作者midas82539 (喵)
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標題Re: [請益] 電影「大賣空」的一些疑問
時間Sat Mar 29 16:25:50 2025
衍生性金融商品的大前提是要有一個公允的標準化規範，
例如你買賣的期貨、選擇權契約，都是基於期交所的標準契約規格。
他會說明契約的細項、最小跳動點、追蹤標的與該標的怎麼算的，以及結算過程。
而針對「房貸債券的違約保險」規範，則是由國際交換交易暨衍生性商品協會
(International Swaps and Derivatives Association, ISDA)制定規則，
然後買方與賣方(銀行)就遵守雙方之權利義務、違約及終止事由及其效果，
包括契約的擔保、轉讓、通知、仲介費用、兩造爭議時的準據法與管轄法院歸屬。
次貸的部分，高盛跟德意志銀行的作法則是把多個次貸房貸堆起來，
我們就假設總共有50個次貸債券，由於實務上這50個債券不會在同一天違約，
所以結算就是依照其中的債券實際違約，來部分給付。
比如說這個債券商品實際爆了5個，那你可以在這5個違約時得到給付。
這也是債務擔保證券(Collateralized Debt Obligation, CDO)的遊戲規則一環
由於我們可以針對不同的模型計算風險，來給予相應的利率報酬，
比如說AAA信評債券，那利率為LIBOR+0.6%、BBB債券則是LIBOR+20%。
但針對臭酸BBB債券難賣的問題，那你可不可以把BBB評價，再跟AAA信評債券混在一起
變成了一個有點臭酸的AAA債券？可以。故就變成了：
資產轉換： 信用違約交換(CDS)：
(A) AAA信評CDO(75%)
(B) BBB信評CDO(20%)──┬AAA信評CDO(70%)
├BBB信評CDO(25%)←───CDS┬合成次貸擔保債券憑證
(C)非投等垃圾債CDO(5%) └剩餘非投等債CDO(5%)←─CDS┘
0.2*0.7=0.14，所以可以把14%的BBB信評重新包裝成AAA信評。
AAA信評CDO也有相應的CDS，只是這不在本文範圍就省略。
大賣空主角，則是利用這個機制，說服銀行也把BBB信評與垃圾債本來分別的保險
也就是CDS也包裝起來，然後他可以從清單裡挑出他想組合的30%最爛的次貸爛草莓債券
再由高盛仲介下找到願意賣CDS的莊家銀行買該憑證。
高盛可以從買賣中抽2%的無風險套利。而實際擔負CDS違約風險的，就是美國國際產險(AIG)
跟雷曼兄弟，由於你可以把CDS加進去變成合成CDO，故整個市場就像是玩抽鬼牌一樣，
一定要有銀行或避險基金跟銀行對作，雙方才能轉嫁一定的風險與獲得風險補償。
大賣空就是說服銀行把CDS包成大禮包賣給他。
那麼接下來就是評估主角的最大虧損與利得。
由於主角買的是CDS大禮包，所以它的最大虧損就是違約沒有發生，
那這就會跟選擇權買方一樣，到期後這些CDS大禮包的價值為0。
你最多就是把當初買大禮包的錢賠光。
相對的潛在利得就是如果違約開始密集發生，那麼跟CDS契約就有風險轉嫁的價值。
原本賣CDO的銀行就有要買CDS的需求，加上這是不同銀行打電話的非集中市場(OTC)
所以有CDS大禮包的主角，就可以坐地起價出很高的價格跟銀行討價還價。
或者作等CDS到期結算，電影討價還價部分就直接平倉掉賣給銀行。
那買CDS的銀行會再跟誰要錢，就當初賣CDS的銀行與避險基金，所以雷曼就倒了，
AIG則是因為產險業務體質，最後是聯準會借給AIG850億美元周轉才沒倒。
剩下虧錢的就是當初買那些次貸證券化商品的買家，例如散戶。
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1F：推 LINPINPARK : 專業欸 03/29 16:41
2F：推 TCPai : 太專業… 03/29 16:41
3F：→ hydra7 : 專業！ 03/29 16:41
4F：推 Tox : 推 03/29 16:55
5F：推 Fezico : 今晚該重看一次大賣空惹 03/29 17:00
6F：→ ntnusleep : CDO就房貸證券化 03/29 17:06
7F：推 IanLi : 推 03/29 17:06
8F：→ ntnusleep : CDS則是CDO違約時可獲得賠償 03/29 17:08
9F：→ ntnusleep : 所以有人把CDO+CDS綁在一起賣叫合成CDO 03/29 17:09
10F：→ ntnusleep : 意思是我賣的東西本身還有附保險喔 03/29 17:09
11F：→ ntnusleep : 並不是要有CDS才能有CDO 03/29 17:10
12F：→ ntnusleep : CDO是對房貸作多的話，CDS就是對房貸作空 03/29 17:10
對啦，CDO是看發行機構(SPV)的支付方式，如果沒有CDS就是看發行機構的債券
或資產換算成金額支付，但是整個收集到的錢不見得能付給所有購買各級CDS的買家。
故有再把CDS也放進CDO的合成CDO，那機構就不需要再卡現金來支付，
因為這可以靠賣CDS的收到金額來支應。對外也可以說我賣的有CDS保險有保障。
我改一下內文
13F：推 Mtcat : 推 03/29 17:21
14F：推 bj45566 : 專業推 03/29 17:30
※ 編輯: midas82539 (114.32.100.244 臺灣), 03/29/2025 17:34:04
15F：→ ntnusleep : 會有賣CDO、CDS外加這些基本型的各種包裝是因為 03/29 17:35
16F：→ ntnusleep : 賣越多抽越多，只有少數傻傻覺得cds定期有保費進來 03/29 17:36
17F：→ ntnusleep : 是個好生意的承擔了難以賠付的風險 03/29 17:38
18F：推 wen12305 : LIBOR+20%，高利貸也有BBB 03/29 17:43
19F：推 whyhsu : 推 03/29 18:12
20F：推 nctufish : 台灣當時踩雷最重是誰？ 03/29 18:29
21F：推 LINPINPARK : AIG ? 後來被台玻二代買走變全球人壽 03/29 18:31
22F：推 addy7533967 : 專業 03/29 18:35
23F：→ addy7533967 : 推 03/29 18:36
24F：推 fmp1234 : 長姿勢，也太好玩了。 03/29 19:06
25F：推 floatfaith : 專業推分享 03/29 19:29
26F：推 demonicp : 作者的文一直都超專業，謝謝 03/29 20:11
27F：推 joz0217 : 推 03/29 20:23
28F：推 ctes940008 : 原來是全球人壽啊？ 03/29 20:25
29F：推 chord210 : 推專業 03/29 20:28
30F：推 LINPINPARK : 我記錯了，台玻那時候是買荷商全球人壽 03/29 20:53
31F：推 masala : 推專業解說 03/29 21:03
32F：推 TaipeiKindom: 原來是這樣，長知識了... 03/29 21:05
33F：推 masala : 想請問一下，後來很多銀行都拒接Burry的電話，隔了 03/29 21:09
34F：→ masala : 好幾天才回電，銀行的動作該怎麼解釋？他們在迴避什 03/29 21:09
35F：→ masala : 麼？ 03/29 21:09
36F：推 knight317 : 大推 03/29 21:12
37F：→ reallurker : 銀行拒接電話是因為銀行本身也在同時賣類似Burry的 03/29 21:29
38F：→ reallurker : 商品以避險 另一方面他們還要盡快出脫手中的保險與 03/29 21:29
39F：→ reallurker : 憑證 03/29 21:30
40F：→ reallurker : 換到足夠的金流來給予Burry的報酬 不過電影是過於 03/29 21:31
41F：→ reallurker : 誇大了些 03/29 21:31
42F：→ reallurker : Burry只是第一個這樣賣的 後面金融界知道後也有跟 03/29 21:32
43F：→ reallurker : 著相同操作 所以說Burry的運作是引爆的火苗 03/29 21:32
44F：→ reallurker : 當然這不是說金融業跟房產業沒有責任 只是後面滾到 03/29 21:33
45F：→ reallurker : 難以想像的天文數字賠款 是累積的後果 03/29 21:33
46F：推 TaipeiKindom: 實際的規則比想像中複雜太多了，真佩服能想出這套 03/29 22:00
47F：→ TaipeiKindom: 玩法和搞懂的人 03/29 22:00
48F：推 ProTrader : 銀行本身承做房貸業務 所以手上有房貸債權+房貸利息 03/29 22:50
49F：→ ProTrader : 正常避險是再付保費給保險公司買進CDS 03/29 22:51
50F：→ ProTrader : 次貸風暴就是銀行把手上的債權與CDS包成債券丟出去 03/29 22:53
51F：→ ProTrader : 風險丟給其他人自已穩穩賺手續費 03/29 22:54
52F：→ ProTrader : 對不懂得人來說 這就是一種類高收益債就買的很高興 03/29 22:55
53F：→ ProTrader : 對多數內行人來說只要房價不跌就是利息穩賺也狂買 03/29 22:56
54F：→ ProTrader : 所以 當時賣到缺貨一直打包一直賣狂賺手續費 03/29 22:59
55F：→ ProTrader : 最後就是大賣空的劇情房價撐不住引發金融海嘯 03/29 23:01
56F：→ ProTrader : 只要有手上有CDS就能包出合成債券因此投銀也會買 03/29 23:03
57F：→ ProTrader : 正常狀況下是有債券的人才有信用風險才需要買CDS 03/29 23:05
58F：→ ProTrader : 當時發現只要保險公司有賣CDS投銀就能主動合成債券 03/29 23:06
59F：→ ProTrader : 保險公司覺得賣CDS好賺(房價不會跌)所以狂賣 03/29 23:07
60F：→ ProTrader : 也因此投銀手上有很多CDS可以用來打包債券 03/29 23:07
61F：→ ProTrader : 舉個幻想例子 台積電發台積債100億 年利率1.2% 03/29 23:08
62F：推 ProTrader : 外場的人就開始玩台積電不會倒的對賭 03/29 23:14
63F：→ ProTrader : 台積CDS的市場名目本金可能衝到1兆甚至更多 03/29 23:16
64F：→ ProTrader : 當時對賭的主體是房貸的次貸不會倒 最後次貸倒了 03/29 23:19
65F：→ ProTrader : 如果只有單純次貸房貸違約的CDS賠款 問題不會那麼大 03/29 23:21
66F：推 venusvirus : 好專業 03/30 07:37
67F：→ venusvirus : 原來還可以這樣包裝有點臭酸的AAA債 03/30 07:38
68F：推 likat : 專業就是推 03/30 09:50
69F：推 b54102 : 深水炸彈投資法 對賭真的猛 XD 03/30 11:05
70F：推 jagger : 推 03/30 15:04
71F：→ vettelking : 銀行就是想一些可以賭博賺錢的方案啊，只是大部分 03/30 17:22
72F：→ vettelking : 都是贏，也有都失敗的，例如疫情的保單，沒想到疫 03/30 17:22
73F：→ vettelking : 情真的炸 03/30 17:22
74F：推 masala : 感謝分享與解惑，感恩。這棟樓都好專業！ 03/30 18:18
75F：推 jeremywu17 : 推 03/30 18:42
76F：推 justeat : 推 04/01 14:19