壹、标的简介 产品线简介： 佳格的产品线主要有乳品 (福乐) 谷物加工品 (桂格1986) 特殊配方奶粉 (桂格1993) 发酵乳 (优沛雷) 食用油 (得意的一天1989 多力) 养生鸡精 (汉方养生1997 天地合补四物饮2002) 糖果 (曼陀珠 1988荷兰文美尔公司授权) 矿泉水 (喝好水1998) 佳格创始为1986年购买美商桂格裁撤的台湾分公司资产， 并获得桂格食品在台营运权，达成商标授权合约，同年8月8日 取得营利事业登记证，正式在台营运。 而後1999年承接福乐在台生产线成立佳乳取得福乐品的授 权使用并与法国SodimaS.A.公司签约生产行销优沛雷系列产品 。国内部份营运很稳定，虽然品牌大都是授权的但品牌形象和 行销不遗余力，推销费用约占营收2成多，占营运成本的85%，#19 由此也可了解到品牌公司经营上的负担；佳格公司本业营运很 稳定年营收约在60亿，但转投资公司佳乳和上海佳格长久持续 亏损，每年认列2~3亿的亏损，最近9季认列损益请见下表(一) 。 权益法损益 (单位：百万/NT) 表一 期别 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 佳乳 -12.90 -28.46 -5.43 -4.03 -29.48 -55.46 -17.40 -43.70 -29.64 上海佳格 -14.32 -19.96 -40.24 -44.73 -22.24 -60.41 -25.16 -37.90 86.42 ======================================================================== 合计 -27.22 -48.42 -45.68 -48.77 -51.73 -115.87 -42.57 -81.61 56.78 　　此篇探讨为何长久以来亏损的转投资公司，为何在08Q1会 突然转亏为盈呢？以下为个人看法： #23 贰、转投资事业简评 佳乳食品 　　佳乳主要是乳制品制造，产品线有福乐和优沛雷，在福乐 这块比较辛苦，因为台湾饮料业中有统一这个上下游和通路的 巨人，光在去年在消费端观察福乐新推出的奶茶在铺货上就处 於极度弱势，在便利商店通路上7-11完全没看过，OK和莱尔富 也甚少见到过；全家偶而见到市场少见的草莓口味，竞争最激 烈的奶绿和红奶茶就几乎看不到，铺货上输人一大截。 而鲜乳品上有统一、味全和光泉三大巨头，在激烈竞争下纷纷 推出高价品牌，拉长战线愿在红海中有一片蓝海；福乐在乳品 上保有一席之地但尚难和三大巨头抗衡。 　　优沛雷在市场上有高价位高品质的印象，在发酵乳方面地 位稳固属於领导品牌之一，不过发酵乳市场在近两年市场成长 逐趋饱和，原料又不停上涨之下竞争越来越激烈，故佳乳这块 不易摆脱亏损。 上海佳格 　　上海佳格主要行销谷物加工品和食用油品牌多力，较特殊 的是在内蒙古河套地区有葵花油生产基地。多力内蒙油脂厂占 地面积400亩，总投资1亿元，生产规模为年产8万吨葵花籽油， 年产达到10万吨食用油，而不只是精练进口的植物油。#23 　　在行销方面把"充氮保鲜"做为产品最大的卖点。在一份葵 花油的DM中，多力整整列举了6条理由来证明"充氮保鲜的葵花 油是理想的食用油"，藉此摆脱价格战以健康油自居。 参、获利大暴冲的原因？？ Consumer Price Index 　Year-on-Year 表二 　　　　　　　from：National Bureau of Statistics of China 月份 CPI 食品 非食品 食用油 4 8.50% 22.10% 1.80% 46.60% 3 8.30% 21.40% 1.80% 50.70% 2 8.70% 23.30% 1.60% 41.00% 1 7.10% 18.20% 1.50% 37.10% 11 6.90% 18.20% 1.40% 35.00% 10 6.50% 17.60% 1.10% 6.70% 9 6.20% 16.90% 1.10% 34.50% CPI四大组成中以食品最高消费品和服务涨幅远不及，而在 食品中肉类如家禽和家畜和食用油都一直居高不下，蔬果呈现 高档震荡；由於物价狂飙中共有采取一些手段压抑涨幅，但因 《关於对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办 法》中，食用植物油监控的执行范围为：大豆油、花生油、菜#23 籽油、调和油。其他油种如玉米油、葵花籽油则不属於此干预 范围之内。而上海佳格多力品牌行销的多为葵花油和橄榄油， 因而调价较不受干预。其他大厂鲁花对葵花油涨价在四月部分 地区涨幅高於两成，对售价有一定的支撑。 　　就下表三的葵花油报价来看，08Q1的YoY高达 184%，世界 要出口国之一俄罗斯2008年3月止葵花油产量和同期比减少12% 乌克兰决定自2008年 3月22日起，对葵花油和葵花籽出口实行 配额限制，葵花油和葵花籽的出口配额分别为30万吨和1000吨 。南美谷物出口大国阿根廷近年常在粮食进出口对关税调整， 弄的市场秩序大乱，所以葵花子在前三大出口国难以钜额增加 产量之下展望为稳定偏多。 葵花油 单位：UAH/t 资料出处：KVADRO　 表三 期别 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 3,400 3,350 3,260 4,760 6,600 7,320 9,290 小结： 　　就吾之推测，上海佳格的转亏为盈受到大陆第一季食用油 大涨的助益，不过葵花油与橄榄油在大陆属於小众市场，且就 算去年第三季乌克兰报价已经倍翻但营运并尚未强力转强，而#23 在第一季超乎众人的预期的亮丽，其原因为何，尚未明白。 肆、总结： 　　就现有数据推测其获利增加原因在多力葵花油的获利，搭 上物价上升的列车，但未取得大陆市场报价和葵花子产量预测 ，对展望无法做乎合理预估；而长久以来亏损的原因和成本结 构为何值得研究。 　　国际谷物纷纷在三月创下新高後大幅回档，黄豆油最深也 回档三分之一，目前具高点也还差 13%，虽然物价有僵固性， 但若一回档对上海佳格获利应会有所影响，但实际展望不是我 能预测的，这就要问某位赚翻的前辈有哪些我不知道的内情了 。毕竟看线型就知消息密不风啊。 目标价：n/a 观望 本文请勿任意转载 用练 若得悉恕不再公开版发表任何作品 玺习 -- 一些murmur...... 在此盼能大家讨论，贡献出自己的看法，不然光我傻傻写快五 小时，这有去无回的投资谁会想去做？ 不要只想等他人分享，多讨论是进步的助力！ 这些资料小弟不才找了三四天吧，资讯是有价的请尊重，请不 要乱盗文章。 -- 责任声明：本内容仅供参考，投资需审慎考量本身之需求与投资风险，吾恕不负任何法律 责任，亦不作任何保证。内容数据取材於公开资讯观测站，资料有误请指正，并以公开资 讯观测站为准，若资料内容有未尽完善之处，恕不负责。此外，非经本人同意，不得将本 篇内容加以复制或转载。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 140.115.205.209