作者Maxslack (靠近你还爱着我的温度)
看板Stock
标题[标的] 9802 钰齐-KY 匡扶大汉多
时间Mon Feb 20 16:31:46 2023
1. 标的：9802.TW 钰齐-KY
2. 分类：多
3. 分析/正文：
今年在一堆根本没复苏的个股都被资金超超前部署狂飙嘎爆
基本面空单的情况下，就算知道现在这个局应该要做多，也
不知道要做哪一档…
不过过年前，我无意间注意到了去年也曾逆势大涨的钰齐-KY
(9802)，因为配息不如预期被投信倒爆吃跌停的事件，这成
为我後续持续观察钰齐-KY(9802)的契机。当下觉得挺荒谬的
，钰齐-KY(9802)要把钱拿来留着建厂，理论上不是应该赞赏
的标准成长公司范例吗？怎麽会因为钰齐不如预期，就反手
大力砍出？
但市场就是蛮荒谬的ㄏㄏ，钰齐不如预期後，投信三天大砍
3000多张，让钰齐在2023一片乐观的开春涨势中成为最绿的
那颗星，硬是把股价打到接近大盘万二位阶的前低附近。经
过一个多月的上下震荡，钰齐-KY(9802)在2月13日当天测试
了2022年10月26日来的前低126，一阵抵抗後，收盘收在了
128。隔天开盘立刻往上开129.5，在情人节这天，股价几乎
是没什麽修正的一路高歌，隔天仍然延续涨势，让我措不及
防，等等我，我还没建完仓呢！
然後周五就A下来了笑死。
说回为什麽会想试着长持钰齐-KY(9802)？最简单的切入点，
钰齐-KY(9802)正位在历史本益比的最低谷底—8倍不到。
当然，纯看本益比相当容易会有本益比陷阱的问题，但仔细
观察制鞋产业过去10年、20年以来，其实走着非常稳定的成
长路线，这点不管是老大哥丰泰(9910)，经营非常多元，可
说是不务正业的宝成(9904)的皆是如此，钰齐-KY(9802)亦
不例外。
前面提到的非常稳定的成长路线，其实算是超级保守的形容
词。代工鞋业在过去10年的成长力道，可以说是台股最强的
族群，以还原月k来看，老大哥丰泰(9910)过去10年的irr，
在周五大杀一根後，仍然达到惊人的27%。钰齐-KY(9802)不
遑多让，在从高点下修三成後，10年irr仍然有着23%，同时
期大盘etf报酬率只有11%，而护国神山台积电(2330)则是21%。
从这样的描述来看，去年的营运巅峰，对钰齐-KY(9802)所属
的制鞋业来说，不太会像货柜轮的百年大行情这般难以再现，
看接下来2023订单的修正幅度到什麽程度，就能知道现在的
股价是否需要一个公道。
就近期能看得的报告来说，都是预估2023的EPS只会是小幅下
滑，还是因为去年曾因为汇兑获得大幅业外获利的因素，本
业其实在新品牌代工的挹注下并不会有多少衰退。不过我知
道这个是相对乐观啦，如果能完全维持，那股价应该也不会
从200跌下来。
200的股价，也许对2023年现在订单还没明朗到Q3的钰齐-KY
(9802)来说的确是贵了点，可是135呢？制鞋业可不像电子消
费产品，一般消费者买了就用好几年，特别是钰齐-KY(9802)
代工生产的主要是利基型的勾铁丝(GORE衮EX)户外鞋。这种
鞋类的消费者，透过这次疫情培养出了一批新且稳定的客群，
这些客群并没有在疫情结束後就不再向往野外。有时间可以
滑滑IG限动，都会发现往野外跑的动态是越来越多，而且几
乎是每个周末都出没。这还只是网美，不包括帮他们扛装备
跟拍照的工具人。
这边可以去描述这个族群的轮廓：
(1) 每个周末都往外跑→鞋子的消耗变大→这族群有能力可
以做这样的消费。
(2) 会跟上新的潮流的消费者，也就是他们的装备更新，可
能不是像传统户外鞋使用者坏了才换，而是有新的他们就会
想买。
(3) 这一批消费者支出被旅游消费的替代率不高，因为去国
外的野外也是要功能鞋，甚至可能比起出国旅游会更爱自己
国家当地的野外生活。
就我的观察，往野外跑形成了一个新的潮流，这种状况跟过
去10年开始方兴未艾的城市路跑很像。这个风潮几乎可以说
是运动品牌藉由自身的行销创造出了消费者新的需求，在我
们学生时期慢跑鞋的销售绝对是没有当今这麽火热的，当初
大家都在买明星篮球鞋。但现在慢跑鞋应该已经变成运动用
品店的销售大宗，至少根据我的观察，在outlet大幅降价的
都是明星篮球鞋，高阶慢跑鞋的折价可说是少之又少…
这就是一种典范转移。
透过疫情的拘束，启动了本来对野外不感兴趣或是没有足够
动力的人们前往野外的第一次，有一就有二，会愿意前往野
外第一次的人，其实就会有第二次、第三次，他们不过需要
一个契机罢了。
综上所述，钰齐-KY(9802)的营收在这个趋势下，未来数年
我都是相当看好的。即便今年的订单因为总经面会有下修，
我认为也只是暂时性的波动，假如真的会在疫情结束後一蹶
不振，管理层也不会今年仍然大手笔在印尼盖厂了。
而且更换财务长後的钰齐-KY(9802)，跟过去那个爱发可转
债扩大股本的钰齐-KY(9802)似乎有点不同。假如是过去那
个财务长，早就在200的高点再来一个可转债，哪会搞到又
保留盈余，还要去跟银行团联贷才盖厂？对一间发了五次可
转债通通几乎转换完的公司来说，不再扩大股本对小股东必
然是比较好的，也代表公司可能即将进入了新的成长阶段。
保守一点，假设今年EPS剩下去年的8成14.5，只要接下来股
价不再位於历史本益比最低点8倍，投信外资随便一个法人
回补，让股价回到10倍本益比，就撑得住目前股价134。更何
况如果市场就是这麽乐观的软着陆or不衰退，那Q3开始复苏
重新顺利接单提高稼动率的状况下，用134去超超前部署明年
EPS可以回到18甚至开出新产能达到20的钰齐-KY(9802)，是
否划算呢？
丰泰(9910)的本益比至今仍然有17.8倍呢，那未来成长动能
更胜丰泰(9910)的钰齐-KY(9802)呢？
4. 进退场机制：126前低守得住就不用跑，长抱看看能不能
再来一次10年IRR23%的报酬。
--
※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 1.34.195.197 (台湾)
※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1676881908.A.CA9.html
1F：嘘 iamsofa : 低调 再下来一点啦 02/20 16:34
2F：推 s074074qq : 你去买第三世界的股票好了 够低调吧 02/20 16:36
3F：嘘 zxcv91039 : 低调 02/20 16:37
4F：→ iamsofa : 不好笑：( 02/20 16:37
5F：推 Dimitre : 大户CB玩完了 你还在看本益比? 02/20 16:40
CB转完了才好啊，不然哪个新玩家想进来拉股价被大户倒？
外资投信倒成这样，谁接走？散户有这能耐？
6F：→ b0364864 : 丰泰是有nike 才有这种本益比 02/20 16:41
但只要Nike库存不好，丰泰也没有其他缓冲的可能，周五那一根就这样。
7F：推 Dwa44 : 讲再多都没用 还是很多人不看好钰齐== 02/20 16:42
长期来看制鞋业成长力道就是够高，不看好也没差
8F：推 chalon : 配息配这样 短线玩玩就算了吧~ 02/20 16:42
9F：推 gp500adsl : 可转债炒完了 曲终人散 02/20 16:43
当初四还没转完就有可转债五，谁说不会有六...呢XD
10F：推 videoproblem: 志强如何 去年有podcast特别点名这支 02/20 16:43
11F：推 a0808996 : 我也有买志强ㄋ 可以等看看 股利行情 02/20 16:46
志强也是蛮被低估的，但钰齐的护城河比较宽，同样本益比我会选钰齐。
12F：推 snipertofu : 其实是讲得蛮好的 但就适合放长 02/20 16:47
13F：推 nccufinance : 目前就趁营收淡季布局阿 再跌也不会跌太多了 02/20 16:57
14F：→ kmshy : 等韭菜大哥继续自杀 02/20 16:59
15F：推 kaiyoung : 赞的 等久一点会赢 02/20 17:02
16F：推 f204137 : 配太少 没戏唱 02/20 17:05
17F：→ sandwich1028: 我想法跟楼上一样，不然现在算便宜 02/20 17:07
成长股的特色就是保留盈余扩充产能来成长，你也不会去要求台积电
要配很高的股息。
钰齐上市後这10年的营收成长
2012 60.0亿
2013 69.3亿
2014 85.2亿
2015 90.4亿
2016 90.8亿
2017 103.8亿
2018 100.7亿
2019 128.4亿
2020 113.4亿
2021 155.4亿
营收在10年来成长了2.6倍，平均每年接近10%的成长率，这种股票10倍
本益比不到真的是低估了。
18F：推 IKnowWhy : 怎麽不买宝成 02/20 17:09
经营项目太杂乱，难以估价。
19F：→ ben192726 : 你天桥底下说书的？ 02/20 17:12
20F：推 totqoq : 190卖掉了 02/20 17:13
21F：推 fiend0229 : 我觉得航运本益比也很棒给你参考 02/20 17:17
我也觉得，所以我在航运赚了300% 给你参考。
22F：→ crazeangel : 我也觉得这档被低估 波段蛮有竞争力 126.5超香 02/20 17:22
23F：推 leechester : 好公司 没关系 02/20 17:24
24F：推 IKnowWhy : 鞋王宝成本益比更低耶 02/20 17:25
25F：推 johnny04a : 推推 02/20 17:28
26F：→ a0808996 : 营收都是过去了 要看未来 今年衰退怎麽半 02/20 17:32
27F：→ a0808996 : 股价确实有跟营收成长 02/20 17:33
28F：→ a0808996 : 你要想看看这个问题 02/20 17:34
股价从高点跌了3成左右下来，9802的EPS今年会跌三成吗，我个人觉得不会。
会的话我就不会买了，作多的前提就是相信市场今年Q3会复苏的假设，不然我
从去年四月空到现在...
而且我文内都提过"假如今年衰退"的看法了，最後一段不就是？
29F：→ enjoythegame: 第一季营收出来再确认，觉得是低点 02/20 17:34
30F：推 androider : 鞋业第一季营收不会太好哦 02/20 17:34
31F：→ androider : 清库存 等大陆解封买鞋吧 02/20 17:35
它的客群不在中国，仔细想想就知道了，中国人会喜欢去野外吗？
钰齐2021营收区域别:
欧洲 48.2%、美洲 40.9%、亚洲 5.3%、中国 4.2%与其他地区 1.4%
32F：推 chalon : 你要确定他今年是成长股 而且往年成长的时候配息率 02/20 17:36
33F：→ chalon : 也没那麽低 却在大赚的时候给股东难看? 02/20 17:36
因为换财务长了，可能作风不一样。而且狂发可转债才是给股东难看吧。
股票价值一直被稀释哪会比较开心= =
34F：→ Bulogal : 单看营收今年大概只有航运不能碰，其他的营收烂有 02/20 17:36
35F：→ Bulogal : 想像题材都有翻身机会 02/20 17:36
对，什麽烂股票都在涨，我就赌前低不破，法人认错回补这样。
36F：→ chalon : 我觉得看线做短OK 这种公司抱长就算了吧 选择多的是 02/20 17:37
37F：推 fatb : 这文太长 直说可不可以买就好了 02/20 17:45
我跟你说快去买星宇，赚烂了。
38F：推 sdf0419 : 看很久，希望能再下来一些 02/20 17:45
39F：推 maniac628 : 优文 板主不Mㄇ？ 02/20 17:48
※ 编辑: Maxslack (1.34.195.197 台湾), 02/20/2023 17:49:55
40F：→ Bulogal : 制鞋要起来，应该会跟纺织一起，至少要等到Q2到Q3 02/20 17:52
41F：→ Bulogal : ，在配合明年奥运题材 02/20 17:52
42F：推 jjackyy321 : 这样百和的位阶不是更好？ 02/20 17:54
43F：推 pipi2 : 已经配合世足炒过一波了，今年营收应该不太行? 02/20 18:01
44F：推 a0808996 : 没说这只不好 但是我觉得能等到 周k月k整理後再进 02/20 18:03
45F：→ a0808996 : 场 现在接有点危险 02/20 18:03
46F：→ kmshy : 买这档就做波段 谁跟你长期放着放 祝发财 02/20 18:15
47F：推 bhdbhd : 少子化，制鞋也是没fu糗 02/20 18:24
48F：→ limitup : ky 02/20 18:24
49F：→ Bulogal : 没必要这麽酸，至少原po内文写的比其他一些标的文 02/20 18:27
50F：→ Bulogal : 的内容还要充实； 02/20 18:27
51F：→ Bulogal : 原po是说长抱，不是长期放着，况且原po有退场机制 02/20 18:27
52F：→ Bulogal : ，某角度来说也是做波段，只是先行布局而已 02/20 18:27
53F：推 h2894675 : 奈米散户买好坐等抬轿谢谢 02/20 18:30
54F：推 loveup : 鞋子好穿不买吗 02/20 18:51
55F：→ simo520 : 买龙头就好 02/20 18:57
58F：→ simo520 : 小心类股被波及 02/20 20:03
59F：推 pett : 这只反覆做获利很爽 02/20 20:40
60F：嘘 hotbeat : 这只会回11多喔 02/20 21:26
61F：→ hotbeat : 我是觉得明年获利可能还更少 02/20 21:27
62F：嘘 hotbeat : 这只配息这麽没诚意 还要推荐人喔 02/20 21:29
63F：→ corcor : 多空比大概是4：6，看空的比较多，应该是可以买 02/20 21:56
64F：推 ct20100806 : 哇你好认真 给推 02/21 02:01
65F：推 only0307 : 相信ptt 出来喊就跌了 02/21 10:22
66F：→ Maxslack : 喊ㄌ就会涨我还需要上班ㄇ？ 02/21 11:11
67F：嘘 hotbeat : 笑了 02/21 12:03
68F：推 islandant : 整理完再考虑 02/21 15:41
69F：推 zxcv91039 : 没有破底 应该差不多罗 03/08 01:44
70F：→ travisophia : 106快来罗 05/09 13:36
71F：推 sirius426 : 这两天进场 Gogo 05/24 16:48
72F：推 xx890197 : 已买入，感谢分享，另外宝成裁员是裁人力成本高的 05/25 13:07
73F：→ xx890197 : 越南厂，同时在印尼扩厂，深入看就代表并没有看坏 05/25 13:07
74F：→ xx890197 : ，而是降低生产成本 05/25 13:07
75F：推 sbsoh : 今天也已买入,但成本已变成126元了QQ 05/25 13:49
76F：推 videoproblem: 还有人在看这支吗？今天跌破两年低点 04/10 10:29