※ 引述《coprime (123)》之铭言： : 今晚上看到一则新闻 : 内容提到 : F-合富上半年营收10.79亿元，较去年同期成长61.07%，营业毛利4.47亿元，年增63.27%， : 税後净利达1.01亿元，暴增830.51%，每股获利2.09元，营收获利创下历史新高 : http://news.cnyes.com/Content/20120924/KFMSCK6DU6WC6.shtml : 到公开观测站看了这家公司的报表 : 资产负债表的部份 : 101/6/30 100/6/30 : 应收帐款净额 914256 737648 差额176608 : 流动负债 1275615 1102246 差额173369 : 自己觉得很巧，新闻中今年上半年赚的钱，似乎都是由应收帐款中得来的 : 而流动负债高达1.7e 而固定资产却并无变化， : 而流动负债的数字又与应收帐款十分接近 : 所以对这家公司的财报有很大的疑问 : 还请板上高手现身教学一下，感激不尽，谢谢^^ [标的] 财报不会难－财务分析个案FST-20120926 ┌────┐ ┌─→┤比率分析│ 利用工具快速筛出 │ └──┬─┘ │ ↓ │ ┌────┐ 修├←→┤个案分析│←┐ │ └──┬─┘ │旁徵博引直纵交横 正│ ↓───┘ ∣ ┌────┐ 与├←→┤口袋名单│ 手上底牌无需躁进 │ └──┬─┘ 回│ ↓ │ ┌────┐ 馈├←→┤操作策略│ 瞻前顾後风控纪律 │ └──┬─┘ │ ↓ │ ┌────┐ └←─┤反刍检讨│ 经验累积策略昇华 └────┘ Ref:#1GL9u8AY (Stock) [ptt.cc] 这边用此例子当作个案分析的简单例子，原作者在发现合并资 产负债表有异常时，没有进行旁徵博引直纵交横，也因此陷入 一般分析的盲点－忽视产业或公司营运特性。 公司特性 本个案公司是以医院试剂统包物流服务与肿瘤治疗仪器安装维 修与试剂统包服务，因营业特性会有大量应收分期帐款与预收 款项见下表。若不考虑倒帐风险，增加越多应收帐款表示营业 状况越好，有更多的的统包合约成立，使未来营运收入无虞。 （类似租贷业） Table 1. A/R break down 　　　　　　　　　　　　 101.06.30 －－－－－－ 应收票据 　　　　　 　 　 $ 46,829 　　　　　　　　　　　 　========== 应收帐款 $ 624,785 应收分期帐款 428,066 减：备抵呆帐 (36,834) 　　备底销货退回及折让 - 　　未实现利息收入应收帐款净额 (101,761) －－－－－ 应收帐款净额 $ 914,256 ========== 风险分析 占公司六成至七成的医院试剂统包物流服务的销售对象与服务 对象相对分散，这是公司的稳定现金流来源，不太需要特别单 独分析；公司较特殊的是Accuray Inc.的CyberKnife®与Carl Zeiss meditec AG 的INTRABEAM® 中国区的独家代理；前者 为目前公司主推的体外肿瘤放射治疗系统，而後者属於术中放 射治疗平台（Intraoperative Radiotherapy IORT）。都属於 该类产品的领导厂商。 Carl Zeiss meditec AG 属於综合手术设备大厂，包含眼科、 耳鼻喉科、牙科、神经外科、整型与重建术、妇科、肿瘤等， 挂牌於德意志交易所，而该公司的65%持股大股东为Carl Zeiss AG，应无突然中止开发或授信风险。 Accuray Inc.为NASDAQ挂牌公司，属於研发阶段的公司，旗下 两个产品线， CyberKnife®与TomoTherapy®，因为研发费用 昂贵占整体营收可达两成，因而过去五年营业利益赔多赚少如 下表。 Table 2. Consolidated Statements of Operations Years Ended June 30, in USD thousands 　　　　　　　　　　　　　　　 　2012 2011 2010 2009 2008　 Income (loss) from operations (62,987) (28,283) 2,836 (2,418) (934) N/I attributable to SH (72,042) (26,682) 2,841 609 5,383 但整体而言Accuray Inc.尚无流动性风险，并且CyberKnife® 为主要产品线，应该不会任意停止研发或放弃。 目前设备统包营运贡献上以CyberKnife®为主，个案公司在签 定CyberKnife®的统包合约时会依合约收取预收货款，因此会 膨胀公司的流动负债科目，但是该公司对应付费用及其他流动 负债揭露不足，无法评断其合理性与风险需特别注意，需搭配 访谈了解。 Table 3. C/L break down 　　　　　　　　　　　　 101.06.30 －－－－－－ 短期借款 　　　　　 　 　 $ 158,714 应付票据与帐款 230,814 预收货款 513,834 一年内到期长期负债 15,213 应付费用及其他流动负债 357,040 －－－－－ 流动负债 1,275,615 ========== 依其财报揭露，医院在购买设备後尚有不能商业营运的风险， 而会伴随呆帐或减损的问题，因此本商业模式尚有其不确性需 管理阶层与公司对客户和市场了解来降低风险。 营运模式 利用设备分期付款綑绑服务与耗材采购，因为这类设备单价极 高（MRI+CT+Radiation therapy），医院有融资和售後维修需 求，因此设备赊销，再利用服务和耗材增加黏着性，也降低单 向曝险（应收分期款对冲预付货款），因此公司营运特性为通 路商与租赁业的综合性质，物流与金流简图如下： 物流 设备供应商───→个案───→医院 试剂供应商───→公司 金流 　　　　　　　　　 分期付款 设备供应商←───个案←───医院 试剂供应商←───公司←─── ↑ 预付货款 │ │ 　　　　　　　　　银行 融资 figure 1. 物流与金流示意简图 结语 公司属於通路商与租赁业的综合，不适用制造业的分析通例。 大陆低基期成长大，但政策的改变风险在大型投资案上不可忽 视，且长期投资要注意独家代理授权续约或换约状况。 全文禁止自行转载 教学之章 2012.09. IanLiφ -- 责任声明：本内容仅供参考，投资需审慎考量本身之需求与投资风险，吾恕不负任何法律 责任，亦不作任何保证。内容数据取材於公开资讯观测站，或各公司财务资讯专区，或相 关网站资料引述；资料数据有误请指正，并以资料出处为准，若资料内容有未尽完善之处 ，恕不负责。此外，非经本人同意，不得将本篇内容加以复制或转载。 --

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