壹、標的簡介 產品線簡介： 佳格的產品線主要有乳品 (福樂) 穀物加工品 (桂格1986) 特殊配方奶粉 (桂格1993) 發酵乳 (優沛雷) 食用油 (得意的一天1989 多力) 養生雞精 (漢方養生1997 天地合補四物飲2002) 糖果 (曼陀珠 1988荷蘭文美爾公司授權) 礦泉水 (喝好水1998) 佳格創始為1986年購買美商桂格裁撤的臺灣分公司資產， 並獲得桂格食品在台營運權，達成商標授權合約，同年8月8日 取得營利事業登記證，正式在台營運。 而後1999年承接福樂在臺生產線成立佳乳取得福樂品的授 權使用並與法國SodimaS.A.公司簽約生產行銷優沛雷系列產品 。國內部份營運很穩定，雖然品牌大都是授權的但品牌形象和 行銷不遺餘力，推銷費用約佔營收2成多，佔營運成本的85%，#19 由此也可瞭解到品牌公司經營上的負擔；佳格公司本業營運很 穩定年營收約在60億，但轉投資公司佳乳和上海佳格長久持續 虧損，每年認列2~3億的虧損，最近9季認列損益請見下表(一) 。 權益法損益 (單位：百萬/NT) 表一 期別 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 佳乳 -12.90 -28.46 -5.43 -4.03 -29.48 -55.46 -17.40 -43.70 -29.64 上海佳格 -14.32 -19.96 -40.24 -44.73 -22.24 -60.41 -25.16 -37.90 86.42 ======================================================================== 合計 -27.22 -48.42 -45.68 -48.77 -51.73 -115.87 -42.57 -81.61 56.78 　　此篇探討為何長久以來虧損的轉投資公司，為何在08Q1會 突然轉虧為盈呢？以下為個人看法： #23 貳、轉投資事業簡評 佳乳食品 　　佳乳主要是乳製品製造，產品線有福樂和優沛雷，在福樂 這塊比較辛苦，因為台灣飲料業中有統一這個上下游和通路的 巨人，光在去年在消費端觀察福樂新推出的奶茶在鋪貨上就處 於極度弱勢，在便利商店通路上7-11完全沒看過，OK和萊爾富 也甚少見到過；全家偶而見到市場少見的草莓口味，競爭最激 烈的奶綠和紅奶茶就幾乎看不到，鋪貨上輸人一大截。 而鮮乳品上有統一、味全和光泉三大巨頭，在激烈競爭下紛紛 推出高價品牌，拉長戰線願在紅海中有一片藍海；福樂在乳品 上保有一席之地但尚難和三大巨頭抗衡。 　　優沛雷在市場上有高價位高品質的印象，在發酵乳方面地 位穩固屬於領導品牌之一，不過發酵乳市場在近兩年市場成長 逐趨飽和，原料又不停上漲之下競爭越來越激烈，故佳乳這塊 不易擺脫虧損。 上海佳格 　　上海佳格主要行銷穀物加工品和食用油品牌多力，較特殊 的是在內蒙古河套地區有葵花油生產基地。多力內蒙油脂廠占 地面積400畝，總投資1億元，生產規模為年產8萬噸葵花籽油， 年產達到10萬噸食用油，而不只是精練進口的植物油。#23 　　在行銷方面把"充氮保鮮"做為產品最大的賣點。在一份葵 花油的DM中，多力整整列舉了6條理由來證明"充氮保鮮的葵花 油是理想的食用油"，藉此擺脫價格戰以健康油自居。 参、獲利大暴衝的原因？？ Consumer Price Index 　Year-on-Year 表二 　　　　　　　from：National Bureau of Statistics of China 月份 CPI 食品 非食品 食用油 4 8.50% 22.10% 1.80% 46.60% 3 8.30% 21.40% 1.80% 50.70% 2 8.70% 23.30% 1.60% 41.00% 1 7.10% 18.20% 1.50% 37.10% 11 6.90% 18.20% 1.40% 35.00% 10 6.50% 17.60% 1.10% 6.70% 9 6.20% 16.90% 1.10% 34.50% CPI四大組成中以食品最高消費品和服務漲幅遠不及，而在 食品中肉類如家禽和家畜和食用油都一直居高不下，蔬果呈現 高檔震盪；由於物價狂飆中共有採取一些手段壓抑漲幅，但因 《關於對部分重要商品及服務實行臨時價格幹預措施的實施辦 法》中，食用植物油監控的執行範圍為：大豆油、花生油、菜#23 籽油、調和油。其他油種如玉米油、葵花籽油則不屬於此干預 範圍之內。而上海佳格多力品牌行銷的多為葵花油和橄欖油， 因而調價較不受干預。其他大廠魯花對葵花油漲價在四月部分 地區漲幅高於兩成，對售價有一定的支撐。 　　就下表三的葵花油報價來看，08Q1的YoY高達 184%，世界 要出口國之一俄羅斯2008年3月止葵花油產量和同期比減少12% 烏克蘭決定自2008年 3月22日起，對葵花油和葵花籽出口實行 配額限制，葵花油和葵花籽的出口配額分別為30萬噸和1000噸 。南美穀物出口大國阿根廷近年常在糧食進出口對關稅調整， 弄的市場秩序大亂，所以葵花子在前三大出口國難以鉅額增加 產量之下展望為穩定偏多。 葵花油 單位：UAH/t 資料出處：KVADRO　 表三 期別 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 3,400 3,350 3,260 4,760 6,600 7,320 9,290 小結： 　　就吾之推測，上海佳格的轉虧為盈受到大陸第一季食用油 大漲的助益，不過葵花油與橄欖油在大陸屬於小眾市場，且就 算去年第三季烏克蘭報價已經倍翻但營運並尚未強力轉強，而#23 在第一季超乎眾人的預期的亮麗，其原因為何，尚未明白。 肆、總結： 　　就現有數據推測其獲利增加原因在多力葵花油的獲利，搭 上物價上升的列車，但未取得大陸市場報價和葵花子產量預測 ，對展望無法做乎合理預估；而長久以來虧損的原因和成本結 構為何值得研究。 　　國際穀物紛紛在三月創下新高後大幅回檔，黃豆油最深也 回檔三分之一，目前具高點也還差 13%，雖然物價有僵固性， 但若一回檔對上海佳格獲利應會有所影響，但實際展望不是我 能預測的，這就要問某位賺翻的前輩有哪些我不知道的內情了 。畢竟看線型就知消息密不風啊。 目標價：n/a 觀望 本文請勿任意轉載 用練 若得悉恕不再公開版發表任何作品 璽習 -- 一些murmur...... 在此盼能大家討論，貢獻出自己的看法，不然光我傻傻寫快五 小時，這有去無回的投資誰會想去做？ 不要只想等他人分享，多討論是進步的助力！ 這些資料小弟不才找了三四天吧，資訊是有價的請尊重，請不 要亂盜文章。 -- 責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律 責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，資料有誤請指正，並以公開資 訊觀測站為準，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本 篇內容加以複製或轉載。 --

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