如果有看過雪球的話 這篇文章可能就沒有值得一看的價值了 ****************** 一個傳說的開始，你準備好了嗎? 睽違一甲子 可能會再次出現一次一模一樣的情況 準備好進入證券分析(Security Analysis)的八奇領域了嗎? ================================================ 1954年 8月1號 葛拉漢-紐曼公司 一個剛從哥倫比亞大學商學院畢業的年輕小夥子進入了這家公司 這位24歲的年輕小夥子，在這間公司承攬的第一筆業務 ※正好就與我們的標題: "爆漲的可可豆" 有關 當時的可可豆，因為各種因素綜合暴漲了10倍 正巧有這麼一家巧克力公司 羅克伍德與葛拉漢紐曼公司有著被持股關係 原因是羅克伍德手上擁有非常非常多的可可豆實體庫存 ※(此葛拉漢紐曼公司已有為數不少的羅克伍德股票) 而這些可可豆的庫存是由前一任對可可豆"蒐藏"(屯貨)有特別癖好 的老板所留下的。 當然，現在的老板知道這是一錢，很大的一筆錢。 *************** 當然前提是要賣出去 這對當時的現貨以及期貨交易市場來說卻是相當簡單的 畢竟可可豆爆漲的主因之一就是缺貨 而可可的需求量並沒有因此而減少許多 但是 賣的出去是一回事 賣出去能賺多少錢又是另一回事 因為種種奇怪的稅賦制度 導至羅克伍德不能自己把可可豆拿去市場上賣 因為這種非營利行的收入會被科以重稅 簡單來說 就是50%以上的稅率 於是乎，基於詭異的避稅手段， 羅克伍德首先欲將公司出售給大股東葛拉漢-紐曼公司 但基於葛拉漢的5美分原則 顯然經營巧克力工廠對他沒有多大吸引力 羅克伍德最終找上第三方投資人普利茲克來收購公司 ******************** 此時普利茲克提出以約 80 磅的可可豆來換取一股羅克伍德的股票 ※80磅的可可豆約價值 36 美元，而此時羅克伍德的股票市價卻僅有34美元 其中有著 2 元的價差 只要使用一點套利的巧思，買入可可豆賣權在買入等量的股票去交換可可豆 而年輕人就負責為買股票，交換可可豆，買賣權這三件事情跑腿 ******************** 時間繼續 - 可可豆缺貨的情況沒有好轉 可可豆更向上達到前所未有的高價 而羅克伍德的股票也因為兩者的收購而悄悄上漲 ※當然市面上流通的股票也因此越來越少 事件前前後後經歷約數個月 除了年輕人的薪水還有車票錢，葛拉漢-紐曼公司並沒有任何支出 但也因此暫時凍結了一部分資金 ※事後來看，這筆資金的年化報酬率應高於12%，而且零風險 ******************** 當然年輕人也想藉此分一杯羹 於是年輕人做了更深一步的研究，決定動用自己的一小筆財產 買入羅克伍德的股票 前前後後總共買了444股，而理論上他可以因此套出888美元的錢 (在當時是一筆不小的數目) ※然而它沒有這麼做，因為他做了更深一步的研究 ******************** 真實的情況是 把全部的可可豆庫存除以總股數 每一股羅克伍德約擁有250磅左右的可可豆 年輕人察覺這個狀況 所已決定留下持股 最後 羅克伍德的股價 由葛拉漢-紐曼最初始收購的 15 美元一股 到貼近可可豆價值的 85 美元一股 ※年輕人到最後才出售持股，他獲得約 13000 美元的獲利 而這個年輕人正是你我所知道的 華倫‧巴菲特 ==================================================== 結論: 對於同一個事件的發生，每個人有不同的想法 暴漲的可可豆 一般大眾可能所想的第一件事可能是尋找直接投資可可豆的機會 當然這並不是什麼錯誤的想法(以上事件來說的確是贏家) 只是其中絕對會有謬誤存在 何謂暴漲 ? 又何為暴漲的起點 ? 終點 ? 你永遠無法以明確的方式推算未來的山谷會有多深，山峰會有多高 只有等你親自走一回後才能了解 那這樣值得投入大部份的家當進入山中冒險一趟嗎 ? 既然不願意投入大部分那又何必投入一小部分試試看呢 ? 如果願意思考一下的話，便很輕易能了解葛拉漢的做法是完全不同的。 所承受的風險遠小於投資可可豆 ************** 對於巴菲特購買444股的方法，我們更可以認為這是一條計中計 雖然明顯是在佔葛拉漢-紐曼公司的便宜 但我相信這絕對是葛拉漢默許他去做的 畢竟這種手段的獲利 應該是許多私人投資公司暗中所給經理人的Bonus(紅利) 如果在更願意思考 相信各位會有另一個矛盾存在 有些人會認為葛拉漢頗不精明，何不自己抱緊羅克伍德的持股? 寧可願意給與第三方獲利機會? 其實可以這麼說，如果葛拉漢願意買下整個羅克伍德 以結果論來說的確會是大贏家 但是不要忘記我們先前所說的那句話 你永遠無法以明確的方式推算未來的山谷會有多深，山峰會有多高 只有等你親自走一回後才能了解 有了第三方存在，轉嫁風險，套利的框架才有辦法建立起來 否則又變成了直接投資於可可豆的戲碼了 換句話說這筆交易葛拉漢僅有這個方法來獲得無風險報酬 ****************************** 再深入思考一點 巴菲特這筆444股的獲利的存在原因 首先 他對葛拉漢公司所出的價碼非常清楚(可以戲稱是一種內線，但原因已談過) 最重要的是他知道羅克伍德的真實價值比第三方願意出資高了4倍之多 所以他相對於承受可可豆的下跌有很大的安全邊際 再者 他已經明明白白清楚市面上的股票流通量只會變少，不會變多 且有人(葛拉漢的手下他自己)會不斷收購再繳納 所以這筆444股的交易對他來說更是證券分析中高勝率投機的精隨 擲銅板 正面我贏-反面我不輸 *************************** 如果有人還是在笑葛拉漢傻，那我們可以以這麼一句話總結 若沒有葛拉漢紐曼願意賺取這個套利，則那444股的獲利可能也因此不存在 最後的贏家是第三方普利茲克嗎 ? 那也未必，畢竟現在美股已經不存在羅克伍德這間公司 且可可豆沉寂了60年才再度暴漲 普利茲克有沒有適時賣出，我們無從得知 *************************** 給人一條魚可以餵飽他一天 教他套利可以餵飽他一輩子 --

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