作者IanLi (IanLi)
看板Stock
標題[標的] 彰銀併台新銀案分析教學
時間Wed Feb 20 23:38:12 2013
注意：
本文為分析教學用，並非實際數值，以各公司公告為準。
虧本的生意沒人做，沒有合併溢價要如何推動？除非有其他很
大的利益可以彌補眼前虧。
股權結構上如下表：
台新金控 持有 22.81% 彰化銀行 101/9/30
台新金控 持有 100.00% 台新銀行 101/9/30
彰化銀行 泛公股持股約在18~20%
若由彰化銀行合併台新銀行則需由彰銀提供對價交換台新金控
手中台新銀行的持股，常見對價是現金或是股份。
彰化銀行淨值1,031.97億（101/9/30），台新銀行淨值652.96
億（101/9/30），在這比例之下彰化銀行使用現金收購機率不
高，財務規模並不足以負擔，但若發行新股給台新金控，那在
這一稀釋之後公股就失去著力點了。
稀釋性有多大呢？若以彰化銀行20日均價 16.14元為對價來計
算發行股數，變數核心為台新銀行折溢價率。（彰化銀行現價
17.35元，折價 6.97%），本試算減化為純換股，而非搭配現
金對價，搭配現金對價可以降低增資股數的稀釋性。
簡要試算（僅供教學參考）
台新銀行溢價率 發行對價股數(萬張) 原彰銀股東持股比率
-25% 303.42 70.47%
0% 404.56 64.16%
25% 505.70 58.88%
50% 606.84 54.41%
100% 809.12 47.23%
就算是平價合併，原彰銀股東也只剩下 64%的表決權，泛公股
被稀釋到剩不到 13%，台新金控持有新彰銀約50.47%持股，輕
鬆掌握過半持股。通常合併案溢價多半有五成左右，因此上文
所述稀釋率並非極端誇張，而是相對保守。但有無折價案件呢
？合併或讓售控制性股權自願折價賣股最有名的請見神腦案。
本案重點是彰銀沒有高的 P/B溢價，談合併難有多高的便宜可
以吃。不像某外商公司享有高 P/B所以借錢來併台灣某低 P/B
績優公司都划算。此外公司淨值規模相差不到一倍，所以伴隨
較高的原股東稀釋率，所以除非要棄守控制權不然稀釋性換股
會降低自己的戰略制高。
大股東拿高相對高持股比率的被投資公司給目標公司合併，是
一招無血開城之計，順便套現金也能順便取得控制權；若看不
懂其中眉角真的還太嫩會被玩假的。
以上試算純為分析用，無任何保證與要約。
--
責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律
責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，或各公司財務資訊專區，或相
關網站資料引述；資料數據有誤請指正，並以資料出處為準，若資料內容有未盡完善之處
，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本篇內容加以複製或轉載。
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 140.114.107.36
1F：→ MaInNine :這... 恩 02/20 23:40
2F：推 keorbiec :推 02/20 23:41
3F：推 PitzMan :推~ 感謝版主教學~~~ Or2 02/20 23:41
4F：推 wind110119 :推！ 02/20 23:41
5F：→ MaInNine :我敢說 一定有人沒看內文就直接在那推 02/20 23:41
6F：推 kutkin :其實看不懂你怎麼會算到 02/20 23:43
7F：→ kutkin :稀釋後台新掌握過半 而公股只剩13% 02/20 23:43
8F：→ kutkin :這個過程有點跳躍 02/20 23:44
9F：→ IanLi :就那表格 增資發行股是台新金控所得對價 02/20 23:46
10F：推 immortalqq :0.18*.064=0.1152 02/20 23:48
11F：推 agantw :推 好好研究研究 02/20 23:54
12F：推 LiDICO :請問之前的開X金 和凱X証 是否也有異曲同工之妙呢 02/20 23:59
13F：推 wind110119 :我有看完 不過看不懂 只好推了！ 02/21 00:02
14F：推 hsupohan :感謝教學 02/21 00:03
15F：推 mune :35.84% + 22.81% x 0.6416 = 50.47 % 02/21 00:12
16F：推 weimr :推推 02/21 00:13
17F：→ IanLi :重點是這種股權結構合併下去勝負立斷 02/21 00:32
18F：→ Wilsly :高手發文了...從頭到尾跟本是台新金搞的合併小動作.. 02/21 00:37
19F：推 vikey :推！ 02/21 00:40
20F：推 rstpiopxo :如果我是台新高層... 拿點小錢做點事情 合併就過了 02/21 00:58
21F：→ rstpiopxo :然後就爽歪歪了 02/21 00:58
22F：→ teali :簡單說就是明修棧道暗度陳倉,操盤手打贏這戰就出名了 02/21 01:05
23F：推 kutkin :其實照這種算法 大家都來敵意併購不就好了 02/21 01:21
24F：→ kutkin :但現實應該是沒這麼簡單 02/21 01:21
25F：推 sdes6332 :先推再看 02/21 01:56
26F：推 sdes6332 :高....高手Orz 我看得目瞪口呆Orz 02/21 01:59
27F：推 sdes6332 : 癡呆 形容得比較好 02/21 02:00
28F：→ borriss :台灣對薑絲股東太好 當初爆虧減資下去也不用那麼麻煩 02/21 03:16
29F：推 JamesSoong :IanLi大講的是開發金模式 可是現在這樣搞 財政部能同 02/21 06:41
30F：→ JamesSoong :意這種作法嗎? 02/21 06:41
31F：推 JamesSoong :開發金可不是靠著在媒體放話得到公股默許併購凱基的 02/21 06:44
32F：→ JamesSoong :股權算術是一回事 能否作到 就要看老闆的功力了 02/21 06:45
33F：→ JamesSoong :這就是姓辜的和姓吳的功力差別 02/21 06:45
34F：推 CaPiCu :好一個乾坤大挪移 摸蛤仔兼洗褲~~ 02/21 07:53
35F：推 JBourne :板主人真好..... 02/21 08:13
36F：→ IanLi :台面下手段才是重點 只是這招一般人較容易認同 02/21 10:01
37F：推 shdai :高手！又學了一課 02/21 10:12
38F：推 ray2501 :推 02/21 10:26
39F：推 fakir :感謝分享~~推 02/21 10:29
40F：推 soer :請問35.84%是從那裡來的比重.? 02/21 10:41
41F：→ IanLi :假設台新金控取得增資股的佔彰銀股份比例 02/21 11:10
42F：推 archhung :專業好文~ 02/21 11:55
43F：推 aakira :請問各位大哥主要是取得控制權??? 02/21 12:14
44F：推 tspig :推推推 02/21 13:34
45F：推 hhhomerun :你這篇... 幹嘛不M 02/21 18:26
46F：推 TiangLei :神文!!! 學到了!!! 02/21 21:55
47F：推 asdf555 :對不起~還是看不太懂35.84%怎麼來...這是怎麼假設的? 02/21 22:10
48F：推 asdf555 :類似現金增資? 02/21 22:20
49F：→ Zsad :100%-64.16% 02/23 17:05