零、前言 泰銘為專業鉛錠、鉛合金和鉛化合物製造之公司，受惠於07年 鉛價大漲，致營收獲利大幅成長，07年營收106 億元（+79％Y oY），毛利率16％，稅前淨利達16.8 億元（+185％YoY），稅 後EPS達8.3元。鉛品原料之供給主要來源有二，其一為國外進 口原生鉛，其二就是回收廢鉛酸蓄電池再熔煉而成的再生鉛。 在鉛礦產出不易大幅增加使回收再生鉛重要性增加，及國際上 加強有害物質的回收，並對回收產業有許多管制或以特許的型 態管理，增加新進業者的門檻，而使領導業者享有優勢，而泰 銘回收鉛約佔三成，其餘七成向國際市場購買鉛錠，回收事業 為成長和獲利的動力來源，越南新回收廠投入生產有助於提高 毛利和降低營運波動。 #19 鉛市場概況(LME) Industrial consumption Industry % Batteries 71 Pigments & other compounds 12 Rolled & extruded products 7 Shot / ammunition 6 Cable sheathing 3 Alloys 1 Total 100 目前七成以上的鉛用於製造鉛蓄電池，下為蓄電池比較簡表： -------------------------------------------------------------------------- 種類 W・h/kg W・h/L W/kg 壽命(次) 價格(相對) 其他 鉛酸 35 90 150 500 100 重金屬 鎘鎳 50 80 200 1000 500 重金屬 記憶性 MH-Ni 65 135 150 1000 4Q00 高溫衰退 鋰離子 100 170 300 1200 1000 過充放電危險需保護電路 -------------------------------------------------------------------------- #23 密封鉛蓄電池雖然能量密度不高，但它的功率密度並不低，並 且之間的相互協調關係很好。從電池性能價格綜合來看，特別 適用於固定型電源系統。 鎘鎳電池與鎳/金屬氫化物電池的W・h/kg值高於鉛蓄電池，但 大電流放電時卻顯著降低。由於它的充放電次數很高，特別適 用於需要功率不太大而價格不高的一些電器設備。其記憶效應 和成本價格限制了它的應用。 鋰離子電池和鋰聚合物電池具有最高的能量密度，但它在大功 率輸出時卻顯著下降。其複雜的充放電保護線路也給使用帶來 一定的麻煩，當前特別適用於價格較貴的手持設備。大幅度降 低電池成本之後，它會成充電電池的有力競爭者。 #23 一、存貨討論 9927 泰銘(95Q1~97Q1) 單位：億 鉛價：cash buyer(USD/T) －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 95Q1 95Q2 95Q3 95Q4 96Q1 96Q2 96Q3 96Q4 97Q1 存貨 6.674 6.929 6.399 9.618 7.969 13.190 17.420 25.277 19.719 預付帳款 0.857 0.897 3.125 2.652 1.985 3.357 - 短期借款 7.623 5.200 6.940 8.279 9.811 8.981 8.387 20.184 4.500 利息支出 0.079 0.076 0.074 0.119 0.106 0.199 0.189 0.198 0.134 跌價損失 - - - - - - - 0.578 (0.578) 鉛價(LME) 1200 950 1425 1775 1925 2650 3450 2500 2800 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 鉛價在1998~2002年底在400~600元間整理；2003年底突破 700 元；2004年測試700低點後整理突破1000元並站上千元關卡； 2005Q3跌破 900尋求支撐後在年底站上1100關卡；2006年之後 鉛價大漲並在2007年10月中旬左右觸碰4000元天價，後回檔急 跌在12月跌至約2400元；2008年一月反彈至3400元。 #23 原物料上漲時，因為平均成本會逐漸上升，所以存貨攀升是正 常的現象，不過96Q1之後開始有大量的預付帳款，而在96Q2之 後存貨增幅顯超越鉛價的上升幅度；因為投資活動的現金流出 很少，所以增加的利息成本可視為增加存貨所付出的成本，而 在96Q4鉛價反轉時剛好存貨和短期借款的最高峰，變成在鉛價 高峰時反而提高槓桿而發行 7億的可轉債和增加借款以應付增 加的存貨，而在鉛價修正時面臨跌價損失的壓力。存貨管理並 沒有避開鉛價的反轉，而大幅增加營運資金的負擔，而在Q4提 列 0.578億的跌價損失；不過還真巧在97Q1全數回沖，這部分 我並不能夠理解。 而過去一年股價高度與鉛價相關，營運和獲利也深受鉛價波動 的影響，而使營運的穩定性不夠高，在股價上需考慮波動上的 風險溢價而難以享有高本益比。 補充： 存貨成本流動假設（cost flow assumption） （一）個別認定法（specific identification） 此法是指以庫存商品的標籤或不同記錄分辨原來的進貨成 本，所以每單位銷貨成本及期末存量均係專屬於該單位的實際 成本。 二）成本流動假設（cost flow assumption） 1.平均成本法（average cost method） 　　使用此一方式，於每次購貨後，皆要算單位存貨成本，亦 稱之為移動平均法（moving average）。每逢進貨時，就將上 次存貨結存成本與本次進貨成本加權平均，重新計算單位成本 ，作為下次銷貨成本計算的基礎。 2.先進先出法（First-in,First-out（FIFO）） 此法係假設早期購入之商品最先售出，期末存貨為後期買 入之商品，故應將早期購入之存貨成本轉入銷貨成本。無論採 用實地盤存制或永續盤存制，其銷貨成本為早期購入之成本， 而期末存貨則為後期購入之成本。 3.後進先出法（last-in, First-out（LIFO）） 　此法係將後期購入的進貨成本先轉入銷貨成本，早期的進 貨成本則作為期末存貨。此法亦可適用於實地盤存制或永續盤 存制，但此法所計算兩種盤存制度下之期末存貨及銷貨成本常 不相等；主要原因是永續盤存制需隨時記錄銷貨成本，故早期 買入的存貨有可能被轉入銷貨成本。 #23 ＊財務會計準則公報第10號「存貨之會計處理準則」修正刪除 後進先出法（last-in, First-out（LIFO）） 本文請勿任意轉載 之教 章學 -- 責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律 責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，資料有誤請指正，並以公開資 訊觀測站為準，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本 篇內容加以複製或轉載。 --

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