※ 引述《coprime (123)》之銘言： : 今晚上看到一則新聞 : 內容提到 : F-合富上半年營收10.79億元，較去年同期成長61.07%，營業毛利4.47億元，年增63.27%， : 稅後淨利達1.01億元，暴增830.51%，每股獲利2.09元，營收獲利創下歷史新高 : http://news.cnyes.com/Content/20120924/KFMSCK6DU6WC6.shtml : 到公開觀測站看了這家公司的報表 : 資產負債表的部份 : 101/6/30 100/6/30 : 應收帳款淨額 914256 737648 差額176608 : 流動負債 1275615 1102246 差額173369 : 自己覺得很巧，新聞中今年上半年賺的錢，似乎都是由應收帳款中得來的 : 而流動負債高達1.7e 而固定資產卻並無變化， : 而流動負債的數字又與應收帳款十分接近 : 所以對這家公司的財報有很大的疑問 : 還請板上高手現身教學一下，感激不盡，謝謝^^ [標的] 財報不會難－財務分析個案FST-20120926 ┌────┐ ┌─→┤比率分析│ 利用工具快速篩出 │ └──┬─┘ │ ↓ │ ┌────┐ 修├←→┤個案分析│←┐ │ └──┬─┘ │旁徵博引直縱交橫 正│ ↓───┘ ∣ ┌────┐ 與├←→┤口袋名單│ 手上底牌無需躁進 │ └──┬─┘ 回│ ↓ │ ┌────┐ 饋├←→┤操作策略│ 瞻前顧後風控紀律 │ └──┬─┘ │ ↓ │ ┌────┐ └←─┤反芻檢討│ 經驗累積策略昇華 └────┘ Ref:#1GL9u8AY (Stock) [ptt.cc] 這邊用此例子當作個案分析的簡單例子，原作者在發現合併資 產負債表有異常時，沒有進行旁徵博引直縱交橫，也因此陷入 一般分析的盲點－忽視產業或公司營運特性。 公司特性 本個案公司是以醫院試劑統包物流服務與腫瘤治療儀器安裝維 修與試劑統包服務，因營業特性會有大量應收分期帳款與預收 款項見下表。若不考慮倒帳風險，增加越多應收帳款表示營業 狀況越好，有更多的的統包合約成立，使未來營運收入無虞。 （類似租貸業） Table 1. A/R break down 　　　　　　　　　　　　 101.06.30 －－－－－－ 應收票據 　　　　　 　 　 $ 46,829 　　　　　　　　　　　 　========== 應收帳款 $ 624,785 應收分期帳款 428,066 減：備抵呆帳 (36,834) 　　備底銷貨退回及折讓 - 　　未實現利息收入應收帳款淨額 (101,761) －－－－－ 應收帳款淨額 $ 914,256 ========== 風險分析 佔公司六成至七成的醫院試劑統包物流服務的銷售對象與服務 對象相對分散，這是公司的穩定現金流來源，不太需要特別單 獨分析；公司較特殊的是Accuray Inc.的CyberKnife®與Carl Zeiss meditec AG 的INTRABEAM® 中國區的獨家代理；前者 為目前公司主推的體外腫瘤放射治療系統，而後者屬於術中放 射治療平台（Intraoperative Radiotherapy IORT）。都屬於 該類產品的領導廠商。 Carl Zeiss meditec AG 屬於綜合手術設備大廠，包含眼科、 耳鼻喉科、牙科、神經外科、整型與重建術、婦科、腫瘤等， 掛牌於德意志交易所，而該公司的65%持股大股東為Carl Zeiss AG，應無突然中止開發或授信風險。 Accuray Inc.為NASDAQ掛牌公司，屬於研發階段的公司，旗下 兩個產品線， CyberKnife®與TomoTherapy®，因為研發費用 昂貴佔整體營收可達兩成，因而過去五年營業利益賠多賺少如 下表。 Table 2. Consolidated Statements of Operations Years Ended June 30, in USD thousands 　　　　　　　　　　　　　　　 　2012 2011 2010 2009 2008　 Income (loss) from operations (62,987) (28,283) 2,836 (2,418) (934) N/I attributable to SH (72,042) (26,682) 2,841 609 5,383 但整體而言Accuray Inc.尚無流動性風險，並且CyberKnife® 為主要產品線，應該不會任意停止研發或放棄。 目前設備統包營運貢獻上以CyberKnife®為主，個案公司在簽 定CyberKnife®的統包合約時會依合約收取預收貨款，因此會 膨脹公司的流動負債科目，但是該公司對應付費用及其他流動 負債揭露不足，無法評斷其合理性與風險需特別注意，需搭配 訪談了解。 Table 3. C/L break down 　　　　　　　　　　　　 101.06.30 －－－－－－ 短期借款 　　　　　 　 　 $ 158,714 應付票據與帳款 230,814 預收貨款 513,834 一年內到期長期負債 15,213 應付費用及其他流動負債 357,040 －－－－－ 流動負債 1,275,615 ========== 依其財報揭露，醫院在購買設備後尚有不能商業營運的風險， 而會伴隨呆帳或減損的問題，因此本商業模式尚有其不確性需 管理階層與公司對客戶和市場了解來降低風險。 營運模式 利用設備分期付款綑綁服務與耗材採購，因為這類設備單價極 高（MRI+CT+Radiation therapy），醫院有融資和售後維修需 求，因此設備賒銷，再利用服務和耗材增加黏著性，也降低單 向曝險（應收分期款對沖預付貨款），因此公司營運特性為通 路商與租賃業的綜合性質，物流與金流簡圖如下： 物流 設備供應商───→個案───→醫院 試劑供應商───→公司 金流 　　　　　　　　　 分期付款 設備供應商←───個案←───醫院 試劑供應商←───公司←─── ↑ 預付貨款 │ │ 　　　　　　　　　銀行 融資 figure 1. 物流與金流示意簡圖 結語 公司屬於通路商與租賃業的綜合，不適用製造業的分析通例。 大陸低基期成長大，但政策的改變風險在大型投資案上不可忽 視，且長期投資要注意獨家代理授權續約或換約狀況。 全文禁止自行轉載 教學之章 2012.09. IanLiφ -- 責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律 責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，或各公司財務資訊專區，或相 關網站資料引述；資料數據有誤請指正，並以資料出處為準，若資料內容有未盡完善之處 ，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本篇內容加以複製或轉載。 --

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