※ 引述《ayau (snow ball)》之銘言： : 標的： : (9904.TW 寶成) : 分類：長期投資 多 : 分析/正文： : 寶成 坐在金山上的全球製鞋龍頭 : 全球製鞋龍頭寶成，具有多筆台中土地資產，受惠中科與七期的發展，地價大漲，帶動潛 : 在增值利益超過400億元。其中單元一重劃區土地，位置就在中科與七期中間，為隨時可 : 以進行開發的素地，近期中科二期台積電擴產題材，有機會再加速當地的發展。 : 寶成在1Q24的每股淨值為46.36，2Q24可能會增加2~3元(南山人壽今年營運貢獻大)。達到 : 每股49元。 : 另外光是寶成台中與彰化地區的土地與商辦、廠房隱含價值，估計也有EPS 13元的潛在貢 : 獻，如下所列。 : 1.寶成最精華的土地資產，為旗下全資的子公司倍利投資，以及孫公司寶慶開發， : 合計持有緊鄰台中七期的，單元一重劃區土地1.5萬坪。保守估計潛在開發利益有300億 : 元。寶成因為取得這一大批土地時間甚早，帳上成本甚低，估計不到15億元。 : (其中最大一塊4000坪土地位置坐落在台灣大道四段、安和路交叉口東南角地) : 2.也位在西屯區的裕元花園酒店，以及寶成總部大樓，為地上26層、地下5層、2棟大 : 樓合計總樓地板面積1.9836萬坪，估計也有百億元的市值。帳上成本在10~15億附近。估 : 計潛在利益85億元。 : 3.寶成在福興工業區的大面積廠房土地，合計17公頃，5.1萬坪，當地工業地的行情 : 近年持續大漲，估計有15萬/每坪的水準，潛在利益有75億元。 : 海外土地資產部分，寶成主要在中國沿河各省，也有高達150萬坪的廠房土地，2020年時 : ，外界估計這批土地有1000億台幣以上的價值，不過受到近年中國經濟衰退、房地產大跌 : 影響，短期內開發較不容易。 : 製鞋本業方面，已經逐漸走出疫情陰霾，獲利已逐漸回到疫情前水準。23Q4毛利率、 : 營業利益率甚至創下27.45%、8%的近年高峰，近年寶成積極控管營運費用開支有成，營 : 業費用率持續在下降中。因為自動化生產線(AI)的持續發展，員工數量從17年的37萬人， : 逐年減少至目前的27萬人，生產效率持續提升。中國的銷售通路寶勝的獲利也走出疫情 : 谷底好轉。 : 目前彭博資訊的分析師整體預估2024、2025年EPS分別達到4.77、 4.89元水準。 : 相較2023年的3.09元有明顯成長。 目前股價的隱含本益比僅約7倍。 : 另外主要客戶愛迪達、Nike的庫存水位也連續降了好幾季，庫存已經達到低水位，未來 : 幾季的拉貨動能預期會逐季好轉，近期還可能會有奧運題材帶動。 : 進退場機制： : (非長期投資者，必須有停損機制。討論、心得類免填) 近期美債殖利率不斷往下，債券市場的多頭來了 在FED很可能降息的大趨勢下 國泰金 富邦金 新光金 這些壽險為主體的金融股，自今年三月以來都呈現大漲40%附近 而寶成 也是國內第三大壽險公司 南山人壽的大股東(寶成對南山持股18%) 股價還沒有明顯被壽險股大漲趨勢帶動起來 南山今年獲利成長率也非常高，以今年首季寶成獲利46.53億元，南山人壽即貢獻24.3億 元，超過一半，而南山人壽自結2024上半年獲利達255.88億元，已優於2023年全年獲利 221.1億元，對寶成今年營運也會有非常正向挹注，隨著美國升息機率降低，大環境對壽險 業仍相對有利。若以2024年上半年來看，南山人壽可以貢獻寶成46億元的獲利貢獻，貢 獻寶成 EPS 1.56元 下半年再到2025年，持續降息的背景下，南山營運還會更旺 南山人壽今年的獲利大幅挹注，很可能帶動寶成EPS 挑戰5元 目前本益比僅7倍 此外寶成的每股淨值，若加計 大量台中地區的土地資產的真實市值 隨便重估都有60元以上的價值 近期許多營建股都飆翻了，寶成的台中七期附近的大量土地與不動產，價值也已大幅提升 以目前股價36，淨值比也只有0.6倍，還在非常低水位，很有估值提升的潛力。 同時兼具三大題材 壽險+營建土地資產+奧運 應該也是蠻有機會漲一波的 外資與投信法人近期也開始站在買方，股價有打底醞釀噴出的感覺 --

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