成长为高速交换器，主因AI丛集，一台伺服器会需要搭配多个高速交换器，故高 速交换器之成长会高於AI伺服器，而随算力持续提升，交换器的规格亦将带动单价提升。 - 而参考Gartner报告，400G以上交换器2025/2026年预估年增约58%/42%， 故主观预估沪士电2025/2026年高速交换器YoY+122%/60%，预估带动2026年企业通讯类营收YoY+36.8%，营收 占比提升至86%，整体营收则预估达245亿(YoY+30%)。 - 考量企业通讯毛利率较高，且泰国厂学习曲线逐渐改善/稼动率提升，预估2026年毛利 率将略提升，进一步使税後净利成长至约50亿元(YoY+30.8%)，若为此数字，预估贡献楠 梓电EPS约10元。 - 楠梓电本业的部分，随2Q26设备到位，预估也将增加HPC相关营收并毛利转正， 惟营业费用使本业仍亏，预估本业亏损2.1元。 进退场机制： - 综上所述，预估楠梓电2026年将持续受惠高速交换器成长，且随本业略改善，预估 2026 EPS为7.9元，考量市场看法有望改变，估值将有望上升。参考市场给予同业金像电 PE约26x(基於2026年EPS)，给予楠梓电约20x，目标价约157元。 沪士电若业绩不如预期则停损。 --

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