作者IanLi (IanLi)
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標題[標的] 統一超(2912)股權處分與取得案(星巴克)分析
時間Sun Jul 30 14:45:59 2017
1. 標的：統一超(2912)
2. 分類：心得
3. 分析/正文：
統一超商 (2912) 暨統一企業 (1216) 於2017/07/27宣布分別
處分間接持股的 30%與 20%的上海星巴克事業體同時宣布買入
30%與 20%的統一星巴克股權 (台灣事業體) ，交易相對人為
Starbucks Coffee International Inc. ，處分金額共 401億
，處分利益達 334億。而購入統一星巴克達54億，成為集團合
計100%持股被投資公司。
這是1997年以來統一超商與 Starbucks合作上的最大一次變動
，市場上聽聞處分利益達三百億以上為集團年度淨利兩倍時，
股價卻在28日收盤，統一超商 (2912)下跌7.80%，而統一企業
(1216)下跌3.47%雙雙下跌作收，市值一共減少 353億，跌破
散戶的眼鏡。
賭盤散戶也是輸很慘 ><
原因是什麼呢
其實只須看兩張圖
Starbucks 2016年自營店數變化
http://imgur.com/uLdtmd8
Starbucks 2016年授權店數變化
http://imgur.com/epsnUdL
可以發現北美市場店數約占 62%，但北美市場店數只增加5.1%
，中國市場店數只佔整體 9.49% (共2382店，統一集團約1200
店) ，在2016年度中國市場店數增加 31.5% (增加 571店) ，
占整體增加店數 27.9%，成為北美以外市場成長主力。
來比較統一咖啡開曼控股 (上海) 和統一星巴克 (台灣) 狀況
淨利比較表
(單位: 新台幣億元)
年度 統一咖啡開曼控股 統一星巴克
(上海星巴克事業體) (台灣星巴克事業體)
2013 15.37 6.03
2014 18.71 7.01
2015 28.30 8.27
2016
41.31 7.70
可以發現上海事業體呈現盈餘爆發，最近一年度年增率達 45%
，反觀台灣部分已達到高原期，盈餘約略落在 7~8億。
本益比比較表
事業體 2016年盈餘 最近市值 P/E
Starbucks Corporation 2.817B 78.200B 27
統一超商 98.36億 2765億 28
統一咖啡開曼控股 41.31億 802億(註) 19
統一星巴克 7.70億 108億(註) 14
註: 以成交價格回推事業體價值，未做任何折溢價調整
以此觀之，針對一個成長中的事業體，賣掉部分其實並未獲得
溢價，統一集團其實是把最具成長力部分賣掉，換進持平走入
高原期的事業體，另在品牌授權部分變成獨資也會和授權方有
巧妙的變化，因為變成權利金與抽成為重，營運的好壞與直接
持有股份相較減輕許多，也無直接實體資產的負擔。
而 Starbucks買入統一咖啡開曼控股其實以本益比而論算是撿
了便宜，以低於自己母體本益比買入，達到買低的效果，統一
集團面臨現金再投資的難題，就算是去購買 Starbucks母公司
股份也佔不了便宜。
本案例是授權營運的一個好範例，台灣不少公司一窩蜂去代理
品牌，其實以更生活來看，加盟開店也是一樣的道理，品牌作
起來可能引來品牌持有人轉為直營全拿的壓力，而展業不順可
能違反授權的營運要求。
而統一超在2016年年報也未揭露星巴克品牌相對的契約規定，
授權契約只有揭露7-ELEVEN永久品牌授權，但未有權利金的收
取條件，而其他品牌全未揭露。
公司資訊不夠透明實為長期投資的不確定風險，如本案若您是
看上海外代理品牌的成長，這個事件你無法吭聲無法抱怨，只
能自己決定股票的去留。
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)
非交易建議，不進場故亦無退場需求
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1F：推 lajji : 推 07/30 14:54
2F：推 green26 : 統一吃了悶虧 07/30 14:55
3F：推 LienPig : 試搓還一讀漲停,散戶的眼光讓人鼻酸 07/30 14:56
4F：推 maimss : 推 07/30 14:56
5F：推 YOTO0282 : 感謝Ｉ大如此精闢的分析，其實生意希望的是細水長流 07/30 14:56
6F：推 Simonfenix : 除非統一已經想好這些錢要怎麼用 不然根本不是利多 07/30 14:57
7F：推 chenyy0128 : 其實光是看羅總記者會的臉色就知道是利多利空了... 07/30 14:57
8F：推 billiomos : 推 07/30 15:00
9F：推 fill8800541 : 賣小金雞很明顯就是大利空啊 07/30 15:05
10F：→ fill8800541 : 如果漲停的話才不合理 07/30 15:05
11F：推 ristart : 如果我是統一 當知道要被美國買回去 會全力展 07/30 15:06
12F：→ ristart : 店。增加談判籌碼 所以2016營收會大增 07/30 15:06
13F：→ IanLi : 其實是市場對了 你可以觀察自營非自營中國都是噴出 07/30 15:08
14F：→ wuzhenwei : 少了賺錢的金雞母，未來不會300元了 07/30 15:08
15F：推 isaacwu974 : 推，原先預估的成長力現在變成高估了，股價向下修 07/30 15:08
16F：→ isaacwu974 : 正正常。 07/30 15:08
17F：→ IanLi : 市場對了事半功倍 07/30 15:08
18F：→ IanLi : 另可以回頭讀讀統一超的年報寄予厚望的掰掰 07/30 15:09
19F：→ IanLi : 剩下就換看菲律賓的7-11怎玩了 07/30 15:09
20F：→ asiguo : 成長率高估 直接下修本益比 07/30 15:11
21F：推 RevanKai : 統一去吃屎吧，對國內廠商暴政，遇到美商膝蓋軟 07/30 15:11
22F：→ asiguo : 修正的幅度很可觀 07/30 15:12
23F：推 dennistao : 準備低接 07/30 15:14
24F：推 chenyy0128 : 就多了現金少了夢,PE25~30倍有多少是成長夢帶來的? 07/30 15:14
25F：推 LienPig : 沒夢的股票本益比要修正到10-12倍 07/30 15:16
26F：推 chenyy0128 : 也不用太誇張,全家本益比也沒比統一超低,但都有點貴 07/30 15:20
27F：→ chenyy0128 : 當市場修正時,沒高成長的保護,它們也不好頂住在高檔 07/30 15:21
28F：推 gn00295120 : 期貨價格一度超高 07/30 15:25
29F：→ IanLi : 這幾檔高價零售股都具有籌碼優勢 07/30 15:35
30F：→ IanLi : 沒大咖鬆動是懸在那 07/30 15:36
31F：推 yayajohn : 推 07/30 15:40
32F：推 fgdgd : 認真解析 推一個 07/30 15:43
33F：推 a10141013 : 佩服散戶，能把重大利空解讀成重大利多 07/30 15:47
34F：推 bing6715 : 真的有人280買統一超 真是頭殼壞了 07/30 15:47
35F：推 superwings : 感謝分享 07/30 15:48
36F：→ bing6715 : 統一超未來在大陸菲律賓的授權也是有可能被拔掉 07/30 15:48
37F：→ kobe30418 : 寫的跟其他的文大同小異 我買在265.5 跌20幾塊幹嘛 07/30 15:52
38F：→ kobe30418 : 不拼 明天見真章 07/30 15:52
39F：→ IanLi : 有說無限期授權只有7-11台灣區 07/30 15:53
40F：→ a10141013 : HTC明明可以賣1300，結果你只賣了700 07/30 15:54
41F：推 pz5202 : 的確是利空 07/30 15:55
42F：推 superwings : 高成長的統一星巴克，以賣價推算的P/E真的有夠低 07/30 15:55
43F：推 superwings : 打錯了，是開曼控股 07/30 16:00
44F：推 crystalshamu: 推 謝謝整理~~~ 07/30 16:02
45F：推 GAP5566 : 推 07/30 16:04
※ 編輯: IanLi (61.228.99.115), 07/30/2017 16:05:54
46F：推 kis28519 : 推，感謝分享 07/30 16:18
47F：推 myandydesk : 100%持股，就沒有泊來品的潮，未來跟伯朗沒什不同了 07/30 16:20
48F：推 galusx : 若沒有新的品牌策略 我看這檔短期難回去了 等等看.. 07/30 16:23
49F：推 dl123 : 上海星巴克沒溢價就算是折價賣 07/30 16:37
50F：推 F93935 : 統一就這樣搞自己加盟主啊，所以只是報應而已 07/30 16:40
51F：推 stach : 感謝精闢分析 07/30 16:49
52F：推 calase : 所以在這方面我比較敬佩85度c，自有品牌穩紮穩打美 07/30 17:04
53F：→ calase : 國市場 07/30 17:04
54F：推 baobaoyui : 時機真的很剛好，股價拉到歷史新高，然後出現這個利 07/30 17:30
55F：→ baobaoyui : 空 07/30 17:30
56F：推 brian70337 : 推 07/30 18:32
57F：噓 tumusi : 看那麼多人討論，看來一堆人套住了 07/30 18:53
58F：→ fuhoren : 我覺得對手不是美國，而是中國。 07/30 19:40
59F：推 Spitfire168 : I大 其實應該還有檯下其他區域者的搶奪吧? 07/30 19:52
60F：→ galusx : 版大早點分析的話 賭盤散戶就不會那麼慘了 我也中@@ 07/30 20:00
61F：→ IanLi : 我有開賭盤就不會同步有任何分析以免影響 07/30 20:01
62F：推 yesu219 : 還好只是輸P幣 07/30 21:01
63F：推 galusx : 對呀 輸p幣也練自已的腦衝判斷力 對真實市場有幫助 07/30 21:06
64F：推 BHooo : 我買在274o-o 07/30 21:59
65F：推 stock999 : 應該連台灣星巴克一起賣。再熬個10年又是一條好漢 07/30 22:31
66F：推 arains : 推 07/30 22:36
67F：推 bazucaoc : 推 07/30 22:47
68F：推 webberya : 感謝版主分享 07/30 23:11
69F：推 ueu966 : 推 07/30 23:45
70F：推 yoyolife : 高董走了之後是個分水嶺~不玩自有品牌統一必持續衰 07/31 00:15
71F：推 haewang : 推 07/31 01:46
72F：推 noisefighter: 問一下, 統一超&統一 分別跌到多少可以接? 07/31 01:48
73F：推 raa1 : 推 07/31 02:17
74F：推 benjelly : 合理 07/31 02:19
75F：推 mercury : 推推 07/31 03:34
76F：推 zero7022 : 感謝份析 07/31 08:28
77F：推 wolves0117 : 感謝版主分析 07/31 09:13
78F：推 inlon : 大家要心連心～堅持到底～統一～統一～就要勝利 07/31 09:43
79F：推 iixiii5130 : 推 07/31 12:26
80F：推 tenghui : 除息後來跟一些 07/31 13:09
81F：推 aquahau : 等沒有人問跌到多少可以接的時候就可以接了 07/31 16:19
82F：推 ylimequi : 謝謝整理 07/31 17:04
83F：推 aquahau : 等超底王來超這檔了 07/31 17:42
84F：推 hitlerx : 朝聖 11/25 04:20