※ 引述《ayau (snow ball)》之铭言： : 标的： : (9904.TW 宝成) : 分类：长期投资 多 : 分析/正文： : 宝成 坐在金山上的全球制鞋龙头 : 全球制鞋龙头宝成，具有多笔台中土地资产，受惠中科与七期的发展，地价大涨，带动潜 : 在增值利益超过400亿元。其中单元一重划区土地，位置就在中科与七期中间，为随时可 : 以进行开发的素地，近期中科二期台积电扩产题材，有机会再加速当地的发展。 : 宝成在1Q24的每股净值为46.36，2Q24可能会增加2~3元(南山人寿今年营运贡献大)。达到 : 每股49元。 : 另外光是宝成台中与彰化地区的土地与商办、厂房隐含价值，估计也有EPS 13元的潜在贡 : 献，如下所列。 : 1.宝成最精华的土地资产，为旗下全资的子公司倍利投资，以及孙公司宝庆开发， : 合计持有紧邻台中七期的，单元一重划区土地1.5万坪。保守估计潜在开发利益有300亿 : 元。宝成因为取得这一大批土地时间甚早，帐上成本甚低，估计不到15亿元。 : (其中最大一块4000坪土地位置坐落在台湾大道四段、安和路交叉口东南角地) : 2.也位在西屯区的裕元花园酒店，以及宝成总部大楼，为地上26层、地下5层、2栋大 : 楼合计总楼地板面积1.9836万坪，估计也有百亿元的市值。帐上成本在10~15亿附近。估 : 计潜在利益85亿元。 : 3.宝成在福兴工业区的大面积厂房土地，合计17公顷，5.1万坪，当地工业地的行情 : 近年持续大涨，估计有15万/每坪的水准，潜在利益有75亿元。 : 海外土地资产部分，宝成主要在中国沿河各省，也有高达150万坪的厂房土地，2020年时 : ，外界估计这批土地有1000亿台币以上的价值，不过受到近年中国经济衰退、房地产大跌 : 影响，短期内开发较不容易。 : 制鞋本业方面，已经逐渐走出疫情阴霾，获利已逐渐回到疫情前水准。23Q4毛利率、 : 营业利益率甚至创下27.45%、8%的近年高峰，近年宝成积极控管营运费用开支有成，营 : 业费用率持续在下降中。因为自动化生产线(AI)的持续发展，员工数量从17年的37万人， : 逐年减少至目前的27万人，生产效率持续提升。中国的销售通路宝胜的获利也走出疫情 : 谷底好转。 : 目前彭博资讯的分析师整体预估2024、2025年EPS分别达到4.77、 4.89元水准。 : 相较2023年的3.09元有明显成长。 目前股价的隐含本益比仅约7倍。 : 另外主要客户爱迪达、Nike的库存水位也连续降了好几季，库存已经达到低水位，未来 : 几季的拉货动能预期会逐季好转，近期还可能会有奥运题材带动。 : 进退场机制： : (非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填) 近期美债殖利率不断往下，债券市场的多头来了 在FED很可能降息的大趋势下 国泰金 富邦金 新光金 这些寿险为主体的金融股，自今年三月以来都呈现大涨40%附近 而宝成 也是国内第三大寿险公司 南山人寿的大股东(宝成对南山持股18%) 股价还没有明显被寿险股大涨趋势带动起来 南山今年获利成长率也非常高，以今年首季宝成获利46.53亿元，南山人寿即贡献24.3亿 元，超过一半，而南山人寿自结2024上半年获利达255.88亿元，已优於2023年全年获利 221.1亿元，对宝成今年营运也会有非常正向挹注，随着美国升息机率降低，大环境对寿险 业仍相对有利。若以2024年上半年来看，南山人寿可以贡献宝成46亿元的获利贡献，贡 献宝成 EPS 1.56元 下半年再到2025年，持续降息的背景下，南山营运还会更旺 南山人寿今年的获利大幅挹注，很可能带动宝成EPS 挑战5元 目前本益比仅7倍 此外宝成的每股净值，若加计 大量台中地区的土地资产的真实市值 随便重估都有60元以上的价值 近期许多营建股都飙翻了，宝成的台中七期附近的大量土地与不动产，价值也已大幅提升 以目前股价36，净值比也只有0.6倍，还在非常低水位，很有估值提升的潜力。 同时兼具三大题材 寿险+营建土地资产+奥运 应该也是蛮有机会涨一波的 外资与投信法人近期也开始站在买方，股价有打底酝酿喷出的感觉 --

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