作者baddaddy (壞爸爸)
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標題[新聞] 私募巨頭阿波羅警告：「軟件已死」！AI正
時間Wed Feb 4 00:55:16 2026
原文標題：
私募巨頭阿波羅警告：「軟件已死」！AI正重塑4400億美元估值邏輯
日期來源：
2026.02.03
https://myppt.cc/GgIkCr
內文：
私募股權長期依賴的軟件行業「避風港」因AI衝擊而崩塌。阿波羅等機構已大幅削減軟件敞口，導致SaaS公司估值倍數從高位驟降，信貸機構正緊急排查投資組合中的脆弱資產。這場由AI引發的結構性顛覆，直接衝擊了私募股權過去十年高達4400億美元的軟件投資，行業「穩定增長、高估值」的舊範式正在被快速瓦解。
阿波羅的John Zito近期在多倫多的一次投資者聚會上語驚四座，他發出的質疑——「軟件是否已死？」，標誌着私募資本市場對軟件行業「增長穩定、收入可觀」這一長期核心假設的徹底決裂，人工智能的崛起正迫使投資者重新評估這一曾備受追捧的賽道。
這一警告並非空穴來風，據知情人士向彭博透露，阿波羅在2025年已將其直接貸款基金的軟件風險敞口削減了近一半，從年初的約20%大幅下調。與此同時，Arcmont資產管理公司和海芬資本管理公司等機構已聘請顧問，專門排查其投資組合中可能因AI技術衝擊而變得脆弱的企業。
市場恐慌情緒已開始蔓延。受AI投入回報不及預期的擔憂影響，微軟股價下跌；Blue Owl Capital旗下一隻科技基金遭遇巨額資金外流；兩家歐洲軟件公司更是被迫擱置了貸款交易。傳統的軟件即服務（SaaS）模式正面臨AI原生公司和「氛圍編碼」初創企業的降維打擊，曾經穩固的護城河岌岌可危。
這場劇變直接衝擊了過去十年私募股權行業高達4400億美元的押注。據彭博數據，2015年至2025年間，私募買家斥資逾4400億美元收購了1900多家軟件公司。如今，隨着借貸成本上升和技術迭代加速，投資者和貸款人正從根本上質疑這些資產的生存能力與估值邏輯。
估值體系的崩塌與SaaS危機
長期以來，軟件交易因其「黏性」收入和訂閱模式，能在投資委員會輕鬆獲批。然而，這一邏輯正被AI改寫。風險投資公司Lightspeed合夥人、曾負責Elliott Investment Management科技私募業務的Isaac Kim直言：「目前形式的科技私募股權已經死亡。」他指出，AI改變了「底層產品能保持足夠長時間的相關性以進行金融工程運作」這一基本假設。
SaaS模式首當其衝。Anthropic推出的Claude Code等工具允許無編程經驗的用戶構建軟件，大幅降低了技術門檻，削弱了傳統SaaS產品「一刀切」的僵化優勢。
這種衝擊已在估值上顯現。據Pitchbook數據，2025年私募股權收購SaaS公司的平均倍數已從前一年的24倍降至18倍，而此前一些明星企業如Coupa Software和Cloudera的交易倍數曾高達60倍。Park Square創始人Robin Doumar表示，軟件行業「刀槍不入的光環」早已不合時宜，那些違背金融邏輯的高倍數估值時代希望能就此終結。
信貸市場的困境與違約風險
對於軟件行業的借貸方而言，風險已轉化爲實際的損失。2025年，由於投資者對AI衝擊的審查加強，外包公司KronosNet和Foundever陷入困境，其債務目前處於不良水平。包括McAfee和ION Platform Investment Group在內的其他軟件公司債券價格也出現暴跌。CVC Capital Partners旗下的信貸部門更是被迫接管了呼叫中心支持業務Sabio Group，因其原所有者無法找到買家。
Blackstone總裁Jon Gray警告稱，最大的風險在於「顛覆」，正如90年代互聯網出現時黃頁所面臨的局面。由於軟件行業屬於輕資產模式，缺乏實物資產作爲抵押，一旦公司倒閉，貸款人將面臨更大的本金損失風險。
各大投行已紛紛發出預警：
瑞銀： 在「激進的AI顛覆」情景下，預計私人信貸市場的違約率將升至12%-13%。
花旗： 建議對軟件貸款持減持態度，認爲該板塊除CLO投資者外吸引力有限。
摩根士丹利： 因軟件敞口較高，建議做空貸款總回報互換。
巴克萊： 指出軟件BDS（商業發展公司）貸款價值比可能上升，面臨資產質量惡化的風險。
隱形敞口與市場的過度反應？
值得注意的是，私募信貸對軟件的實際敞口可能遠高於賬面數據。Raymond James分析師Robert Dodd指出，如果一家軟件公司服務於醫療行業，基金往往將其歸類爲醫療敞口，這意味着實際風險被低估。
儘管市場情緒悲觀，S&P北美軟件指數在1月下跌了15%，創下2008年以來最大月度跌幅，但並非所有聲音都看空。部分曾被視爲風險的案例正在通過轉型尋求生機。例如，Zendesk在2022年被收購時未提及AI風險，但隨後迅速整合技術，目前其內部AI產品年經常性收入已超過2億美元。
Permira聯席CEO Brian Ruder認爲目前的擔憂有些過度。他表示，回顧歷史上的技術平台轉移，AI原生企業和現有SaaS巨頭中都會出現贏家和輸家。然而，對於貸款機構而言，現在的首要任務是在放貸會議上質問軟件公司老闆：你們將如何應對AI新技術的挑戰？
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軟體股跌成狗屎
adobe crm servicenow figma
就算有在發展ai功能也是被市場無情拋售
同時也造成有上市的私募信貸公司股價暴跌
違約風險提高
這就是谷歌堅挺的原因嗎
今天還破新高
ai...真的有用吧
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1F：推 Xration : 有比金阿波的BBCaLL炸彈強嗎 02/04 00:55
2F：推 DickLoading : 好扯 02/04 01:03
3F：→ dsrte : 軟件業又不只會寫code，重點是要寫出什麼功能，那個 02/04 01:05
4F：→ dsrte : 功能背後的原理。不然要求ai寫一個播放器，他會寫嗎 02/04 01:05
5F：→ strlen : 普通人用CC Vibe Coding只會生出一堆玩具垃圾 02/04 01:05
6F：→ strlen : 不然你現在vibe coding一個photoshop出來 02/04 01:06
7F：→ strlen : 這阿波羅胡說八道什麼鬼東西 02/04 01:06
8F：→ strlen : 我關注AI Coding幾個月來 從沒看到普通人vibe出什麼 02/04 01:07
9F：→ strlen : 洨 完全都是沒商用價值的廢物 但賣課仔倒是很多 02/04 01:07
10F：推 rebel : 不重要 可以殺估值就好 沒殺哪來的便宜可以撿 02/04 01:09
11F：→ strlen : 華西街寫小說恐嚇低能韭菜逼出股票 老招了 02/04 01:10
12F：推 tales1216 : 花街很件啊，故事隨便扯 02/04 01:10
13F：噓 Carloslin : 被洛基打趴的那個嗎 02/04 01:11
14F：推 turndown4wat: 大嘎空 02/04 01:29
15F：推 Scion : 不可能拉，你叫AI弄得出跟HubSpot比的軟體嗎？ 02/04 01:33
16F：→ Scion : 頂多是這個行業內的生態會大幅洗牌 02/04 01:34
17F：→ Scion : 軟體業賣的從來不是coding而是實務應用 02/04 01:35
18F：→ reall860523 : 文組：我要轉職 我要寫程式 02/04 01:41
19F：→ reall860523 : 面試官：你有作品嗎？ 02/04 01:42
20F：→ reall860523 : 文組：我會用AI 02/04 01:42
21F：推 iamten : 軟體90%都是垃圾，不融資活不下去，看一下利率 嗯~ 02/04 02:03
22F：推 ksjr : 軟件? 我看到有東西飛了出來 02/04 02:27
23F：推 ter2788 : 私募講的話 信一半就好 畢竟他們借很多錢給ai相關 02/04 02:39
24F：推 deathoflove : AI有這麼強 但同時又懷疑AI的真實需求（？？？ 02/04 03:36
25F：→ pantani : 唯一比較敢撿的就是ADBE 02/04 04:05
26F：→ jjjj222 : 說AI有用的, 和說AI沒用的, 就是完全不同的兩批人 02/04 04:08
27F：→ jjjj222 : 又不是同一個人在說AI有用又沒用, 精神分裂喔? 02/04 04:08
28F：推 wei9898 : Ai可以很訓練到很會寫程式，只要進化到能聽懂需求 02/04 04:38
29F：→ wei9898 : 端的要求，那工程師全部要失業了 02/04 04:38
30F：推 wei9898 : 至少中低階工程師全部要丟飯碗 02/04 04:42
31F：推 lantimes : …可以用AI 做出photoshop？ 02/04 05:02
32F：推 xross : 說一下Photoshop早期版本早就開源了 AI派要想辦法 02/04 05:05
33F：→ xross : 讓AI讀code改寫一個現代版photoshop 秒殺爭論 02/04 05:06
34F：推 cms6384 : 早說 02/04 05:20
35F：→ Ryoutsu : 聽懂需求喔 PM:客戶是在講三小啦 RD:PM是在講三小 02/04 05:27
36F：推 bj45566 : 寫出 Photoshop 要有厚實的訊號處理和影像處理的理 02/04 05:33
37F：→ bj45566 : 論基礎和實作經驗，未必有那麼容易 02/04 05:33
38F：→ emind : script kid 幻想vibe coded AI slop 會有人長期付 02/04 05:35
39F：→ emind : 費 lol 02/04 05:35
40F：推 bj45566 : 程式碼需要用到不少數學(esp. FFT, DFT, Convolutio 02/04 05:45
41F：→ bj45566 : n,...)，就算 AI 會用會寫，操作者如果完全沒概念 02/04 05:45
42F：→ bj45566 : 的話恐怕也會造成阻礙 02/04 05:45
43F：→ tctv2002 : 軟件主要是創新啊 Ai能做的就是複製 除非使用者擁 02/04 06:40
44F：→ tctv2002 : 有創新能力 02/04 06:40
45F：推 tinoooii : 是軟體廠成本大幅下降吧 02/04 06:43
46F：噓 yunf : 薇阮沒死你吹也沒用 02/04 06:58
47F：→ assian : 可以省人力沒錯,但離AGI還蠻遠的啦 02/04 07:06
48F：→ Chilloutt : 軟硬整合還是坑 02/04 07:31
49F：→ dslite : 解bug真的很強 隨便丟個沒頭尾的log 馬上就能把bug 02/04 07:34
50F：→ dslite : 抓出來 02/04 07:34
51F：→ dslite : 寫新code就會漏東西 兩三種agent互相檢查還是會漏 02/04 07:35
52F：推 dannyao : AI本身就是軟體 02/04 07:47
53F：推 pt993526 : Vibe到最後寫spec跟example的時間比寫code還久 02/04 07:50
54F：→ r825324 : 好 股市崩回27000點 02/04 08:03
55F：推 CruiseTom : 4 02/04 08:05
56F：推 syk1104 : 等AI手機先出吧,然後沒有其他app但能做90%的事情 02/04 08:28
57F：→ appledick : 是軟體工程師已死吧 02/04 08:36
58F：→ Gundam77 : 484想吃貨 02/04 08:39
59F：噓 shirleyEchi : 支語不會翻譯嗎 02/04 08:41
60F：推 h311013 : Adob、自動桌 : 你當我塑膠 02/04 08:52
61F：→ NexusPrime : 很多大型商用軟體都是配合業務流程開發的，那些功 02/04 08:56
62F：→ NexusPrime : 能都是超多的需求定義加上去的，AI不太可能只憑使 02/04 08:56
63F：→ NexusPrime : 用者定義一些簡單描述就做出來，勉強做出來基本上 02/04 08:56
64F：→ NexusPrime : 是垃圾 02/04 08:56
65F：推 dongdong0405: 軟體業已死是假議題 因為從來都是巨頭掌握的 其他都 02/04 09:03
66F：→ dongdong0405: 嘛是垂死掙扎 02/04 09:03
67F：推 mainsa : 軟你媽件 軟體業不僅不會死 會更蓬勃發展吧 現在隨 02/04 09:21
68F：→ mainsa : 便可以用AI生軟體 那不就是可預期的軟體市場大爆發 02/04 09:21
69F：→ mainsa : 更別提AI本身就是軟體 02/04 09:21
70F：推 okderla : 大量碼農失業=軟體廠毛利上升 02/04 09:26
71F：推 hellophoenix: 現在就是repricing 先通殺再補錯殺 02/04 09:37
72F：推 kingofsdtw : 高估？笑死你叫ai寫出能用的再來說 02/04 09:58
73F：噓 BosRedsucks : 支語 02/04 10:53
74F：推 selvester : 你要先會debug 然後還要用AI debug最後寫出自改進 02/04 10:53
75F：→ selvester : 的收斂演算法 你就可以把自己淘汰掉了 02/04 10:53
76F：推 jian0202 : Adobe ： 我已經跌很久了 02/04 10:55
77F：推 Haruna1998 : 笑死 02/04 11:18
78F：→ schula : 看看涼透了的fig，能不能重返榮耀 02/04 11:41
79F：推 wei9898 : 如果把Ai看成是一名會了解需求端的網路工程師，就 02/04 11:57
80F：→ wei9898 : 會知道以後有多少人要失業了 02/04 11:57
81F：→ yunf : 啊都比被發現一堆深層漏洞 02/04 16:33
82F：→ yunf : jpg pdf都有 02/04 16:34
83F：→ yunf : 網路梗圖都有可能有漏洞 02/04 16:37
85F：→ yunf : 你們自己找一下 02/04 16:39
86F：噓 yeeNeko : 軟件是啥 02/05 00:29