作者IanLi (IanLi)
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标题[标的] 统一超(2912)股权处分与取得案(星巴克)分析
时间Sun Jul 30 14:45:59 2017
1. 标的：统一超(2912)
2. 分类：心得
3. 分析/正文：
统一超商 (2912) 暨统一企业 (1216) 於2017/07/27宣布分别
处分间接持股的 30%与 20%的上海星巴克事业体同时宣布买入
30%与 20%的统一星巴克股权 (台湾事业体) ，交易相对人为
Starbucks Coffee International Inc. ，处分金额共 401亿
，处分利益达 334亿。而购入统一星巴克达54亿，成为集团合
计100%持股被投资公司。
这是1997年以来统一超商与 Starbucks合作上的最大一次变动
，市场上听闻处分利益达三百亿以上为集团年度净利两倍时，
股价却在28日收盘，统一超商 (2912)下跌7.80%，而统一企业
(1216)下跌3.47%双双下跌作收，市值一共减少 353亿，跌破
散户的眼镜。
赌盘散户也是输很惨 ><
原因是什麽呢
其实只须看两张图
Starbucks 2016年自营店数变化
http://imgur.com/uLdtmd8
Starbucks 2016年授权店数变化
http://imgur.com/epsnUdL
可以发现北美市场店数约占 62%，但北美市场店数只增加5.1%
，中国市场店数只占整体 9.49% (共2382店，统一集团约1200
店) ，在2016年度中国市场店数增加 31.5% (增加 571店) ，
占整体增加店数 27.9%，成为北美以外市场成长主力。
来比较统一咖啡开曼控股 (上海) 和统一星巴克 (台湾) 状况
净利比较表
(单位: 新台币亿元)
年度 统一咖啡开曼控股 统一星巴克
(上海星巴克事业体) (台湾星巴克事业体)
2013 15.37 6.03
2014 18.71 7.01
2015 28.30 8.27
2016
41.31 7.70
可以发现上海事业体呈现盈余爆发，最近一年度年增率达 45%
，反观台湾部分已达到高原期，盈余约略落在 7~8亿。
本益比比较表
事业体 2016年盈余 最近市值 P/E
Starbucks Corporation 2.817B 78.200B 27
统一超商 98.36亿 2765亿 28
统一咖啡开曼控股 41.31亿 802亿(注) 19
统一星巴克 7.70亿 108亿(注) 14
注: 以成交价格回推事业体价值，未做任何折溢价调整
以此观之，针对一个成长中的事业体，卖掉部分其实并未获得
溢价，统一集团其实是把最具成长力部分卖掉，换进持平走入
高原期的事业体，另在品牌授权部分变成独资也会和授权方有
巧妙的变化，因为变成权利金与抽成为重，营运的好坏与直接
持有股份相较减轻许多，也无直接实体资产的负担。
而 Starbucks买入统一咖啡开曼控股其实以本益比而论算是捡
了便宜，以低於自己母体本益比买入，达到买低的效果，统一
集团面临现金再投资的难题，就算是去购买 Starbucks母公司
股份也占不了便宜。
本案例是授权营运的一个好范例，台湾不少公司一窝蜂去代理
品牌，其实以更生活来看，加盟开店也是一样的道理，品牌作
起来可能引来品牌持有人转为直营全拿的压力，而展业不顺可
能违反授权的营运要求。
而统一超在2016年年报也未揭露星巴克品牌相对的契约规定，
授权契约只有揭露7-ELEVEN永久品牌授权，但未有权利金的收
取条件，而其他品牌全未揭露。
公司资讯不够透明实为长期投资的不确定风险，如本案若您是
看上海外代理品牌的成长，这个事件你无法吭声无法抱怨，只
能自己决定股票的去留。
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制)
非交易建议，不进场故亦无退场需求
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1F：推 lajji : 推 07/30 14:54
2F：推 green26 : 统一吃了闷亏 07/30 14:55
3F：推 LienPig : 试搓还一读涨停,散户的眼光让人鼻酸 07/30 14:56
4F：推 maimss : 推 07/30 14:56
5F：推 YOTO0282 : 感谢Ｉ大如此精辟的分析，其实生意希望的是细水长流 07/30 14:56
6F：推 Simonfenix : 除非统一已经想好这些钱要怎麽用 不然根本不是利多 07/30 14:57
7F：推 chenyy0128 : 其实光是看罗总记者会的脸色就知道是利多利空了... 07/30 14:57
8F：推 billiomos : 推 07/30 15:00
9F：推 fill8800541 : 卖小金鸡很明显就是大利空啊 07/30 15:05
10F：→ fill8800541 : 如果涨停的话才不合理 07/30 15:05
11F：推 ristart : 如果我是统一 当知道要被美国买回去 会全力展 07/30 15:06
12F：→ ristart : 店。增加谈判筹码 所以2016营收会大增 07/30 15:06
13F：→ IanLi : 其实是市场对了 你可以观察自营非自营中国都是喷出 07/30 15:08
14F：→ wuzhenwei : 少了赚钱的金鸡母，未来不会300元了 07/30 15:08
15F：推 isaacwu974 : 推，原先预估的成长力现在变成高估了，股价向下修 07/30 15:08
16F：→ isaacwu974 : 正正常。 07/30 15:08
17F：→ IanLi : 市场对了事半功倍 07/30 15:08
18F：→ IanLi : 另可以回头读读统一超的年报寄予厚望的掰掰 07/30 15:09
19F：→ IanLi : 剩下就换看菲律宾的7-11怎玩了 07/30 15:09
20F：→ asiguo : 成长率高估 直接下修本益比 07/30 15:11
21F：推 RevanKai : 统一去吃屎吧，对国内厂商暴政，遇到美商膝盖软 07/30 15:11
22F：→ asiguo : 修正的幅度很可观 07/30 15:12
23F：推 dennistao : 准备低接 07/30 15:14
24F：推 chenyy0128 : 就多了现金少了梦,PE25~30倍有多少是成长梦带来的? 07/30 15:14
25F：推 LienPig : 没梦的股票本益比要修正到10-12倍 07/30 15:16
26F：推 chenyy0128 : 也不用太夸张,全家本益比也没比统一超低,但都有点贵 07/30 15:20
27F：→ chenyy0128 : 当市场修正时,没高成长的保护,它们也不好顶住在高档 07/30 15:21
28F：推 gn00295120 : 期货价格一度超高 07/30 15:25
29F：→ IanLi : 这几档高价零售股都具有筹码优势 07/30 15:35
30F：→ IanLi : 没大咖松动是悬在那 07/30 15:36
31F：推 yayajohn : 推 07/30 15:40
32F：推 fgdgd : 认真解析 推一个 07/30 15:43
33F：推 a10141013 : 佩服散户，能把重大利空解读成重大利多 07/30 15:47
34F：推 bing6715 : 真的有人280买统一超 真是头壳坏了 07/30 15:47
35F：推 superwings : 感谢分享 07/30 15:48
36F：→ bing6715 : 统一超未来在大陆菲律宾的授权也是有可能被拔掉 07/30 15:48
37F：→ kobe30418 : 写的跟其他的文大同小异 我买在265.5 跌20几块干嘛 07/30 15:52
38F：→ kobe30418 : 不拼 明天见真章 07/30 15:52
39F：→ IanLi : 有说无限期授权只有7-11台湾区 07/30 15:53
40F：→ a10141013 : HTC明明可以卖1300，结果你只卖了700 07/30 15:54
41F：推 pz5202 : 的确是利空 07/30 15:55
42F：推 superwings : 高成长的统一星巴克，以卖价推算的P/E真的有够低 07/30 15:55
43F：推 superwings : 打错了，是开曼控股 07/30 16:00
44F：推 crystalshamu: 推 谢谢整理~~~ 07/30 16:02
45F：推 GAP5566 : 推 07/30 16:04
※ 编辑: IanLi (61.228.99.115), 07/30/2017 16:05:54
46F：推 kis28519 : 推，感谢分享 07/30 16:18
47F：推 myandydesk : 100%持股，就没有泊来品的潮，未来跟伯朗没什不同了 07/30 16:20
48F：推 galusx : 若没有新的品牌策略 我看这档短期难回去了 等等看.. 07/30 16:23
49F：推 dl123 : 上海星巴克没溢价就算是折价卖 07/30 16:37
50F：推 F93935 : 统一就这样搞自己加盟主啊，所以只是报应而已 07/30 16:40
51F：推 stach : 感谢精辟分析 07/30 16:49
52F：推 calase : 所以在这方面我比较敬佩85度c，自有品牌稳紮稳打美 07/30 17:04
53F：→ calase : 国市场 07/30 17:04
54F：推 baobaoyui : 时机真的很刚好，股价拉到历史新高，然後出现这个利 07/30 17:30
55F：→ baobaoyui : 空 07/30 17:30
56F：推 brian70337 : 推 07/30 18:32
57F：嘘 tumusi : 看那麽多人讨论，看来一堆人套住了 07/30 18:53
58F：→ fuhoren : 我觉得对手不是美国，而是中国。 07/30 19:40
59F：推 Spitfire168 : I大 其实应该还有台下其他区域者的抢夺吧? 07/30 19:52
60F：→ galusx : 版大早点分析的话 赌盘散户就不会那麽惨了 我也中@@ 07/30 20:00
61F：→ IanLi : 我有开赌盘就不会同步有任何分析以免影响 07/30 20:01
62F：推 yesu219 : 还好只是输P币 07/30 21:01
63F：推 galusx : 对呀 输p币也练自已的脑冲判断力 对真实市场有帮助 07/30 21:06
64F：推 BHooo : 我买在274o-o 07/30 21:59
65F：推 stock999 : 应该连台湾星巴克一起卖。再熬个10年又是一条好汉 07/30 22:31
66F：推 arains : 推 07/30 22:36
67F：推 bazucaoc : 推 07/30 22:47
68F：推 webberya : 感谢版主分享 07/30 23:11
69F：推 ueu966 : 推 07/30 23:45
70F：推 yoyolife : 高董走了之後是个分水岭~不玩自有品牌统一必持续衰 07/31 00:15
71F：推 haewang : 推 07/31 01:46
72F：推 noisefighter: 问一下, 统一超&统一 分别跌到多少可以接? 07/31 01:48
73F：推 raa1 : 推 07/31 02:17
74F：推 benjelly : 合理 07/31 02:19
75F：推 mercury : 推推 07/31 03:34
76F：推 zero7022 : 感谢份析 07/31 08:28
77F：推 wolves0117 : 感谢版主分析 07/31 09:13
78F：推 inlon : 大家要心连心～坚持到底～统一～统一～就要胜利 07/31 09:43
79F：推 iixiii5130 : 推 07/31 12:26
80F：推 tenghui : 除息後来跟一些 07/31 13:09
81F：推 aquahau : 等没有人问跌到多少可以接的时候就可以接了 07/31 16:19
82F：推 ylimequi : 谢谢整理 07/31 17:04
83F：推 aquahau : 等超底王来超这档了 07/31 17:42
84F：推 hitlerx : 朝圣 11/25 04:20