作者pieceofpaper (來自真新鎮的大彥博士)
看板Stock
標題[標的] 4175 杏一 長線多
時間Thu Mar 31 23:13:40 2022
1. 標的：4175 杏一 長線多
2. 分類：多
3. 分析/正文：
=============================================================
前情提要：
去年推薦的新唐(
https://webptt.com/m.aspx?n=bbs/Stock/M.1625779565.A.B0E.html )，30日已達
200目標價，故陸續出場，獲利最高來到八位數，耐心等待是獲利的一環。
https://imgur.com/a/VkuRBBL
本文：
一、基本及產業面
(一)杏一主要經營為醫材門市、藥局及醫院商場，為醫材通路龍頭，截至目前兩岸門市共
計303間及22座商場，2021年門市淨增加數為18間，商場淨增加數為3座，有一定的競爭力
。
(二)原先展店策略為醫院型門市，經疫情洗禮後，到院人流急遽減少，影響醫院型門市營
收，且主要競爭對手大樹、諾貝兒(丁丁藥局)往社區展店積極，終於使高層轉趨積極，目
前以線上電子商務銷售、增設社區型藥局門市、開放類加盟等方向突圍。
(三)觀察其門市鎖定消費族群為銀髮族，以台灣目前「生不如死」，老年化人口比例增加
是未來趨勢，以健保署統計高齡者在健保費的支出也會隨著增加，顯示產業面的市場仍正
在成長。
二、財報面
(一) 2018年年營收46.44億、2019年53.11億、2020年59.4億、2021年65.42億，營收每年
約穩定成長10%，毛利約30%。
(二)2021年EPS為1.85，為上櫃以來獲利最差的一年，去年第三季更是上櫃以來單季虧損
。
(三)攤開去年合併財報，認列了處分子公司損失、訴訟賠償準備、商譽減損、待出售非流
動性資產之減損損失等一次性損失，合計影響EPS約1元。公司似乎有意將一次性虧損認列
在2021年，故可推知，在2022年，即使全年未成長，EPS大於3的可能性極高，與往年的獲
利相當。且110年度比109年度多了約8300萬折舊費用，影響EPS約2.3。
(四)從員工及董監酬勞發放，110年度員工酬勞為2,474仟元、董事酬勞為1,361仟元，公
司內無肥貓的問題，公司派帳面持股52%，籌碼穩定。
(五)因多數門市均為承租列負債項，故帳面上負債比高，實際上公司淨值比財報顯示的每
股35還要高許多，公司自上櫃以來全年仍未虧損過，以110年12月31日止公司帳上仍有現
金7.5億，不影響公司營運。
更正
(六)公司債餘額約2.1億，經網友來信提醒更正，目前得以每股66.7元換股，今年配1.6，
故成本約落在65.1，可能會有3148張的籌碼釋出，稀釋股本約9%，將來可能會是賣壓來源
，目前因準備召開股東會至111年05月26日止停止轉換。
三、成長性
(一)股價會漲來自於成長性，除了產業面商機在擴大外，杏一在2017年斥資逾10億元投入
新智慧物流中心的建置，2020年底已啟用，可滿足500家門市、單日3000筆訂單。以電商
部門2021年12月營收年成長130.09%，去年全年度成長高達77.16%，主要受惠於疫情期間
線上消費動能強勁所致，可滿足電商及門市部門的成長。在服務上推出以杏LINE樂活綁定
會員，目前已超過百萬會員，可增加會員的黏著度。
(二) 公司曾喊出5年100億(營收)、10年1000間門市的願景，未來也將透過策略合作、店
中店、併購等方式，10年後全台數可達千家。
(三)在連鎖藥局門市上，副總提及以全球藥局發展來看，台灣連鎖藥局規模比起美國、日
本，台灣連鎖藥局占整體連鎖通路比重不到2成，顯示連鎖藥局仍有成長空間；近年旗下
團隊已找到社區型門市商業模式，單店門市初期最快 15個月才可能拿到損平，近期縮短
至 8-10個月，預計社區型藥局門市將成為未來幾年的發展重點之一。
(四)2020及2021年疫情影響，大陸及台灣商場部分均呈現虧損，但疫情終會過去，人們會
逐步恢復正常生活，故可期待疫情後營運恢復正常。承上述，2021年財報中提列許多一次
性虧損，縱然2022年營收未成長，EPS大於3的機率極高，已看得出今年的獲利回升。
四、股價評估
(一)觀察主要競爭對手大樹，2021年營收112E，EPS為5.83，目前股價269，市值為190億
，每股淨值約25；杏一2021年營收65.42E，EPS為1.85，目前股價67.9，市值為23.9億，
每股淨值約35，市值相差8倍。觀察兩者間的分捩點就在2020年3月疫情後，大樹因社區展
店策略成功，在市場上呈現爆發式成長(2020年5月17日的碩論：臺灣股票上櫃連鎖藥局之
經營績效研究，結論正確，大樹真的長成大樹)，市場敢給予較高本益比；杏一則因大部
分門市為醫院型門市，受疫情衝擊，影響人流消費，未受市場青睞。在疫情緩和後，個人
認為大樹是否仍能維持高度成長，則有疑慮，而杏一的成長趨勢較為明顯，以股價淨值比
來看，大樹10.62、杏一2.08，承上述，杏一實際淨值我認為應有50~60之間，若以股價淨
值比2來看，則合理股價應在100~120之間。又以未來幾年的成長性來看，待市場敢給予較
高本益比時，則股價在120~150之間，仍屬合理。
(二)目前股價67.9，明顯被市場低估，可做長期持有的布局。
(三)有文章在討論防禦股，就成長性來看，我認為這檔會比中華電信還要值得持有。
五、疑問
(一)每日成交量太少有流動性問題？
答：在大樹未起飛前，以2020年來看，每日成交量也是常常不到百張，當進入成長軌道時
，隨股價上來量能就會上來，沒有一次要買賣幾百張，就不會有這個問題。
(二) 如何確認公司5年100億、10年1000家門市的目標能達成？
答：公司高層所述，觀察近年營收，每年穩定成長約10%，未來達成可能性高，至於1000
家門市，猜測可能透過併購或類加盟來加速展店，個人看好類加盟帶來的效益，會比社區
型展店更快反應在營收上。若不相信其實就不要買就好了。
(三)單呢？
答：目前持有成本約70，會慢慢買當存錢，建議分散每天慢慢買，勿追價買。
=============================================================
4.進退場機制：70以下直接買，股價達120-150時陸續出場；長期投資不用停損。
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 123.192.91.60 (臺灣)
※ 文章網址: https://webptt.com/m.aspx?n=bbs/Stock/M.1648739624.A.D46.html
1F：推 shoppinglin : 等手上高殖利率股發動離場再跟你一張QQ 03/31 23:15
2F：推 CmPunk666 : 推 03/31 23:17
3F：推 outningen : 講得不錯捏 追 03/31 23:18
4F：→ karta018 : 推，我有杏輝跟杏國，再加個杏一當三杏家奴 03/31 23:20
5F：推 nodnarb1027 : 三杏家奴XDDD要不要加1788 03/31 23:21
6F：推 lee1023 : 三杏家奴笑死 03/31 23:22
7F：推 ms0084230 : 去年新唐有跟到單 杏一再跟一波！ 03/31 23:22
8F：推 ryo923 : 推 03/31 23:23
9F：→ DAY123477 : 杏一你要看他物流倉到底塞滿沒 不然營收再高獲利都 03/31 23:25
10F：→ DAY123477 : 不好看 03/31 23:25
11F：→ lyhorcish : 家裡附近最近新開了北京跟大樹藥局，真競爭 03/31 23:26
12F：推 lovelyafra : 推 03/31 23:27
13F：推 billabcddog : 三家杏奴 03/31 23:30
14F：推 bbcer : 推文好好笑,有創意 03/31 23:32
15F：推 a0921387223 : 杏昌要不要來一下 洗腎界中華電欸 03/31 23:34
16F：→ steven961302: 看成合一 03/31 23:41
17F：推 DrowningPool: 1788都不會跌 有夠哭 03/31 23:42
18F：→ hipab : 三杏家奴聽起來很潮 想跟~ 03/31 23:46
19F：→ a0921387223 : 1788總籌碼4萬張 根本沒人要賣 想買都只能慢慢往上 03/31 23:49
20F：→ a0921387223 : 買 那個線多美啊 03/31 23:50
21F：推 chicken8 : 感謝推薦 03/31 23:55
22F：噓 st9061204 : 這是在人家拉高出貨的波段吧，藥局跟醫材門市 04/01 00:00
23F：推 add7788 : 三杏家奴 XDD 04/01 00:00
24F：→ st9061204 : 不都是很固定的在經營?而且競爭者也不算少 04/01 00:00
※ 編輯: pieceofpaper (123.192.91.60 臺灣), 04/01/2022 00:08:20
25F：推 OhMyHair : 哇 千萬 04/01 00:08
26F：推 jeff52 : 競爭者越來越多，他的高峰期應該已經過了啦 04/01 00:09
27F：→ OhMyHair : 新唐 預估四月200頗準耶 04/01 00:10
※ 編輯: pieceofpaper (123.192.91.60 臺灣), 04/01/2022 00:12:56
28F：推 LieTo : 預防性推一個 04/01 00:14
29F：→ t1l31l3 : 被大樹屌打 04/01 00:20
30F：推 jimmytaipei : 不錯的分析，感謝分享 04/01 00:33
31F：推 pk0943 : 一篇一根 04/01 00:36
32F：噓 a9etrfk3 : 買 噴 賣 崩 04/01 00:59
33F：推 IsoZhen : 推 用心分享 04/01 01:00
34F：→ a9etrfk3 : 主力要來了 呵呵 04/01 01:00
35F：推 linx210145 : 沒量 04/01 01:03
36F：→ linx210145 : 新唐我認同，性一抬腳問 04/01 01:03
37F：推 leotompp : 看起來有機會~~餐飲連鎖概念的有研究嗎 04/01 01:22
38F：推 hehe88528 : 新糖王 04/01 01:35
39F：噓 aaxxcv654 : 通路就是崩 04/01 02:33
40F：推 XDDDpupu5566: 杏國一輝 04/01 02:34
41F：推 double2783 : 昌國一輝 04/01 02:44
42F：推 haklim : 跨足對案有風險 04/01 05:21
43F：→ haklim : 對岸 04/01 05:22
44F：推 wz02022 : 新唐只是剛好有人吵 你確定有人想炒杏一? 04/01 05:49
45F：推 einard6666 : 之前買過一堆，感覺牛皮啊。你可以去法說瞧瞧 04/01 07:05
46F：→ einard6666 : 每次人都少少的，讓你可以跟董事長總經理好好交流 04/01 07:06
47F：推 shakeM : 我買杏輝 04/01 07:12
48F：推 DwyaneAndy : 厲害 有實質獲利就不用太在意酸民囉 04/01 07:21
49F：→ sachu717 : 低調發 去年漲到110那一波疑似公司有高階主管走人 04/01 07:40
50F：→ sachu717 : 股價趁機….現在打回原形而已 04/01 07:40
51F：推 dennis699 : 去年拉到110真的很扯 04/01 08:11
52F：推 kyo1760 : Ptt法人進攻 04/01 09:30
53F：→ richer23 : 哇靠還真的Ptt法人進場耶 04/01 09:34
54F：推 allloveme : 新手有推有賺，上車 04/01 09:39
55F：推 ms0084230 : 太強了 Ptt法人自己當主力！ 04/01 10:01
56F：推 MooQQ : 太帥了 拉三趴 04/01 10:11
57F：推 JustStarBuck: 感謝PTT法人，讓我這兩天小賺一些 04/01 10:25
58F：推 robinsonXD : 哭哭 本來想尾盤買進 結果已經拉了 04/01 10:37
59F：推 tauntaun : PTT法人不能輸 04/01 10:51
60F：推 zxcvalqq : PTT法人猛 04/01 11:17
61F：推 alau : 量太少 PTT自己玩就可以拉了 04/01 11:44
62F：推 linx210145 : 感謝抬腳賺5000 04/01 11:53
63F：推 ERIC4268 : 推 04/01 12:55
64F：推 QQ112233 : Ptt法人 04/01 13:25
65F：推 qscNERO : 認真分析文推 04/02 14:48
66F：推 clearlight : 疫情部分的分析大致認同，但是對杏一沒有深入研究， 04/03 03:15
67F：→ clearlight : 想問一下，撇開2020 2021這兩年的財報，往前推看六 04/03 03:15
68F：→ clearlight : 年，杏一營收是有成長，但是營業利益表現普普，獲利 04/03 03:15
69F：→ clearlight : 成長不怎麼樣。這如何解釋呢？ 04/03 03:15
70F：推 sin78 : 真的是佛心分析，感謝大大。 04/10 18:22
71F：推 chicken8 : 推高手 04/18 10:01
72F：推 MooQQ : 真的高手 04/18 10:30
73F：推 QQ112233 : 強 04/18 10:59
74F：推 smile76 : 歷害 04/18 11:15
75F：推 kmoy : 推，分批還沒買好，今天發生什麼事.. 04/18 14:32
76F：推 kyo1760 : 推高手 04/18 15:24
77F：推 tball : 高啊，推一個 04/19 22:55
78F：推 double2783 : 太神啦 04/22 11:05
79F：推 dedekind : 推！太猛了～後悔當初沒有多跟一點QQ 04/22 12:18
80F：噓 Mataka : 低調推 04/22 12:47
81F：推 candyssww : 推推~現在才看到大大的文還沒買好後悔啊~ 04/22 13:53
82F：推 linx210145 : 朝聖 04/28 10:17
83F：→ linx210145 : 剛好遇到疫情炸，快篩，真運氣實力 04/28 10:18
84F：推 Ax0101 : 應該不止快篩，大樹就沒跟漲，2萬張鎖漲停，有什麼 04/28 13:42
85F：→ Ax0101 : 消息嗎！？ 04/28 13:42
86F：→ chachabo : 快到100了 03/27 11:36
87F：推 k760827g : 厲害 推一個 大大標的分享真好 04/17 15:58
88F：推 ZXSC : 猛...今天112 04/19 11:59