作者Maxslack (靠近你還愛著我的溫度)
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標題[標的] 9802 鈺齊-KY 匡扶大漢多
時間Mon Feb 20 16:31:46 2023
1. 標的：9802.TW 鈺齊-KY
2. 分類：多
3. 分析/正文：
今年在一堆根本沒復甦的個股都被資金超超前部署狂飆嘎爆
基本面空單的情況下，就算知道現在這個局應該要做多，也
不知道要做哪一檔…
不過過年前，我無意間注意到了去年也曾逆勢大漲的鈺齊-KY
(9802)，因為配息不如預期被投信倒爆吃跌停的事件，這成
為我後續持續觀察鈺齊-KY(9802)的契機。當下覺得挺荒謬的
，鈺齊-KY(9802)要把錢拿來留著建廠，理論上不是應該讚賞
的標準成長公司範例嗎？怎麼會因為鈺齊不如預期，就反手
大力砍出？
但市場就是蠻荒謬的ㄏㄏ，鈺齊不如預期後，投信三天大砍
3000多張，讓鈺齊在2023一片樂觀的開春漲勢中成為最綠的
那顆星，硬是把股價打到接近大盤萬二位階的前低附近。經
過一個多月的上下震盪，鈺齊-KY(9802)在2月13日當天測試
了2022年10月26日來的前低126，一陣抵抗後，收盤收在了
128。隔天開盤立刻往上開129.5，在情人節這天，股價幾乎
是沒什麼修正的一路高歌，隔天仍然延續漲勢，讓我措不及
防，等等我，我還沒建完倉呢！
然後週五就A下來了笑死。
說回為什麼會想試著長持鈺齊-KY(9802)？最簡單的切入點，
鈺齊-KY(9802)正位在歷史本益比的最低谷底—8倍不到。
當然，純看本益比相當容易會有本益比陷阱的問題，但仔細
觀察製鞋產業過去10年、20年以來，其實走著非常穩定的成
長路線，這點不管是老大哥豐泰(9910)，經營非常多元，可
說是不務正業的寶成(9904)的皆是如此，鈺齊-KY(9802)亦
不例外。
前面提到的非常穩定的成長路線，其實算是超級保守的形容
詞。代工鞋業在過去10年的成長力道，可以說是台股最強的
族群，以還原月k來看，老大哥豐泰(9910)過去10年的irr，
在週五大殺一根後，仍然達到驚人的27%。鈺齊-KY(9802)不
遑多讓，在從高點下修三成後，10年irr仍然有著23%，同時
期大盤etf報酬率只有11%，而護國神山台積電(2330)則是21%。
從這樣的描述來看，去年的營運巔峰，對鈺齊-KY(9802)所屬
的製鞋業來說，不太會像貨櫃輪的百年大行情這般難以再現，
看接下來2023訂單的修正幅度到什麼程度，就能知道現在的
股價是否需要一個公道。
就近期能看得的報告來說，都是預估2023的EPS只會是小幅下
滑，還是因為去年曾因為匯兌獲得大幅業外獲利的因素，本
業其實在新品牌代工的挹注下並不會有多少衰退。不過我知
道這個是相對樂觀啦，如果能完全維持，那股價應該也不會
從200跌下來。
200的股價，也許對2023年現在訂單還沒明朗到Q3的鈺齊-KY
(9802)來說的確是貴了點，可是135呢？製鞋業可不像電子消
費產品，一般消費者買了就用好幾年，特別是鈺齊-KY(9802)
代工生產的主要是利基型的勾鐵絲(GORE衮EX)戶外鞋。這種
鞋類的消費者，透過這次疫情培養出了一批新且穩定的客群，
這些客群並沒有在疫情結束後就不再嚮往野外。有時間可以
滑滑IG限動，都會發現往野外跑的動態是越來越多，而且幾
乎是每個週末都出沒。這還只是網美，不包括幫他們扛裝備
跟拍照的工具人。
這邊可以去描述這個族群的輪廓：
(1) 每個週末都往外跑→鞋子的消耗變大→這族群有能力可
以做這樣的消費。
(2) 會跟上新的潮流的消費者，也就是他們的裝備更新，可
能不是像傳統戶外鞋使用者壞了才換，而是有新的他們就會
想買。
(3) 這一批消費者支出被旅遊消費的替代率不高，因為去國
外的野外也是要功能鞋，甚至可能比起出國旅遊會更愛自己
國家當地的野外生活。
就我的觀察，往野外跑形成了一個新的潮流，這種狀況跟過
去10年開始方興未艾的城市路跑很像。這個風潮幾乎可以說
是運動品牌藉由自身的行銷創造出了消費者新的需求，在我
們學生時期慢跑鞋的銷售絕對是沒有當今這麼火熱的，當初
大家都在買明星籃球鞋。但現在慢跑鞋應該已經變成運動用
品店的銷售大宗，至少根據我的觀察，在outlet大幅降價的
都是明星籃球鞋，高階慢跑鞋的折價可說是少之又少…
這就是一種典範轉移。
透過疫情的拘束，啟動了本來對野外不感興趣或是沒有足夠
動力的人們前往野外的第一次，有一就有二，會願意前往野
外第一次的人，其實就會有第二次、第三次，他們不過需要
一個契機罷了。
綜上所述，鈺齊-KY(9802)的營收在這個趨勢下，未來數年
我都是相當看好的。即便今年的訂單因為總經面會有下修，
我認為也只是暫時性的波動，假如真的會在疫情結束後一蹶
不振，管理層也不會今年仍然大手筆在印尼蓋廠了。
而且更換財務長後的鈺齊-KY(9802)，跟過去那個愛發可轉
債擴大股本的鈺齊-KY(9802)似乎有點不同。假如是過去那
個財務長，早就在200的高點再來一個可轉債，哪會搞到又
保留盈餘，還要去跟銀行團聯貸才蓋廠？對一間發了五次可
轉債通通幾乎轉換完的公司來說，不再擴大股本對小股東必
然是比較好的，也代表公司可能即將進入了新的成長階段。
保守一點，假設今年EPS剩下去年的8成14.5，只要接下來股
價不再位於歷史本益比最低點8倍，投信外資隨便一個法人
回補，讓股價回到10倍本益比，就撐得住目前股價134。更何
況如果市場就是這麼樂觀的軟著陸or不衰退，那Q3開始復甦
重新順利接單提高稼動率的狀況下，用134去超超前部署明年
EPS可以回到18甚至開出新產能達到20的鈺齊-KY(9802)，是
否划算呢？
豐泰(9910)的本益比至今仍然有17.8倍呢，那未來成長動能
更勝豐泰(9910)的鈺齊-KY(9802)呢？
4. 進退場機制：126前低守得住就不用跑，長抱看看能不能
再來一次10年IRR23%的報酬。
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1F：噓 iamsofa : 低調 再下來一點啦 02/20 16:34
2F：推 s074074qq : 你去買第三世界的股票好了 夠低調吧 02/20 16:36
3F：噓 zxcv91039 : 低調 02/20 16:37
4F：→ iamsofa : 不好笑：( 02/20 16:37
5F：推 Dimitre : 大戶CB玩完了 你還在看本益比? 02/20 16:40
CB轉完了才好啊，不然哪個新玩家想進來拉股價被大戶倒？
外資投信倒成這樣，誰接走？散戶有這能耐？
6F：→ b0364864 : 豐泰是有nike 才有這種本益比 02/20 16:41
但只要Nike庫存不好，豐泰也沒有其他緩衝的可能，週五那一根就這樣。
7F：推 Dwa44 : 講再多都沒用 還是很多人不看好鈺齊== 02/20 16:42
長期來看製鞋業成長力道就是夠高，不看好也沒差
8F：推 chalon : 配息配這樣 短線玩玩就算了吧~ 02/20 16:42
9F：推 gp500adsl : 可轉債炒完了 曲終人散 02/20 16:43
當初四還沒轉完就有可轉債五，誰說不會有六...呢XD
10F：推 videoproblem: 志強如何 去年有podcast特別點名這支 02/20 16:43
11F：推 a0808996 : 我也有買志強ㄋ 可以等看看 股利行情 02/20 16:46
志強也是蠻被低估的，但鈺齊的護城河比較寬，同樣本益比我會選鈺齊。
12F：推 snipertofu : 其實是講得蠻好的 但就適合放長 02/20 16:47
13F：推 nccufinance : 目前就趁營收淡季布局阿 再跌也不會跌太多了 02/20 16:57
14F：→ kmshy : 等韭菜大哥繼續自殺 02/20 16:59
15F：推 kaiyoung : 讚的 等久一點會贏 02/20 17:02
16F：推 f204137 : 配太少 沒戲唱 02/20 17:05
17F：→ sandwich1028: 我想法跟樓上一樣，不然現在算便宜 02/20 17:07
成長股的特色就是保留盈餘擴充產能來成長，你也不會去要求台積電
要配很高的股息。
鈺齊上市後這10年的營收成長
2012 60.0億
2013 69.3億
2014 85.2億
2015 90.4億
2016 90.8億
2017 103.8億
2018 100.7億
2019 128.4億
2020 113.4億
2021 155.4億
營收在10年來成長了2.6倍，平均每年接近10%的成長率，這種股票10倍
本益比不到真的是低估了。
18F：推 IKnowWhy : 怎麼不買寶成 02/20 17:09
經營項目太雜亂，難以估價。
19F：→ ben192726 : 你天橋底下說書的？ 02/20 17:12
20F：推 totqoq : 190賣掉了 02/20 17:13
21F：推 fiend0229 : 我覺得航運本益比也很棒給你參考 02/20 17:17
我也覺得，所以我在航運賺了300% 給你參考。
22F：→ crazeangel : 我也覺得這檔被低估 波段蠻有競爭力 126.5超香 02/20 17:22
23F：推 leechester : 好公司 沒關係 02/20 17:24
24F：推 IKnowWhy : 鞋王寶成本益比更低耶 02/20 17:25
25F：推 johnny04a : 推推 02/20 17:28
26F：→ a0808996 : 營收都是過去了 要看未來 今年衰退怎麼半 02/20 17:32
27F：→ a0808996 : 股價確實有跟營收成長 02/20 17:33
28F：→ a0808996 : 你要想看看這個問題 02/20 17:34
股價從高點跌了3成左右下來，9802的EPS今年會跌三成嗎，我個人覺得不會。
會的話我就不會買了，作多的前提就是相信市場今年Q3會復甦的假設，不然我
從去年四月空到現在...
而且我文內都提過"假如今年衰退"的看法了，最後一段不就是？
29F：→ enjoythegame: 第一季營收出來再確認，覺得是低點 02/20 17:34
30F：推 androider : 鞋業第一季營收不會太好哦 02/20 17:34
31F：→ androider : 清庫存 等大陸解封買鞋吧 02/20 17:35
它的客群不在中國，仔細想想就知道了，中國人會喜歡去野外嗎？
鈺齊2021營收區域別:
歐洲 48.2%、美洲 40.9%、亞洲 5.3%、中國 4.2%與其他地區 1.4%
32F：推 chalon : 你要確定他今年是成長股 而且往年成長的時候配息率 02/20 17:36
33F：→ chalon : 也沒那麼低 卻在大賺的時候給股東難看? 02/20 17:36
因為換財務長了，可能作風不一樣。而且狂發可轉債才是給股東難看吧。
股票價值一直被稀釋哪會比較開心= =
34F：→ Bulogal : 單看營收今年大概只有航運不能碰，其他的營收爛有 02/20 17:36
35F：→ Bulogal : 想像題材都有翻身機會 02/20 17:36
對，什麼爛股票都在漲，我就賭前低不破，法人認錯回補這樣。
36F：→ chalon : 我覺得看線做短OK 這種公司抱長就算了吧 選擇多的是 02/20 17:37
37F：推 fatb : 這文太長 直說可不可以買就好了 02/20 17:45
我跟你說快去買星宇，賺爛了。
38F：推 sdf0419 : 看很久，希望能再下來一些 02/20 17:45
39F：推 maniac628 : 優文 板主不Mㄇ？ 02/20 17:48
※ 編輯: Maxslack (1.34.195.197 臺灣), 02/20/2023 17:49:55
40F：→ Bulogal : 製鞋要起來，應該會跟紡織一起，至少要等到Q2到Q3 02/20 17:52
41F：→ Bulogal : ，在配合明年奧運題材 02/20 17:52
42F：推 jjackyy321 : 這樣百和的位階不是更好？ 02/20 17:54
43F：推 pipi2 : 已經配合世足炒過一波了，今年營收應該不太行? 02/20 18:01
44F：推 a0808996 : 沒說這隻不好 但是我覺得能等到 周k月k整理後再進 02/20 18:03
45F：→ a0808996 : 場 現在接有點危險 02/20 18:03
46F：→ kmshy : 買這檔就做波段 誰跟你長期放著放 祝發財 02/20 18:15
47F：推 bhdbhd : 少子化，製鞋也是沒fu糗 02/20 18:24
48F：→ limitup : ky 02/20 18:24
49F：→ Bulogal : 沒必要這麼酸，至少原po內文寫的比其他一些標的文 02/20 18:27
50F：→ Bulogal : 的內容還要充實； 02/20 18:27
51F：→ Bulogal : 原po是說長抱，不是長期放著，況且原po有退場機制 02/20 18:27
52F：→ Bulogal : ，某角度來說也是做波段，只是先行佈局而已 02/20 18:27
53F：推 h2894675 : 奈米散戶買好坐等抬轎謝謝 02/20 18:30
54F：推 loveup : 鞋子好穿不買嗎 02/20 18:51
55F：→ simo520 : 買龍頭就好 02/20 18:57
58F：→ simo520 : 小心類股被波及 02/20 20:03
59F：推 pett : 這隻反覆做獲利很爽 02/20 20:40
60F：噓 hotbeat : 這隻會回11多喔 02/20 21:26
61F：→ hotbeat : 我是覺得明年獲利可能還更少 02/20 21:27
62F：噓 hotbeat : 這隻配息這麼沒誠意 還要推薦人喔 02/20 21:29
63F：→ corcor : 多空比大概是4：6，看空的比較多，應該是可以買 02/20 21:56
64F：推 ct20100806 : 哇你好認真 給推 02/21 02:01
65F：推 only0307 : 相信ptt 出來喊就跌了 02/21 10:22
66F：→ Maxslack : 喊ㄌ就會漲我還需要上班ㄇ？ 02/21 11:11
67F：噓 hotbeat : 笑了 02/21 12:03
68F：推 islandant : 整理完再考慮 02/21 15:41
69F：推 zxcv91039 : 沒有破底 應該差不多囉 03/08 01:44
70F：→ travisophia : 106快來囉 05/09 13:36
71F：推 sirius426 : 這兩天進場 Gogo 05/24 16:48
72F：推 xx890197 : 已買入，感謝分享，另外寶成裁員是裁人力成本高的 05/25 13:07
73F：→ xx890197 : 越南廠，同時在印尼擴廠，深入看就代表並沒有看壞 05/25 13:07
74F：→ xx890197 : ，而是降低生產成本 05/25 13:07
75F：推 sbsoh : 今天也已買入,但成本已變成126元了QQ 05/25 13:49
76F：推 videoproblem: 還有人在看這支嗎？今天跌破兩年低點 04/10 10:29