如果有看过雪球的话 这篇文章可能就没有值得一看的价值了 ****************** 一个传说的开始，你准备好了吗? 睽违一甲子 可能会再次出现一次一模一样的情况 准备好进入证券分析(Security Analysis)的八奇领域了吗? ================================================ 1954年 8月1号 葛拉汉-纽曼公司 一个刚从哥伦比亚大学商学院毕业的年轻小夥子进入了这家公司 这位24岁的年轻小夥子，在这间公司承揽的第一笔业务 ※正好就与我们的标题: "爆涨的可可豆" 有关 当时的可可豆，因为各种因素综合暴涨了10倍 正巧有这麽一家巧克力公司 罗克伍德与葛拉汉纽曼公司有着被持股关系 原因是罗克伍德手上拥有非常非常多的可可豆实体库存 ※(此葛拉汉纽曼公司已有为数不少的罗克伍德股票) 而这些可可豆的库存是由前一任对可可豆"蒐藏"(屯货)有特别癖好 的老板所留下的。 当然，现在的老板知道这是一钱，很大的一笔钱。 *************** 当然前提是要卖出去 这对当时的现货以及期货交易市场来说却是相当简单的 毕竟可可豆爆涨的主因之一就是缺货 而可可的需求量并没有因此而减少许多 但是 卖的出去是一回事 卖出去能赚多少钱又是另一回事 因为种种奇怪的税赋制度 导至罗克伍德不能自己把可可豆拿去市场上卖 因为这种非营利行的收入会被科以重税 简单来说 就是50%以上的税率 於是乎，基於诡异的避税手段， 罗克伍德首先欲将公司出售给大股东葛拉汉-纽曼公司 但基於葛拉汉的5美分原则 显然经营巧克力工厂对他没有多大吸引力 罗克伍德最终找上第三方投资人普利兹克来收购公司 ******************** 此时普利兹克提出以约 80 磅的可可豆来换取一股罗克伍德的股票 ※80磅的可可豆约价值 36 美元，而此时罗克伍德的股票市价却仅有34美元 其中有着 2 元的价差 只要使用一点套利的巧思，买入可可豆卖权在买入等量的股票去交换可可豆 而年轻人就负责为买股票，交换可可豆，买卖权这三件事情跑腿 ******************** 时间继续 - 可可豆缺货的情况没有好转 可可豆更向上达到前所未有的高价 而罗克伍德的股票也因为两者的收购而悄悄上涨 ※当然市面上流通的股票也因此越来越少 事件前前後後经历约数个月 除了年轻人的薪水还有车票钱，葛拉汉-纽曼公司并没有任何支出 但也因此暂时冻结了一部分资金 ※事後来看，这笔资金的年化报酬率应高於12%，而且零风险 ******************** 当然年轻人也想藉此分一杯羹 於是年轻人做了更深一步的研究，决定动用自己的一小笔财产 买入罗克伍德的股票 前前後後总共买了444股，而理论上他可以因此套出888美元的钱 (在当时是一笔不小的数目) ※然而它没有这麽做，因为他做了更深一步的研究 ******************** 真实的情况是 把全部的可可豆库存除以总股数 每一股罗克伍德约拥有250磅左右的可可豆 年轻人察觉这个状况 所已决定留下持股 最後 罗克伍德的股价 由葛拉汉-纽曼最初始收购的 15 美元一股 到贴近可可豆价值的 85 美元一股 ※年轻人到最後才出售持股，他获得约 13000 美元的获利 而这个年轻人正是你我所知道的 华伦‧巴菲特 ==================================================== 结论: 对於同一个事件的发生，每个人有不同的想法 暴涨的可可豆 一般大众可能所想的第一件事可能是寻找直接投资可可豆的机会 当然这并不是什麽错误的想法(以上事件来说的确是赢家) 只是其中绝对会有谬误存在 何谓暴涨 ? 又何为暴涨的起点 ? 终点 ? 你永远无法以明确的方式推算未来的山谷会有多深，山峰会有多高 只有等你亲自走一回後才能了解 那这样值得投入大部份的家当进入山中冒险一趟吗 ? 既然不愿意投入大部分那又何必投入一小部分试试看呢 ? 如果愿意思考一下的话，便很轻易能了解葛拉汉的做法是完全不同的。 所承受的风险远小於投资可可豆 ************** 对於巴菲特购买444股的方法，我们更可以认为这是一条计中计 虽然明显是在占葛拉汉-纽曼公司的便宜 但我相信这绝对是葛拉汉默许他去做的 毕竟这种手段的获利 应该是许多私人投资公司暗中所给经理人的Bonus(红利) 如果在更愿意思考 相信各位会有另一个矛盾存在 有些人会认为葛拉汉颇不精明，何不自己抱紧罗克伍德的持股? 宁可愿意给与第三方获利机会? 其实可以这麽说，如果葛拉汉愿意买下整个罗克伍德 以结果论来说的确会是大赢家 但是不要忘记我们先前所说的那句话 你永远无法以明确的方式推算未来的山谷会有多深，山峰会有多高 只有等你亲自走一回後才能了解 有了第三方存在，转嫁风险，套利的框架才有办法建立起来 否则又变成了直接投资於可可豆的戏码了 换句话说这笔交易葛拉汉仅有这个方法来获得无风险报酬 ****************************** 再深入思考一点 巴菲特这笔444股的获利的存在原因 首先 他对葛拉汉公司所出的价码非常清楚(可以戏称是一种内线，但原因已谈过) 最重要的是他知道罗克伍德的真实价值比第三方愿意出资高了4倍之多 所以他相对於承受可可豆的下跌有很大的安全边际 再者 他已经明明白白清楚市面上的股票流通量只会变少，不会变多 且有人(葛拉汉的手下他自己)会不断收购再缴纳 所以这笔444股的交易对他来说更是证券分析中高胜率投机的精随 掷铜板 正面我赢-反面我不输 *************************** 如果有人还是在笑葛拉汉傻，那我们可以以这麽一句话总结 若没有葛拉汉纽曼愿意赚取这个套利，则那444股的获利可能也因此不存在 最後的赢家是第三方普利兹克吗 ? 那也未必，毕竟现在美股已经不存在罗克伍德这间公司 且可可豆沉寂了60年才再度暴涨 普利兹克有没有适时卖出，我们无从得知 *************************** 给人一条鱼可以喂饱他一天 教他套利可以喂饱他一辈子 --

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