標的：宏璟 分類：多 分析/正文： 持有宏璟一陣子了，剛好隨著刺激的1月結束，有些數字比較估得出來，且已過去的歷史 來看，感覺也快發動(個人認為催化劑在4Q25財報)，所以來逆風分享下心得，也希望拋磚 引玉，獲得一些Feedback 也先聲明一下，以下文章內容有部分是個人計算，難免有估錯可能，故完全僅供參考，不 保證內容正確性，再請各位海涵，但若沒估錯，我認為宏璟有些委屈了，以下正文： 一、簡介 - 宏璟建設成立於1986年，與日月光同樣為張姚宏影女士創辦，主要股東為日月光半導體 (25.4%)，同時宏璟也持有其母公司日月光投控(1%)，這讓宏璟的淨值有不小的增值空間 。 - 近期營建股受到央行打房影響，股價表現黯淡，惟市場主要擔憂為住宅建案，宏璟目前 主要建案多係為日月光建設廠房，以PB來看，個人主觀判斷相比同業有點委屈了。 二、日月光投控股價上漲挹注淨值 - 截至3Q25，宏璟透過FVOCI(待會解釋*)持有日月光投控1%股權，故日月光投控股價變動 將影響宏璟淨值。 - 4Q25，日月光投控股價由164元提升至250.5元，預估帶動宏璟持有之日月光市值由72.4 億提升至110.5億，將可使宏璟之每股淨值提升14.12元，也就是Q4若無其他損益，將使宏 璟每股淨值由50.48元增至64.6元。 - 以此類推，2026年日月光投控的持續上漲，截至1M26，預估宏璟持有市值約達131億， 預估宏璟每股淨值再提升7.59元，若最粗暴以此計算，宏璟1M26的每股淨值達72.19元， Foward PB僅0.4倍。 註：FVOCI為透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產，與權益法投資不同，透過 FVOCI投資，標的市價變動將影響宏璟淨值(資產負債表，非呈現在損益表)，而標的盈餘 變動則不影響宏璟財報。 三、類似的歷史 - 4Q20~1Q21有類似的情形，日月光投控股價由59.2元上漲至107.5元，漲幅達81.6%，該 漲幅合計貢獻宏璟每股淨值約7.9元，當時更搭配部分建案完工認列，使3Q20~1Q21每股淨 值由25.96元增至35.59元，股價從2月開始逐漸反映淨值的大幅增加。 - 本次日月光同樣是第四季起漲，宏璟也預計會認列此情形於淨值，隨著同樣邁入2月， 股價會不會一樣有所反應就看後續市場的看法了。 四、FVOCI案例 - 其實FVOCI案例很多，但是像宏璟幾乎沒反應或反應很慢的很少(市場只有少數地方效率 差)，直接舉近期的例子，矽統同樣以FVOCI持有聯電，聯電在1M26開始股價狂飆，漲幅一 樣可貢獻矽統每股淨值(多少就不說了，大家可以自行計算)，而矽統股價也幾乎是同步噴 發。 - 信昌電所持有的華東也是一樣，華東在4Q25起股價噴發，對信昌電的每股淨值亦有不小 貢獻，股價也同樣有所反應。 - 回頭看宏璟，日月光投控在4Q25起股價大幅上漲，至今約可貢獻宏璟的每股淨值合計約 21元，遠大於前面的例子，股價卻幾乎毫無反應，而這樣的原因延伸前面簡介提到的，猜 測係因目前大環境差，較少人關注此產業，另外宏璟本身也算是冷門股，這讓法人、大戶 關注度低，甚至未達流動性門檻，導致成為市場效率較差的個股。 五、未來建案 - 而宏璟並非只依靠日月光投控貢獻，雖然其在2025沒啥獲利，但為日月光推出並建造的 中壢廠辦已完工，臨時董事會也開完並同意出售，預估將於1Q26認列，預估貢獻EPS約 2.47元(此案交易金額42.3億，處分利益8.3億元，預計稅後約為6.7億元，EPS 2.47元。 - 另外，預計2027至2029年約有2-3案完工，也有部分建案待推案，但考量市場目前應僅 注意短期建案認列，故未來建案不在本次估值範圍內，暫不介紹。 六、風險 - 2025畢竟沒啥獲利，故殖利率是可預期的低，惟仍有殖利率宣告風險 - 本次主要看好主因係受惠日月光投控股價大漲，故若其大跌，也將影響估值 - 若美金貶值導致轉投資鼎固之債券減損 七、催化劑 - 4Q25財報出爐，市場開始注意日月光挹注淨值 八、結論 - 考量近期營建股情緒仍低迷，市場應僅注意短期建案認列（除非建案潛在獲利過大）， 故本次估值係基於1M26之每股淨值及確認性較高的中壢廠辦認列。 - 宏璟3Q25每股淨值為50.48元，受惠日月光投控(3711)股價上漲，預估4Q25將躍升至 64.5元，1M26同樣受惠日月光股價上漲，及中壢廠辦認列(有可能2-3月)，預估每股淨值 達74.16元(此數字亦包含一些費用)。 進退場機制： 考量一、後續案量不多，且較大建案須待2029年；二、整體營建市場較情緒仍悲觀；三、 2026年殖利率應較差，我自己可能會給予PB 0.6x~0.7x做為停利，大約是44.5元~51.5元 ，這樣計算潛在報酬也不少；停損則為日月光投控大跌到宏璟淨值回到原點。 --

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