1. 近三年損益表 96年 95年 94年 營業收入 18,459,371 100% 13,085,281 100% 8,309,550 100% 營業成本 15,731,179 85% 11,202,309 86% 6,800,712 82% 營業毛利 2,728,192 15% 1,882,972 14% 1,508,838 18% 營業費用 1,128,213 6% 875,057 7% 689,660 8% 營業利益 1,599,979 9% 1,007,915 8% 819,178 10% 業外收入 900,758 5% 673,682 5% 249,180 3% 業外支出 610,583 3% 660,933 5% 299,812 4% 稅後淨利 1,353,946 7% 851,449 7% 759,055 9% 每股盈餘 4.09 3.03 3.67 加權股本 3,313,520 2,808,068 2,070,480 EBIT 2,297,447 12% 1,340,193 10% 936,317 11% EBADIT 3,725,202 20% 2,601,655 20% 1,749,586 21% 常續利益 1,072,557 6% 842,168 6% 755,701 9% NB滲透DT趨勢明顯，NB用PCB板第一大廠瀚宇博德因而受惠， 96年營收較95年大幅成41%,毛利與95年相當約14-15%,主要因為近兩年 銅及其他原物料成本增加的關係，毛利相較94年衰退兩至三個百分點。 不過受惠規模效益，營業費用控制得宜,以每年一個百分點下降， 不過營利率仍維持在8-9% 相較94年 衰退幅度小於毛利率。 96年業外部分貢獻不少獲利，雖僅約兩個百分點， 但對於營收股本比大的瀚宇博德來說，一個百分比約影響EPS 0.5， 不可謂不大，所以對於瀚宇博德這類型的公司來說，匯兌損益、 原物料成本的波動，對EPS的影響深遠。 觀察這樣的公司，除了觀察NB廠的預估出貨量外，人民幣與台幣的關係， 銅價的波動，為主要重點。 整體來說，瀚宇博德獲利能力有緩降的趨勢，96年常續利益EPS為 3.24 ，獲利成長只能靠衝規模搶市佔，與其客戶廣達等NB代工廠有異曲同工之妙， 由於瀚宇在大陸相較同業仍有較多的可擴充產能之額度，預估營收 應能維持成長三成的局面，獲利以成長兩成預估，以及員工分紅費用化稀釋一成 之影響估計稅後淨利14.6億，eps 以96年股本計算約4.4元。 2.近三年資產負債表 7-Dec 6-Dec 5-Dec 流動資產 12,582,801 50% 11,359,445 55% 6,370,548 44% 長期投資 392,130 2% 35,086 0% 0 0% 固定資產 11,882,173 47% 9,072,700 44% 7,792,315 54% 其他資產 343,908 1% 250,483 1% 191,517 1% 資產總額 25,201,012 100% 20,717,714 100% 14,354,380 100% 流動負債 12,040,418 48% 8,363,582 40% 5,068,319 35% 長期負債 2,730,661 11% 3,624,046 17% 3,798,150 26% 負債總額 14,805,929 59% 12,003,921 58% 8,882,762 62% 股東權益 10,395,083 41% 8,713,793 42% 5,471,618 38% 負債及股 25,201,012 100% 20,717,714 100% 14,354,380 100% 近三年 營運效率 總資產週轉率 0.8 0.75 0.7 應收帳款週轉率 3 3.03 3.31 應收帳款收現天 121.65 120.49 110.23 存貨週轉率 8.52 9.07 9.21 平均售貨天數 42.85 40.26 39.62 固定資產週轉率 1.76 1.55 1.32 淨值週轉率 1.93 1.84 1.76 應付帳款付現天數 118.76 117.82 118.61 淨營業週期 45.74 42.92 31.24 近三年 安全比率 Dec-07 Dec-06 Dec-05 現金流量允當比 35.18 20.69 - 現金再投資比率 16.75 -3.03 3.96 流動比率 104.5 135.82 125.69 速動比率 82.43 97.81 101.13 利息支出率 - 27.06 18.96 總負債/總淨值比 142.43 137.76 162.34 負債比率 58.75 57.94 61.88 淨值 /總資產 41.25 42.06 38.12 長期資金適合率 110.4 135.99 118.96 借款依存度 70.4 72.16 90.44 或有負債 /淨值 利息保障倍數 5.64 4.19 5.58 營業利益占資本比 48.29 35.89 35.3 稅前純益 /資本 57.04 36.35 33.12 7-Dec 6-Dec 5-Dec 來自營運現金 3,318,342 -303,134 688,584 投資活動現金 -4,015,668 -2,236,302 -3,356,297 融資活動現金 1,058,255 3,495,949 2,786,578 本期產生現金 -297,848 884,529 22,722 期初現金 2,647,958 1,763,429 1,740,707 期末現金 2,350,110 2,647,958 1,763,429 綜上分析， 流動比率與速動比率持續惡化，且負債比率偏高，分析原因主要是因為短期借款偏 高，顯示其營運有以短支長的現象，而造成此現象的原因主要在於公司創造現金流 量的能力，顯然不足以Cover 營運擴充的投資活動，96年即使營運活動現金流入33 億，但在投資活動就流出了40億，只能從融資活動中再找錢來補。不過整體而言96 年的現金流量相對過去兩年已改善許多，因為來自營運活動的現金流量已較前兩年 大幅成長，顯示賺錢已有落袋，現金流品質提高。 另外瀚宇博德的客戶主要為NB代工大廠，而這些客戶規模遠大於瀚宇，因而對客戶 議價能力較差，應收帳款收現天數有拉長趨勢，所幸瀚宇本身在NB PCB板第一大廠 的也有一定地位，因而其對上游供應商亦有相對較強的議價能力，不過整體而言其 客戶( 廣達等大廠)的議價能力有再增強的趨勢，加上銷貨天數增加， 現金收現能 力持續下滑。 價值分析 7-Dec 6-Dec 5-Dec 每股淨值 25.59 21.75 23.58 近四季常續性EPS 3.24 3 3.26 每股現金流量 10.01 -1.08 3.33 每股營業額(元) 55.71 46.6 35.81 每股營業利益(元) 4.83 3.59 3.53 每股稅前淨利( 5.7 3.63 3.71 每人營收 2,515 2,124 1,756 每人營業利益 218 164 173 當季季底P/E 6.89 9.37 8.95 當季季底股價淨 0.89 0.91 1.22 7-Dec 6-Dec 5-Dec 資產報酬率 (C) 13 12.55 12.65 資產報酬率(A)% 9.35 6.73 7.5 資產報酬率(B)% 10.67 11.56 12.57 淨值報酬率 19.27 13.27 16.11 淨值報酬率─常續 11.23 11.87 16.03 營業毛利率 14.78 14.39 18.16 已實現銷貨毛利率 14.78 14.39 18.16 營業利益率 8.67 7.7 9.86 稅前淨利率 10.24 7.8 9.25 稅後淨利率 7.33 6.51 9.13 業外收支率 1.57 0.1 -0.61 常續利益率(稅 5.81 6.44 9.09 獲利能力緩降，獲利成長需靠規模成長， 由於產業地位穩固，營收隨NB出貨成長應沒問題 成長率會相對高於同業，但走上廣達、仁寶老路難免 股本形成以盈餘轉增資為主，沒向股東要錢，資金以借錢為主， 因而董監持股維持在四成以上，屬於華新麗華焦家事業， 不過PE PB 相對同業偏低，居歷史區間下緣 股性較冷，每年多在步入淡季前開始修正，旺季中緩漲 營收步入旺季時應有逐月創新高題材。 --

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