作者baddaddy (坏爸爸)
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标题[新闻] 私募巨头阿波罗警告：「软件已死」！AI正
时间Wed Feb 4 00:55:16 2026
原文标题：
私募巨头阿波罗警告：「软件已死」！AI正重塑4400亿美元估值逻辑
日期来源：
2026.02.03
https://myppt.cc/GgIkCr
内文：
私募股权长期依赖的软件行业「避风港」因AI冲击而崩塌。阿波罗等机构已大幅削减软件敞口，导致SaaS公司估值倍数从高位骤降，信贷机构正紧急排查投资组合中的脆弱资产。这场由AI引发的结构性颠覆，直接冲击了私募股权过去十年高达4400亿美元的软件投资，行业「稳定增长、高估值」的旧范式正在被快速瓦解。
阿波罗的John Zito近期在多伦多的一次投资者聚会上语惊四座，他发出的质疑——「软件是否已死？」，标志着私募资本市场对软件行业「增长稳定、收入可观」这一长期核心假设的彻底决裂，人工智能的崛起正迫使投资者重新评估这一曾备受追捧的赛道。
这一警告并非空穴来风，据知情人士向彭博透露，阿波罗在2025年已将其直接贷款基金的软件风险敞口削减了近一半，从年初的约20%大幅下调。与此同时，Arcmont资产管理公司和海芬资本管理公司等机构已聘请顾问，专门排查其投资组合中可能因AI技术冲击而变得脆弱的企业。
市场恐慌情绪已开始蔓延。受AI投入回报不及预期的担忧影响，微软股价下跌；Blue Owl Capital旗下一只科技基金遭遇巨额资金外流；两家欧洲软件公司更是被迫搁置了贷款交易。传统的软件即服务（SaaS）模式正面临AI原生公司和「氛围编码」初创企业的降维打击，曾经稳固的护城河岌岌可危。
这场剧变直接冲击了过去十年私募股权行业高达4400亿美元的押注。据彭博数据，2015年至2025年间，私募买家斥资逾4400亿美元收购了1900多家软件公司。如今，随着借贷成本上升和技术迭代加速，投资者和贷款人正从根本上质疑这些资产的生存能力与估值逻辑。
估值体系的崩塌与SaaS危机
长期以来，软件交易因其「黏性」收入和订阅模式，能在投资委员会轻松获批。然而，这一逻辑正被AI改写。风险投资公司Lightspeed合夥人、曾负责Elliott Investment Management科技私募业务的Isaac Kim直言：「目前形式的科技私募股权已经死亡。」他指出，AI改变了「底层产品能保持足够长时间的相关性以进行金融工程运作」这一基本假设。
SaaS模式首当其冲。Anthropic推出的Claude Code等工具允许无编程经验的用户构建软件，大幅降低了技术门槛，削弱了传统SaaS产品「一刀切」的僵化优势。
这种冲击已在估值上显现。据Pitchbook数据，2025年私募股权收购SaaS公司的平均倍数已从前一年的24倍降至18倍，而此前一些明星企业如Coupa Software和Cloudera的交易倍数曾高达60倍。Park Square创始人Robin Doumar表示，软件行业「刀枪不入的光环」早已不合时宜，那些违背金融逻辑的高倍数估值时代希望能就此终结。
信贷市场的困境与违约风险
对於软件行业的借贷方而言，风险已转化爲实际的损失。2025年，由於投资者对AI冲击的审查加强，外包公司KronosNet和Foundever陷入困境，其债务目前处於不良水平。包括McAfee和ION Platform Investment Group在内的其他软件公司债券价格也出现暴跌。CVC Capital Partners旗下的信贷部门更是被迫接管了呼叫中心支持业务Sabio Group，因其原所有者无法找到买家。
Blackstone总裁Jon Gray警告称，最大的风险在於「颠覆」，正如90年代互联网出现时黄页所面临的局面。由於软件行业属於轻资产模式，缺乏实物资产作爲抵押，一旦公司倒闭，贷款人将面临更大的本金损失风险。
各大投行已纷纷发出预警：
瑞银： 在「激进的AI颠覆」情景下，预计私人信贷市场的违约率将升至12%-13%。
花旗： 建议对软件贷款持减持态度，认爲该板块除CLO投资者外吸引力有限。
摩根士丹利： 因软件敞口较高，建议做空贷款总回报互换。
巴克莱： 指出软件BDS（商业发展公司）贷款价值比可能上升，面临资产质量恶化的风险。
隐形敞口与市场的过度反应？
值得注意的是，私募信贷对软件的实际敞口可能远高於账面数据。Raymond James分析师Robert Dodd指出，如果一家软件公司服务於医疗行业，基金往往将其归类爲医疗敞口，这意味着实际风险被低估。
尽管市场情绪悲观，S&P北美软件指数在1月下跌了15%，创下2008年以来最大月度跌幅，但并非所有声音都看空。部分曾被视爲风险的案例正在通过转型寻求生机。例如，Zendesk在2022年被收购时未提及AI风险，但随後迅速整合技术，目前其内部AI产品年经常性收入已超过2亿美元。
Permira联席CEO Brian Ruder认爲目前的担忧有些过度。他表示，回顾历史上的技术平台转移，AI原生企业和现有SaaS巨头中都会出现赢家和输家。然而，对於贷款机构而言，现在的首要任务是在放贷会议上质问软件公司老板：你们将如何应对AI新技术的挑战？
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软体股跌成狗屎
adobe crm servicenow figma
就算有在发展ai功能也是被市场无情抛售
同时也造成有上市的私募信贷公司股价暴跌
违约风险提高
这就是谷歌坚挺的原因吗
今天还破新高
ai...真的有用吧
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1F：推 Xration : 有比金阿波的BBCaLL炸弹强吗 02/04 00:55
2F：推 DickLoading : 好扯 02/04 01:03
3F：→ dsrte : 软件业又不只会写code，重点是要写出什麽功能，那个 02/04 01:05
4F：→ dsrte : 功能背後的原理。不然要求ai写一个播放器，他会写吗 02/04 01:05
5F：→ strlen : 普通人用CC Vibe Coding只会生出一堆玩具垃圾 02/04 01:05
6F：→ strlen : 不然你现在vibe coding一个photoshop出来 02/04 01:06
7F：→ strlen : 这阿波罗胡说八道什麽鬼东西 02/04 01:06
8F：→ strlen : 我关注AI Coding几个月来 从没看到普通人vibe出什麽 02/04 01:07
9F：→ strlen : 洨 完全都是没商用价值的废物 但卖课仔倒是很多 02/04 01:07
10F：推 rebel : 不重要 可以杀估值就好 没杀哪来的便宜可以捡 02/04 01:09
11F：→ strlen : 华西街写小说恐吓低能韭菜逼出股票 老招了 02/04 01:10
12F：推 tales1216 : 花街很件啊，故事随便扯 02/04 01:10
13F：嘘 Carloslin : 被洛基打趴的那个吗 02/04 01:11
14F：推 turndown4wat: 大嘎空 02/04 01:29
15F：推 Scion : 不可能拉，你叫AI弄得出跟HubSpot比的软体吗？ 02/04 01:33
16F：→ Scion : 顶多是这个行业内的生态会大幅洗牌 02/04 01:34
17F：→ Scion : 软体业卖的从来不是coding而是实务应用 02/04 01:35
18F：→ reall860523 : 文组：我要转职 我要写程式 02/04 01:41
19F：→ reall860523 : 面试官：你有作品吗？ 02/04 01:42
20F：→ reall860523 : 文组：我会用AI 02/04 01:42
21F：推 iamten : 软体90%都是垃圾，不融资活不下去，看一下利率 嗯~ 02/04 02:03
22F：推 ksjr : 软件? 我看到有东西飞了出来 02/04 02:27
23F：推 ter2788 : 私募讲的话 信一半就好 毕竟他们借很多钱给ai相关 02/04 02:39
24F：推 deathoflove : AI有这麽强 但同时又怀疑AI的真实需求（？？？ 02/04 03:36
25F：→ pantani : 唯一比较敢捡的就是ADBE 02/04 04:05
26F：→ jjjj222 : 说AI有用的, 和说AI没用的, 就是完全不同的两批人 02/04 04:08
27F：→ jjjj222 : 又不是同一个人在说AI有用又没用, 精神分裂喔? 02/04 04:08
28F：推 wei9898 : Ai可以很训练到很会写程式，只要进化到能听懂需求 02/04 04:38
29F：→ wei9898 : 端的要求，那工程师全部要失业了 02/04 04:38
30F：推 wei9898 : 至少中低阶工程师全部要丢饭碗 02/04 04:42
31F：推 lantimes : …可以用AI 做出photoshop？ 02/04 05:02
32F：推 xross : 说一下Photoshop早期版本早就开源了 AI派要想办法 02/04 05:05
33F：→ xross : 让AI读code改写一个现代版photoshop 秒杀争论 02/04 05:06
34F：推 cms6384 : 早说 02/04 05:20
35F：→ Ryoutsu : 听懂需求喔 PM:客户是在讲三小啦 RD:PM是在讲三小 02/04 05:27
36F：推 bj45566 : 写出 Photoshop 要有厚实的讯号处理和影像处理的理 02/04 05:33
37F：→ bj45566 : 论基础和实作经验，未必有那麽容易 02/04 05:33
38F：→ emind : script kid 幻想vibe coded AI slop 会有人长期付 02/04 05:35
39F：→ emind : 费 lol 02/04 05:35
40F：推 bj45566 : 程式码需要用到不少数学(esp. FFT, DFT, Convolutio 02/04 05:45
41F：→ bj45566 : n,...)，就算 AI 会用会写，操作者如果完全没概念 02/04 05:45
42F：→ bj45566 : 的话恐怕也会造成阻碍 02/04 05:45
43F：→ tctv2002 : 软件主要是创新啊 Ai能做的就是复制 除非使用者拥 02/04 06:40
44F：→ tctv2002 : 有创新能力 02/04 06:40
45F：推 tinoooii : 是软体厂成本大幅下降吧 02/04 06:43
46F：嘘 yunf : 薇阮没死你吹也没用 02/04 06:58
47F：→ assian : 可以省人力没错,但离AGI还蛮远的啦 02/04 07:06
48F：→ Chilloutt : 软硬整合还是坑 02/04 07:31
49F：→ dslite : 解bug真的很强 随便丢个没头尾的log 马上就能把bug 02/04 07:34
50F：→ dslite : 抓出来 02/04 07:34
51F：→ dslite : 写新code就会漏东西 两三种agent互相检查还是会漏 02/04 07:35
52F：推 dannyao : AI本身就是软体 02/04 07:47
53F：推 pt993526 : Vibe到最後写spec跟example的时间比写code还久 02/04 07:50
54F：→ r825324 : 好 股市崩回27000点 02/04 08:03
55F：推 CruiseTom : 4 02/04 08:05
56F：推 syk1104 : 等AI手机先出吧,然後没有其他app但能做90%的事情 02/04 08:28
57F：→ appledick : 是软体工程师已死吧 02/04 08:36
58F：→ Gundam77 : 484想吃货 02/04 08:39
59F：嘘 shirleyEchi : 支语不会翻译吗 02/04 08:41
60F：推 h311013 : Adob、自动桌 : 你当我塑胶 02/04 08:52
61F：→ NexusPrime : 很多大型商用软体都是配合业务流程开发的，那些功 02/04 08:56
62F：→ NexusPrime : 能都是超多的需求定义加上去的，AI不太可能只凭使 02/04 08:56
63F：→ NexusPrime : 用者定义一些简单描述就做出来，勉强做出来基本上 02/04 08:56
64F：→ NexusPrime : 是垃圾 02/04 08:56
65F：推 dongdong0405: 软体业已死是假议题 因为从来都是巨头掌握的 其他都 02/04 09:03
66F：→ dongdong0405: 嘛是垂死挣扎 02/04 09:03
67F：推 mainsa : 软你妈件 软体业不仅不会死 会更蓬勃发展吧 现在随 02/04 09:21
68F：→ mainsa : 便可以用AI生软体 那不就是可预期的软体市场大爆发 02/04 09:21
69F：→ mainsa : 更别提AI本身就是软体 02/04 09:21
70F：推 okderla : 大量码农失业=软体厂毛利上升 02/04 09:26
71F：推 hellophoenix: 现在就是repricing 先通杀再补错杀 02/04 09:37
72F：推 kingofsdtw : 高估？笑死你叫ai写出能用的再来说 02/04 09:58
73F：嘘 BosRedsucks : 支语 02/04 10:53
74F：推 selvester : 你要先会debug 然後还要用AI debug最後写出自改进 02/04 10:53
75F：→ selvester : 的收敛演算法 你就可以把自己淘汰掉了 02/04 10:53
76F：推 jian0202 : Adobe ： 我已经跌很久了 02/04 10:55
77F：推 Haruna1998 : 笑死 02/04 11:18
78F：→ schula : 看看凉透了的fig，能不能重返荣耀 02/04 11:41
79F：推 wei9898 : 如果把Ai看成是一名会了解需求端的网路工程师，就 02/04 11:57
80F：→ wei9898 : 会知道以後有多少人要失业了 02/04 11:57
81F：→ yunf : 啊都比被发现一堆深层漏洞 02/04 16:33
82F：→ yunf : jpg pdf都有 02/04 16:34
83F：→ yunf : 网路梗图都有可能有漏洞 02/04 16:37
85F：→ yunf : 你们自己找一下 02/04 16:39
86F：嘘 yeeNeko : 软件是啥 02/05 00:29