華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣 經濟日報 編譯林聰毅／綜合外電 2026/01/28 00:38 華府智庫「外交關係協會」（CFR） 學者塞瑟（Brad Setser）撰文指出，台灣最近降低 險業者外匯避險比例與成本的監管變革，形同「走後門式操縱貨幣」，將有助於壓低新 台幣。 這位外交關係協會Whitney Shepardson高級研究員在Follow The Money發表一篇名「台灣 走後門式貨幣操縱」（Taiwan's Backdoor Currency Manipulation）專文說，台灣監管 機構最近決定允許壽險公司免按外匯市場價格計價債券，以保護壽險公司的收益、資本以 及最終的償付能力。塞瑟指出，在長期低利率時期，台灣壽險業者大舉買入美元債券，幾 乎所有外匯投資組合都是美元債券。當美國利率飆升，他們將大部分投資組合轉移到了「 持有至到期區間」的債券組合，這樣可以避免實現立即損失，但須長期持有債券，且債券 的票息相對較低。 他表示，如今台灣監管機關允許保險公司不再需將「持有至到期日區間」的外幣債券以市 值計價，外匯的損益可在債券存續期間大致攤提。這種會計方法確實新穎，因為沒有任何 理論表明，從購買債券（或從債券轉入持有至到期投資組合）之時起，外匯市場就應該趨 近於新台幣/美元即期匯率。雖然新台幣歷來較為穩定 ，但從幾乎所有指標來看，新台幣 都結構性低估，因此新台幣最終升值的可能性很高。 塞瑟說，這項相對晦澀但概念上大膽的監管變革，將對貨幣市場產生巨大影響。台灣壽險 業者官方公布的外幣資產高達7,000億美元（或許更多），而外幣保單價值約2,000億美元 ，這意味著近5,000億美元的外幣資產（根據監管機關計算，不計外幣保單，保險公司有 新台幣15.2兆元的資產面臨匯率風險）用於為新台幣負債避險。這筆款項大得驚人，超過 台灣GDP的50%。 從歷史上看，這些 險業者已經對相當一部分的部位進行了避險（並且在市場波動時期提 高了避險比例）。但避險成本高昂，3個月期利率差超過2%，10年利率差接近3%。此外， 避險通常需要支付高於利率差的溢價，如果 險業者對全部5,000億美元的淨外幣匯資產 進行全避險，將會吃掉其大部分盈餘。即使是局部避險的代價也不菲，如果過去六年他們 沒有避險，收益將會翻倍。 根據主管機關，這些 險業者的外幣債券不再採用市值計價，每年將可節省30億美元的避 險成本。塞瑟說，假設 險業者將避險比例從65%降至55%，下降了10個百分點，5,000億 美元的10%是500億美元（占GDP的6%），這筆金額足以有意義抵銷台灣1,500億美元的經常 帳順差（在截至去年第3季的過去四個季度）。 由於這些 險業者的實際負債是新台幣，必須借入美元或進行貨幣互換來產生美元負債， 因此，平倉避險部位實際上是用新台幣買入美元，這種資金流動支撐了美元兌新台幣的匯 率，並有助於在新台幣在台灣巨額貿易順差面前維持疲軟。 塞瑟說，台灣央行可能樂見於此。因為這些 險業者持有的外幣債券極易受到新台幣大幅 波動的影響，並可能左右央行的貨幣政策，迫使央行將政策導向以匯率而非國內貨幣狀況 為考量。 此外，台灣央行在2025年第2季大幅干預後遇到了問題，任何進一步的干預都可能使過去 四季的干預總額超過GDP的2%，從而使台灣被美國財政部列入匯率操縱國名單。塞瑟說， 如今監管機關容忍 險業者有更大的未平倉部位，至少暫時解決了這個問題。的確，監管 改革既增加了受監管實體的風險，也為美元創造了可預測的需求（從而減輕了央行的壓力 ），這看起來像是變相的貨幣操縱。 他認為，這項政策的效果顯然是為了創造對美元的需求，很可能是監管機關的主要意圖。 在去年台灣對美國貿易順差飆升至1,500億美元之際，這項監管改革的時機無疑是恰到好 處。因此，如果台灣央行希望在不干預市場的情況下，讓新台幣匯率維持在一個不會對壽 險公司造成新的損失（即便是隱性的），就必須有大規模資金外流，部分原因是新監管規 定促使原本就持有大量海外資產的 險業者恢復購買，另一部分原因是避險規模縮減，也 就是買進美元來平倉現有的避險部位。 塞瑟認為，儘管央行的否認不具說服力，但「台灣公司」（Taiwan, Inc，包括央行和監 管機關）確實在合力以人為方式，維持疲軟匯率。 新聞連結：https://reurl.cc/qKW67R 心得：全世界大概只有台灣政府會對壽險業這麼佛心，去修改會計認列準則降低避險成本 。 避險本來就是壽險公司自己要做的，愛發什麼投資保單獲利保單，但總歸還是台灣市場太 小這是整個保險生態的問題。 Brad Setser他曾經擔任USTR高級顧問，也擔任過美國財政部助理部長。 --

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