华府智库学者：台湾以「走後门」方式操纵货币 经济日报 编译林聪毅／综合外电 2026/01/28 00:38 华府智库「外交关系协会」（CFR） 学者塞瑟（Brad Setser）撰文指出，台湾最近降低 险业者外汇避险比例与成本的监管变革，形同「走後门式操纵货币」，将有助於压低新 台币。 这位外交关系协会Whitney Shepardson高级研究员在Follow The Money发表一篇名「台湾 走後门式货币操纵」（Taiwan's Backdoor Currency Manipulation）专文说，台湾监管 机构最近决定允许寿险公司免按外汇市场价格计价债券，以保护寿险公司的收益、资本以 及最终的偿付能力。塞瑟指出，在长期低利率时期，台湾寿险业者大举买入美元债券，几 乎所有外汇投资组合都是美元债券。当美国利率飙升，他们将大部分投资组合转移到了「 持有至到期区间」的债券组合，这样可以避免实现立即损失，但须长期持有债券，且债券 的票息相对较低。 他表示，如今台湾监管机关允许保险公司不再需将「持有至到期日区间」的外币债券以市 值计价，外汇的损益可在债券存续期间大致摊提。这种会计方法确实新颖，因为没有任何 理论表明，从购买债券（或从债券转入持有至到期投资组合）之时起，外汇市场就应该趋 近於新台币/美元即期汇率。虽然新台币历来较为稳定 ，但从几乎所有指标来看，新台币 都结构性低估，因此新台币最终升值的可能性很高。 塞瑟说，这项相对晦涩但概念上大胆的监管变革，将对货币市场产生巨大影响。台湾寿险 业者官方公布的外币资产高达7,000亿美元（或许更多），而外币保单价值约2,000亿美元 ，这意味着近5,000亿美元的外币资产（根据监管机关计算，不计外币保单，保险公司有 新台币15.2兆元的资产面临汇率风险）用於为新台币负债避险。这笔款项大得惊人，超过 台湾GDP的50%。 从历史上看，这些 险业者已经对相当一部分的部位进行了避险（并且在市场波动时期提 高了避险比例）。但避险成本高昂，3个月期利率差超过2%，10年利率差接近3%。此外， 避险通常需要支付高於利率差的溢价，如果 险业者对全部5,000亿美元的净外币汇资产 进行全避险，将会吃掉其大部分盈余。即使是局部避险的代价也不菲，如果过去六年他们 没有避险，收益将会翻倍。 根据主管机关，这些 险业者的外币债券不再采用市值计价，每年将可节省30亿美元的避 险成本。塞瑟说，假设 险业者将避险比例从65%降至55%，下降了10个百分点，5,000亿 美元的10%是500亿美元（占GDP的6%），这笔金额足以有意义抵销台湾1,500亿美元的经常 帐顺差（在截至去年第3季的过去四个季度）。 由於这些 险业者的实际负债是新台币，必须借入美元或进行货币互换来产生美元负债， 因此，平仓避险部位实际上是用新台币买入美元，这种资金流动支撑了美元兑新台币的汇 率，并有助於在新台币在台湾巨额贸易顺差面前维持疲软。 塞瑟说，台湾央行可能乐见於此。因为这些 险业者持有的外币债券极易受到新台币大幅 波动的影响，并可能左右央行的货币政策，迫使央行将政策导向以汇率而非国内货币状况 为考量。 此外，台湾央行在2025年第2季大幅干预後遇到了问题，任何进一步的干预都可能使过去 四季的干预总额超过GDP的2%，从而使台湾被美国财政部列入汇率操纵国名单。塞瑟说， 如今监管机关容忍 险业者有更大的未平仓部位，至少暂时解决了这个问题。的确，监管 改革既增加了受监管实体的风险，也为美元创造了可预测的需求（从而减轻了央行的压力 ），这看起来像是变相的货币操纵。 他认为，这项政策的效果显然是为了创造对美元的需求，很可能是监管机关的主要意图。 在去年台湾对美国贸易顺差飙升至1,500亿美元之际，这项监管改革的时机无疑是恰到好 处。因此，如果台湾央行希望在不干预市场的情况下，让新台币汇率维持在一个不会对寿 险公司造成新的损失（即便是隐性的），就必须有大规模资金外流，部分原因是新监管规 定促使原本就持有大量海外资产的 险业者恢复购买，另一部分原因是避险规模缩减，也 就是买进美元来平仓现有的避险部位。 塞瑟认为，尽管央行的否认不具说服力，但「台湾公司」（Taiwan, Inc，包括央行和监 管机关）确实在合力以人为方式，维持疲软汇率。 新闻连结：https://reurl.cc/qKW67R 心得：全世界大概只有台湾政府会对寿险业这麽佛心，去修改会计认列准则降低避险成本 。 避险本来就是寿险公司自己要做的，爱发什麽投资保单获利保单，但总归还是台湾市场太 小这是整个保险生态的问题。 Brad Setser他曾经担任USTR高级顾问，也担任过美国财政部助理部长。 --

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