作者midas82539 (喵)
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标题Re: [请益] 电影「大卖空」的一些疑问
时间Sat Mar 29 16:25:50 2025
衍生性金融商品的大前提是要有一个公允的标准化规范，
例如你买卖的期货、选择权契约，都是基於期交所的标准契约规格。
他会说明契约的细项、最小跳动点、追踪标的与该标的怎麽算的，以及结算过程。
而针对「房贷债券的违约保险」规范，则是由国际交换交易暨衍生性商品协会
(International Swaps and Derivatives Association, ISDA)制定规则，
然後买方与卖方(银行)就遵守双方之权利义务、违约及终止事由及其效果，
包括契约的担保、转让、通知、仲介费用、两造争议时的准据法与管辖法院归属。
次贷的部分，高盛跟德意志银行的作法则是把多个次贷房贷堆起来，
我们就假设总共有50个次贷债券，由於实务上这50个债券不会在同一天违约，
所以结算就是依照其中的债券实际违约，来部分给付。
比如说这个债券商品实际爆了5个，那你可以在这5个违约时得到给付。
这也是债务担保证券(Collateralized Debt Obligation, CDO)的游戏规则一环
由於我们可以针对不同的模型计算风险，来给予相应的利率报酬，
比如说AAA信评债券，那利率为LIBOR+0.6%、BBB债券则是LIBOR+20%。
但针对臭酸BBB债券难卖的问题，那你可不可以把BBB评价，再跟AAA信评债券混在一起
变成了一个有点臭酸的AAA债券？可以。故就变成了：
资产转换： 信用违约交换(CDS)：
(A) AAA信评CDO(75%)
(B) BBB信评CDO(20%)──┬AAA信评CDO(70%)
├BBB信评CDO(25%)←───CDS┬合成次贷担保债券凭证
(C)非投等垃圾债CDO(5%) └剩余非投等债CDO(5%)←─CDS┘
0.2*0.7=0.14，所以可以把14%的BBB信评重新包装成AAA信评。
AAA信评CDO也有相应的CDS，只是这不在本文范围就省略。
大卖空主角，则是利用这个机制，说服银行也把BBB信评与垃圾债本来分别的保险
也就是CDS也包装起来，然後他可以从清单里挑出他想组合的30%最烂的次贷烂草莓债券
再由高盛仲介下找到愿意卖CDS的庄家银行买该凭证。
高盛可以从买卖中抽2%的无风险套利。而实际担负CDS违约风险的，就是美国国际产险(AIG)
跟雷曼兄弟，由於你可以把CDS加进去变成合成CDO，故整个市场就像是玩抽鬼牌一样，
一定要有银行或避险基金跟银行对作，双方才能转嫁一定的风险与获得风险补偿。
大卖空就是说服银行把CDS包成大礼包卖给他。
那麽接下来就是评估主角的最大亏损与利得。
由於主角买的是CDS大礼包，所以它的最大亏损就是违约没有发生，
那这就会跟选择权买方一样，到期後这些CDS大礼包的价值为0。
你最多就是把当初买大礼包的钱赔光。
相对的潜在利得就是如果违约开始密集发生，那麽跟CDS契约就有风险转嫁的价值。
原本卖CDO的银行就有要买CDS的需求，加上这是不同银行打电话的非集中市场(OTC)
所以有CDS大礼包的主角，就可以坐地起价出很高的价格跟银行讨价还价。
或者作等CDS到期结算，电影讨价还价部分就直接平仓掉卖给银行。
那买CDS的银行会再跟谁要钱，就当初卖CDS的银行与避险基金，所以雷曼就倒了，
AIG则是因为产险业务体质，最後是联准会借给AIG850亿美元周转才没倒。
剩下亏钱的就是当初买那些次贷证券化商品的买家，例如散户。
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1F：推 LINPINPARK : 专业欸 03/29 16:41
2F：推 TCPai : 太专业… 03/29 16:41
3F：→ hydra7 : 专业！ 03/29 16:41
4F：推 Tox : 推 03/29 16:55
5F：推 Fezico : 今晚该重看一次大卖空惹 03/29 17:00
6F：→ ntnusleep : CDO就房贷证券化 03/29 17:06
7F：推 IanLi : 推 03/29 17:06
8F：→ ntnusleep : CDS则是CDO违约时可获得赔偿 03/29 17:08
9F：→ ntnusleep : 所以有人把CDO+CDS绑在一起卖叫合成CDO 03/29 17:09
10F：→ ntnusleep : 意思是我卖的东西本身还有附保险喔 03/29 17:09
11F：→ ntnusleep : 并不是要有CDS才能有CDO 03/29 17:10
12F：→ ntnusleep : CDO是对房贷作多的话，CDS就是对房贷作空 03/29 17:10
对啦，CDO是看发行机构(SPV)的支付方式，如果没有CDS就是看发行机构的债券
或资产换算成金额支付，但是整个收集到的钱不见得能付给所有购买各级CDS的买家。
故有再把CDS也放进CDO的合成CDO，那机构就不需要再卡现金来支付，
因为这可以靠卖CDS的收到金额来支应。对外也可以说我卖的有CDS保险有保障。
我改一下内文
13F：推 Mtcat : 推 03/29 17:21
14F：推 bj45566 : 专业推 03/29 17:30
※ 编辑: midas82539 (114.32.100.244 台湾), 03/29/2025 17:34:04
15F：→ ntnusleep : 会有卖CDO、CDS外加这些基本型的各种包装是因为 03/29 17:35
16F：→ ntnusleep : 卖越多抽越多，只有少数傻傻觉得cds定期有保费进来 03/29 17:36
17F：→ ntnusleep : 是个好生意的承担了难以赔付的风险 03/29 17:38
18F：推 wen12305 : LIBOR+20%，高利贷也有BBB 03/29 17:43
19F：推 whyhsu : 推 03/29 18:12
20F：推 nctufish : 台湾当时踩雷最重是谁？ 03/29 18:29
21F：推 LINPINPARK : AIG ? 後来被台玻二代买走变全球人寿 03/29 18:31
22F：推 addy7533967 : 专业 03/29 18:35
23F：→ addy7533967 : 推 03/29 18:36
24F：推 fmp1234 : 长姿势，也太好玩了。 03/29 19:06
25F：推 floatfaith : 专业推分享 03/29 19:29
26F：推 demonicp : 作者的文一直都超专业，谢谢 03/29 20:11
27F：推 joz0217 : 推 03/29 20:23
28F：推 ctes940008 : 原来是全球人寿啊？ 03/29 20:25
29F：推 chord210 : 推专业 03/29 20:28
30F：推 LINPINPARK : 我记错了，台玻那时候是买荷商全球人寿 03/29 20:53
31F：推 masala : 推专业解说 03/29 21:03
32F：推 TaipeiKindom: 原来是这样，长知识了... 03/29 21:05
33F：推 masala : 想请问一下，後来很多银行都拒接Burry的电话，隔了 03/29 21:09
34F：→ masala : 好几天才回电，银行的动作该怎麽解释？他们在回避什 03/29 21:09
35F：→ masala : 麽？ 03/29 21:09
36F：推 knight317 : 大推 03/29 21:12
37F：→ reallurker : 银行拒接电话是因为银行本身也在同时卖类似Burry的 03/29 21:29
38F：→ reallurker : 商品以避险 另一方面他们还要尽快出脱手中的保险与 03/29 21:29
39F：→ reallurker : 凭证 03/29 21:30
40F：→ reallurker : 换到足够的金流来给予Burry的报酬 不过电影是过於 03/29 21:31
41F：→ reallurker : 夸大了些 03/29 21:31
42F：→ reallurker : Burry只是第一个这样卖的 後面金融界知道後也有跟 03/29 21:32
43F：→ reallurker : 着相同操作 所以说Burry的运作是引爆的火苗 03/29 21:32
44F：→ reallurker : 当然这不是说金融业跟房产业没有责任 只是後面滚到 03/29 21:33
45F：→ reallurker : 难以想像的天文数字赔款 是累积的後果 03/29 21:33
46F：推 TaipeiKindom: 实际的规则比想像中复杂太多了，真佩服能想出这套 03/29 22:00
47F：→ TaipeiKindom: 玩法和搞懂的人 03/29 22:00
48F：推 ProTrader : 银行本身承做房贷业务 所以手上有房贷债权+房贷利息 03/29 22:50
49F：→ ProTrader : 正常避险是再付保费给保险公司买进CDS 03/29 22:51
50F：→ ProTrader : 次贷风暴就是银行把手上的债权与CDS包成债券丢出去 03/29 22:53
51F：→ ProTrader : 风险丢给其他人自已稳稳赚手续费 03/29 22:54
52F：→ ProTrader : 对不懂得人来说 这就是一种类高收益债就买的很高兴 03/29 22:55
53F：→ ProTrader : 对多数内行人来说只要房价不跌就是利息稳赚也狂买 03/29 22:56
54F：→ ProTrader : 所以 当时卖到缺货一直打包一直卖狂赚手续费 03/29 22:59
55F：→ ProTrader : 最後就是大卖空的剧情房价撑不住引发金融海啸 03/29 23:01
56F：→ ProTrader : 只要有手上有CDS就能包出合成债券因此投银也会买 03/29 23:03
57F：→ ProTrader : 正常状况下是有债券的人才有信用风险才需要买CDS 03/29 23:05
58F：→ ProTrader : 当时发现只要保险公司有卖CDS投银就能主动合成债券 03/29 23:06
59F：→ ProTrader : 保险公司觉得卖CDS好赚(房价不会跌)所以狂卖 03/29 23:07
60F：→ ProTrader : 也因此投银手上有很多CDS可以用来打包债券 03/29 23:07
61F：→ ProTrader : 举个幻想例子 台积电发台积债100亿 年利率1.2% 03/29 23:08
62F：推 ProTrader : 外场的人就开始玩台积电不会倒的对赌 03/29 23:14
63F：→ ProTrader : 台积CDS的市场名目本金可能冲到1兆甚至更多 03/29 23:16
64F：→ ProTrader : 当时对赌的主体是房贷的次贷不会倒 最後次贷倒了 03/29 23:19
65F：→ ProTrader : 如果只有单纯次贷房贷违约的CDS赔款 问题不会那麽大 03/29 23:21
66F：推 venusvirus : 好专业 03/30 07:37
67F：→ venusvirus : 原来还可以这样包装有点臭酸的AAA债 03/30 07:38
68F：推 likat : 专业就是推 03/30 09:50
69F：推 b54102 : 深水炸弹投资法 对赌真的猛 XD 03/30 11:05
70F：推 jagger : 推 03/30 15:04
71F：→ vettelking : 银行就是想一些可以赌博赚钱的方案啊，只是大部分 03/30 17:22
72F：→ vettelking : 都是赢，也有都失败的，例如疫情的保单，没想到疫 03/30 17:22
73F：→ vettelking : 情真的炸 03/30 17:22
74F：推 masala : 感谢分享与解惑，感恩。这栋楼都好专业！ 03/30 18:18
75F：推 jeremywu17 : 推 03/30 18:42
76F：推 justeat : 推 04/01 14:19