一、前言 2023年是股市的AI年。S&P 500在今年Q2迎來了大幅度噴發， 在Q3面臨巨額修正，然後最近竟然又反彈回來了。 面對今年AI行情這樣的巨大振幅，讓人不禁想問：AI行情的上漲是否真有所本？ 關於這個問題，我們不妨從經濟的角度出發。 本片文章參考由高盛全球首席經濟學家Jan Hatizus的最新研究報告： 更新長期全球經濟成長預測以反應生成式AI帶來的影響。 該份報告主要分為兩大主題：前半部說明AI能給經濟帶來巨大潛力， 主要的原因有兩個：自動化與AI以外的生產力放緩； 後半部則是為何對AI應用的展望保持謹慎以及來看高盛的經濟預測。 https://i.imgur.com/AkFpfG9.jpg 最後，我會根據高盛的經濟預測，來反推S&P 500在未來十年的可能漲幅。 這份文章我有做影片版本，我放在文章的結尾處。 二、AI對經濟的巨大潛力 那AI如何提升經濟增長呢？首先最直接的是可以讓許多工作自動化。 藉由AI，可以讓勞工節省工作時間，對老闆也可以節省成本。 可是節省時間是如何提升GDP成長率呢？ 這就得說到經濟學一個重要的理論：生產函數！ https://i.imgur.com/hVs5EH6.png 學界認為要讓GDP成長率持續上升共有三張牌，第一個就是我們提到的勞動力(L)。 這邊指的不光只是數量，也包含勞動力的素質、以及效率。 效率正是AI所能帶來的最大的提升。那第二張牌呢？ 就是最重要的錢(K)。如大家熟知的拜登財政支出法案，又或是鮑爾爸爸的印鈔機。 想要拉高經濟增長，錢是100%必須的。 最後一張牌叫做全要素生產率(TFP)， 也就是勞動力跟資金以外的因子，主要指的是科技進步。 於是高盛得出，在最基礎的假設，理想情況下， 未來10年每年全球的生產力可提升1.3%。 至於整體的生產力其中發達市場受惠的程度高於全球平均，如香港最高為1.8%； 而新興市場的受惠程度則普遍較少，像印度僅為0.7%。 https://i.imgur.com/YUlkgWK.jpg 三、現實中的阻礙 然而在現實中，有許多不確定性會讓理想情況無法達成，高盛指出兩大原因。 首先，AI的投資可能會和其他ICT(資通訊科技)的投資重疊到， 而讓對生產力提升效果重複計算。 高盛預計可以提升發達市場的勞工生產力30%-40%， 其中有一部份是ICT投資帶來的TFP再影響到勞動生產力。 也就說，在計算AI對經濟帶來的影響， 需要很謹慎地把它跟其他科技帶來的影響分類清楚。 https://i.imgur.com/VrwBZqp.jpg 接下來第二個原因：新的技術在剛被應用時的確能為生產力帶來快速上升， 但隨著時間推移就會逐漸下降了。 並且新科技的應用率須先達到50%，才會看到生產率大幅度爆發。 這點在過往的電力發明以及網際網路的應用都有歷史數據支持。 https://i.imgur.com/jVGB6c2.jpg 高盛指出現階段雖然越來越多公司願意投入資金發展AI， 但要到達50%卻還需要一堆時間。 以發展最快速的美國為例， 在CEO調查中普遍認為還需要3-5年，才會對生意有影響力以及滿足部分勞工需求。 https://i.imgur.com/VXJWdp4.jpg 四、長期經濟與股市成長預測 雖然前面說要到應用率50%才有生產率大幅度爆發， 不過到30%時，就會開始增加GDP了， 而且也是應用率增加最快的時期，預估美國在2027年就會進入30%。 https://i.imgur.com/AuU1u4a.jpg 所以在高盛對美國的GDP預測中，可以看到從2027年開始上調了原先的預估， 納入AI對GDP的影響後，到2034年，平均每年可以再增加0.1%-0.4%的GDP成長率。 https://i.imgur.com/WL0MEbu.jpg 可是要怎麼知道GDP變多，對股市的影響呢？ 這邊我是從股價銷售比(P/S Ratio的角度出發)。 如圖是S&P 500的近20年的P/S Ratio，可以看到在2009年後有個逐步緩慢上升的區間。 於是把圖畫上兩條上升趨勢線，分別代表上升空間的上下區間。 並用此來推算2034年的P/S Ratio約會落在3.87到3.35之間，中間值就是3.61。 https://i.imgur.com/9PPcLXk.jpg 接著要做個重要的假設：學界常認為長期所有企業的銷售會等於GDP， 所以在這邊我把高盛預估的GDP成長率也代入了到2034年預估的P/S Ratio。 於是把Sales從2022年起，按照高盛預估的GDP成長率相乘，求出每年的Sales。 最後再套上剛剛所求出的P/S Ratio，就可以得到預估的S&P 500每年的價格區間啦。 若以中間值計算，預估到2034年會是8146點， 若以2023年的中間值4411點計算，則每年的平均報酬率為5.73%。 https://i.imgur.com/g7tQWJO.jpg 五、結尾 總結來說，AI對美國經濟的影響要到2027年才會開始浮現， 並且之後對GDP成長率的增加最多約兩成(0.4%/1.9%)。 股市方面，反推的年化報酬率5.73%，跟過往歷史平均報酬比算是低估。 若參考歷史報酬，再加上AI真的有如預估般提升經濟的作用， 則2034年S&P 500 也許就能看到萬點。 影片版本：https://youtu.be/3zZwr-I2C7w?si=7-blfScve_cQip5S --

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