作者pieceofpaper (来自真新镇的大彦博士)
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标题[标的] 4175 杏一 长线多
时间Thu Mar 31 23:13:40 2022
1. 标的：4175 杏一 长线多
2. 分类：多
3. 分析/正文：
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前情提要：
去年推荐的新唐(
https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1625779565.A.B0E.html )，30日已达
200目标价，故陆续出场，获利最高来到八位数，耐心等待是获利的一环。
https://imgur.com/a/VkuRBBL
本文：
一、基本及产业面
(一)杏一主要经营为医材门市、药局及医院商场，为医材通路龙头，截至目前两岸门市共
计303间及22座商场，2021年门市净增加数为18间，商场净增加数为3座，有一定的竞争力
。
(二)原先展店策略为医院型门市，经疫情洗礼後，到院人流急遽减少，影响医院型门市营
收，且主要竞争对手大树、诺贝儿(丁丁药局)往社区展店积极，终於使高层转趋积极，目
前以线上电子商务销售、增设社区型药局门市、开放类加盟等方向突围。
(三)观察其门市锁定消费族群为银发族，以台湾目前「生不如死」，老年化人口比例增加
是未来趋势，以健保署统计高龄者在健保费的支出也会随着增加，显示产业面的市场仍正
在成长。
二、财报面
(一) 2018年年营收46.44亿、2019年53.11亿、2020年59.4亿、2021年65.42亿，营收每年
约稳定成长10%，毛利约30%。
(二)2021年EPS为1.85，为上柜以来获利最差的一年，去年第三季更是上柜以来单季亏损
。
(三)摊开去年合并财报，认列了处分子公司损失、诉讼赔偿准备、商誉减损、待出售非流
动性资产之减损损失等一次性损失，合计影响EPS约1元。公司似乎有意将一次性亏损认列
在2021年，故可推知，在2022年，即使全年未成长，EPS大於3的可能性极高，与往年的获
利相当。且110年度比109年度多了约8300万折旧费用，影响EPS约2.3。
(四)从员工及董监酬劳发放，110年度员工酬劳为2,474仟元、董事酬劳为1,361仟元，公
司内无肥猫的问题，公司派帐面持股52%，筹码稳定。
(五)因多数门市均为承租列负债项，故帐面上负债比高，实际上公司净值比财报显示的每
股35还要高许多，公司自上柜以来全年仍未亏损过，以110年12月31日止公司帐上仍有现
金7.5亿，不影响公司营运。
更正
(六)公司债余额约2.1亿，经网友来信提醒更正，目前得以每股66.7元换股，今年配1.6，
故成本约落在65.1，可能会有3148张的筹码释出，稀释股本约9%，将来可能会是卖压来源
，目前因准备召开股东会至111年05月26日止停止转换。
三、成长性
(一)股价会涨来自於成长性，除了产业面商机在扩大外，杏一在2017年斥资逾10亿元投入
新智慧物流中心的建置，2020年底已启用，可满足500家门市、单日3000笔订单。以电商
部门2021年12月营收年成长130.09%，去年全年度成长高达77.16%，主要受惠於疫情期间
线上消费动能强劲所致，可满足电商及门市部门的成长。在服务上推出以杏LINE乐活绑定
会员，目前已超过百万会员，可增加会员的黏着度。
(二) 公司曾喊出5年100亿(营收)、10年1000间门市的愿景，未来也将透过策略合作、店
中店、并购等方式，10年後全台数可达千家。
(三)在连锁药局门市上，副总提及以全球药局发展来看，台湾连锁药局规模比起美国、日
本，台湾连锁药局占整体连锁通路比重不到2成，显示连锁药局仍有成长空间；近年旗下
团队已找到社区型门市商业模式，单店门市初期最快 15个月才可能拿到损平，近期缩短
至 8-10个月，预计社区型药局门市将成为未来几年的发展重点之一。
(四)2020及2021年疫情影响，大陆及台湾商场部分均呈现亏损，但疫情终会过去，人们会
逐步恢复正常生活，故可期待疫情後营运恢复正常。承上述，2021年财报中提列许多一次
性亏损，纵然2022年营收未成长，EPS大於3的机率极高，已看得出今年的获利回升。
四、股价评估
(一)观察主要竞争对手大树，2021年营收112E，EPS为5.83，目前股价269，市值为190亿
，每股净值约25；杏一2021年营收65.42E，EPS为1.85，目前股价67.9，市值为23.9亿，
每股净值约35，市值相差8倍。观察两者间的分捩点就在2020年3月疫情後，大树因社区展
店策略成功，在市场上呈现爆发式成长(2020年5月17日的硕论：台湾股票上柜连锁药局之
经营绩效研究，结论正确，大树真的长成大树)，市场敢给予较高本益比；杏一则因大部
分门市为医院型门市，受疫情冲击，影响人流消费，未受市场青睐。在疫情缓和後，个人
认为大树是否仍能维持高度成长，则有疑虑，而杏一的成长趋势较为明显，以股价净值比
来看，大树10.62、杏一2.08，承上述，杏一实际净值我认为应有50~60之间，若以股价净
值比2来看，则合理股价应在100~120之间。又以未来几年的成长性来看，待市场敢给予较
高本益比时，则股价在120~150之间，仍属合理。
(二)目前股价67.9，明显被市场低估，可做长期持有的布局。
(三)有文章在讨论防御股，就成长性来看，我认为这档会比中华电信还要值得持有。
五、疑问
(一)每日成交量太少有流动性问题？
答：在大树未起飞前，以2020年来看，每日成交量也是常常不到百张，当进入成长轨道时
，随股价上来量能就会上来，没有一次要买卖几百张，就不会有这个问题。
(二) 如何确认公司5年100亿、10年1000家门市的目标能达成？
答：公司高层所述，观察近年营收，每年稳定成长约10%，未来达成可能性高，至於1000
家门市，猜测可能透过并购或类加盟来加速展店，个人看好类加盟带来的效益，会比社区
型展店更快反应在营收上。若不相信其实就不要买就好了。
(三)单呢？
答：目前持有成本约70，会慢慢买当存钱，建议分散每天慢慢买，勿追价买。
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4.进退场机制：70以下直接买，股价达120-150时陆续出场；长期投资不用停损。
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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 123.192.91.60 (台湾)
※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1648739624.A.D46.html
1F：推 shoppinglin : 等手上高殖利率股发动离场再跟你一张QQ 03/31 23:15
2F：推 CmPunk666 : 推 03/31 23:17
3F：推 outningen : 讲得不错捏 追 03/31 23:18
4F：→ karta018 : 推，我有杏辉跟杏国，再加个杏一当三杏家奴 03/31 23:20
5F：推 nodnarb1027 : 三杏家奴XDDD要不要加1788 03/31 23:21
6F：推 lee1023 : 三杏家奴笑死 03/31 23:22
7F：推 ms0084230 : 去年新唐有跟到单 杏一再跟一波！ 03/31 23:22
8F：推 ryo923 : 推 03/31 23:23
9F：→ DAY123477 : 杏一你要看他物流仓到底塞满没 不然营收再高获利都 03/31 23:25
10F：→ DAY123477 : 不好看 03/31 23:25
11F：→ lyhorcish : 家里附近最近新开了北京跟大树药局，真竞争 03/31 23:26
12F：推 lovelyafra : 推 03/31 23:27
13F：推 billabcddog : 三家杏奴 03/31 23:30
14F：推 bbcer : 推文好好笑,有创意 03/31 23:32
15F：推 a0921387223 : 杏昌要不要来一下 洗肾界中华电欸 03/31 23:34
16F：→ steven961302: 看成合一 03/31 23:41
17F：推 DrowningPool: 1788都不会跌 有够哭 03/31 23:42
18F：→ hipab : 三杏家奴听起来很潮 想跟~ 03/31 23:46
19F：→ a0921387223 : 1788总筹码4万张 根本没人要卖 想买都只能慢慢往上 03/31 23:49
20F：→ a0921387223 : 买 那个线多美啊 03/31 23:50
21F：推 chicken8 : 感谢推荐 03/31 23:55
22F：嘘 st9061204 : 这是在人家拉高出货的波段吧，药局跟医材门市 04/01 00:00
23F：推 add7788 : 三杏家奴 XDD 04/01 00:00
24F：→ st9061204 : 不都是很固定的在经营?而且竞争者也不算少 04/01 00:00
※ 编辑: pieceofpaper (123.192.91.60 台湾), 04/01/2022 00:08:20
25F：推 OhMyHair : 哇 千万 04/01 00:08
26F：推 jeff52 : 竞争者越来越多，他的高峰期应该已经过了啦 04/01 00:09
27F：→ OhMyHair : 新唐 预估四月200颇准耶 04/01 00:10
※ 编辑: pieceofpaper (123.192.91.60 台湾), 04/01/2022 00:12:56
28F：推 LieTo : 预防性推一个 04/01 00:14
29F：→ t1l31l3 : 被大树屌打 04/01 00:20
30F：推 jimmytaipei : 不错的分析，感谢分享 04/01 00:33
31F：推 pk0943 : 一篇一根 04/01 00:36
32F：嘘 a9etrfk3 : 买 喷 卖 崩 04/01 00:59
33F：推 IsoZhen : 推 用心分享 04/01 01:00
34F：→ a9etrfk3 : 主力要来了 呵呵 04/01 01:00
35F：推 linx210145 : 没量 04/01 01:03
36F：→ linx210145 : 新唐我认同，性一抬脚问 04/01 01:03
37F：推 leotompp : 看起来有机会~~餐饮连锁概念的有研究吗 04/01 01:22
38F：推 hehe88528 : 新糖王 04/01 01:35
39F：嘘 aaxxcv654 : 通路就是崩 04/01 02:33
40F：推 XDDDpupu5566: 杏国一辉 04/01 02:34
41F：推 double2783 : 昌国一辉 04/01 02:44
42F：推 haklim : 跨足对案有风险 04/01 05:21
43F：→ haklim : 对岸 04/01 05:22
44F：推 wz02022 : 新唐只是刚好有人吵 你确定有人想炒杏一? 04/01 05:49
45F：推 einard6666 : 之前买过一堆，感觉牛皮啊。你可以去法说瞧瞧 04/01 07:05
46F：→ einard6666 : 每次人都少少的，让你可以跟董事长总经理好好交流 04/01 07:06
47F：推 shakeM : 我买杏辉 04/01 07:12
48F：推 DwyaneAndy : 厉害 有实质获利就不用太在意酸民罗 04/01 07:21
49F：→ sachu717 : 低调发 去年涨到110那一波疑似公司有高阶主管走人 04/01 07:40
50F：→ sachu717 : 股价趁机….现在打回原形而已 04/01 07:40
51F：推 dennis699 : 去年拉到110真的很扯 04/01 08:11
52F：推 kyo1760 : Ptt法人进攻 04/01 09:30
53F：→ richer23 : 哇靠还真的Ptt法人进场耶 04/01 09:34
54F：推 allloveme : 新手有推有赚，上车 04/01 09:39
55F：推 ms0084230 : 太强了 Ptt法人自己当主力！ 04/01 10:01
56F：推 MooQQ : 太帅了 拉三趴 04/01 10:11
57F：推 JustStarBuck: 感谢PTT法人，让我这两天小赚一些 04/01 10:25
58F：推 robinsonXD : 哭哭 本来想尾盘买进 结果已经拉了 04/01 10:37
59F：推 tauntaun : PTT法人不能输 04/01 10:51
60F：推 zxcvalqq : PTT法人猛 04/01 11:17
61F：推 alau : 量太少 PTT自己玩就可以拉了 04/01 11:44
62F：推 linx210145 : 感谢抬脚赚5000 04/01 11:53
63F：推 ERIC4268 : 推 04/01 12:55
64F：推 QQ112233 : Ptt法人 04/01 13:25
65F：推 qscNERO : 认真分析文推 04/02 14:48
66F：推 clearlight : 疫情部分的分析大致认同，但是对杏一没有深入研究， 04/03 03:15
67F：→ clearlight : 想问一下，撇开2020 2021这两年的财报，往前推看六 04/03 03:15
68F：→ clearlight : 年，杏一营收是有成长，但是营业利益表现普普，获利 04/03 03:15
69F：→ clearlight : 成长不怎麽样。这如何解释呢？ 04/03 03:15
70F：推 sin78 : 真的是佛心分析，感谢大大。 04/10 18:22
71F：推 chicken8 : 推高手 04/18 10:01
72F：推 MooQQ : 真的高手 04/18 10:30
73F：推 QQ112233 : 强 04/18 10:59
74F：推 smile76 : 历害 04/18 11:15
75F：推 kmoy : 推，分批还没买好，今天发生什麽事.. 04/18 14:32
76F：推 kyo1760 : 推高手 04/18 15:24
77F：推 tball : 高啊，推一个 04/19 22:55
78F：推 double2783 : 太神啦 04/22 11:05
79F：推 dedekind : 推！太猛了～後悔当初没有多跟一点QQ 04/22 12:18
80F：嘘 Mataka : 低调推 04/22 12:47
81F：推 candyssww : 推推~现在才看到大大的文还没买好後悔啊~ 04/22 13:53
82F：推 linx210145 : 朝圣 04/28 10:17
83F：→ linx210145 : 刚好遇到疫情炸，快筛，真运气实力 04/28 10:18
84F：推 Ax0101 : 应该不止快筛，大树就没跟涨，2万张锁涨停，有什麽 04/28 13:42
85F：→ Ax0101 : 消息吗！？ 04/28 13:42
86F：→ chachabo : 快到100了 03/27 11:36
87F：推 k760827g : 厉害 推一个 大大标的分享真好 04/17 15:58
88F：推 ZXSC : 猛...今天112 04/19 11:59