課程名稱︰金融機構管理 課程性質︰必修 課程教師︰陳業寧 開課學院：管理學院 開課系所︰財金系 考試日期（年月日）︰20110419 考試時限（分鐘）：2.5HR 是否需發放獎勵金： （如未明確表示，則不予發放） 是 試題 : (題目有人po過,本篇附上教授給的參考答案供後人參考) 1. 為何在資金市場中即使借貸雙方人數都很多，也未必能如一般完全競爭市場，讓「資 金供需相等」的條件來決定均衡利率? Answer: 主要是因為借貸市場中有逆選擇問題，即借方知道自己的還款機率，但貸方對於 借方的還款機率不清楚。當利率改變時，借款人的組成也會改變；利率越高，則願意借款 者中低還款機率者的比例也越高（這是因為還款機率越低者越不在乎利率高低），此因素 會降低貸方期望利潤。因此，貸方可能不願意提高利率來消除超額需求。 2. 某人說：「實際世界中的銀行擠兌大都有資訊意涵，即財務狀況較差的銀行較容易因 為擠兌而倒閉。因此，政府無須設立存款保險公司來消除銀行擠兌。」你是否同意某人說 法? 扼要解釋答案。 Answer: 原則上不同意。即使銀行擠兌有資訊意涵，但擠兌過程中存款人對於資訊的利用 並不效率。存款契約中「先到先領，晚到沒錢領」的特質使得存款人即使獲得很不精確的 資訊，也會急著提領而不願意等待更精確的資訊揭露後再做決定，故銀行擠兌可能由很不 精確的資訊所引發。因此，政府仍有必要設立存款保險公司來降低擠兌發生的可能性。 3. 就金融機構的設計上來說，農漁會信用部有哪些問題? 扼要解釋答案。 Answer: (2 分，2 分) (1)公司治理：為一人一票而非一股一票，故缺乏股東監督力量而 容易被能掌握群眾的政治派系控制；且非獨立機構，改制不易。(2)風險分散：由於放款集中於 某一區域的農業，故風險分散程度差。 4.為什麼有些創投業者認為台灣的創投業並無必要採取美國創投業常用的有限責任合夥 制(Limited partnership)來使創投經理人與金主之間的契約更靈活、更不受公司法的限制? Answer: 因為業者已經找到因應之道，即創投公司將公司資金委託給創投經理人團隊負責 的管理顧問公司來管理，如此便可避免公司法的諸多限制。 5.就創投與被投資企業之間的契約進行跨國比較，可發現與其他國家相比，美國的契約 對創 投較為有利，對被投資企業之企業主則較為不利。這是否會使美國的新創事業較不發達? 扼要解釋答案。 Answer: 原則上不會。對於創投保護較多的契約可以使創投較不用擔心會因為被投資公司 的資訊不對稱問題（逆選擇與道德危險）而使投入之資金血本無歸，因此可使創投更放心 的投入資金，提高創投業的資金供給。這也是為何美國創投事業發達的原因之一。 6.創投對於被投資企業資金投入的間隔期間(duration)為何會與被投資企業所屬產業之 無形資產比重與研發支出比率呈反比? 扼要解釋答案。 Answer: 無形資產與研發支出之比率越高，被投資企業操弄空間越大（或資訊不對稱問題 越嚴重）。因此，創投會傾向縮短資金投入的間隔期間以提高監督頻率。 7.某銀行repricing gap 為正。今資產與負債的殖利率均上升，且利差 (Spread) 縮小 。請問該銀行利息淨收入(NII)的變化為正、為負或不一定? 扼要解釋答案。 Answer:（只對一個因素2 分） 不一定。當repricing gap 為正且殖利率上升，銀行NII 會增加， 但利差縮小會使銀行NII 下降。由於兩種效果方向相反，故無法判定NII 變化方向。 8.某10 年期債券於4 年前發行（6 年後到期）。某甲計算該債券之VaR 時，沒有用 duration公式，而是用計算股票或外匯之VaR 的算法，以該債券歷史價格所算出的報酬率 來計算VaR。請問某甲所算出的VaR 會高估或低估此債券真實的風險? 扼要解釋答案。 Answer: 債券的duration 在發行後逐漸降低，故與今天相比，歷史資料中的債券報酬率 為在債券duration 較長、價值對利率變化較敏感時所算出，其波動性比今天之報酬率的波動 性大。因此根據這些報酬率所算出的VaR 會高估債券之真實風險。 9. 在講義說明方法四(Hybrid approach)優於方法三(Historical simulation)的例子中 ，為何當金融事件發生5 星期後且在這5 星期中市場並無重大波動時，以方法四算出的 VaR 會下降?扼要說明答案。 Answer: 過了五星期且無重大事件發生時，最糟的幾個報酬不變，但其機率權重會因為其 離現在越遠而下降，這使得我們需要更多的報酬才能累加到1 – c，故VaR 會變小。 10.用講義中方法二(Exponential smoothing volatility)計算VaR 時，若λ 越大，則 VaR 的變動會越活潑還是越不活潑? 扼要說明答案。 Answer: 越不活潑。λ 越大代表過去資料權重下降的速度越慢，也就是新資料在估計σ 上的權重越低，這會使得VaR 的變動較小（也就是較不活潑）。 11. (a) 為何浮動利率之債券即使到期日很長，duration 卻還是很短? (b) 其他條件不變時，若殖利率越高，則債券之duration 會越高或越低? 扼要解釋答案。 Answer: (a) (3 分) 浮動利率債券的債券利率隨著市場變化而調整，市場殖利率（在債券價值公 式中的分母）變高（低），則債券利率（在債券價值公式中的分子）也變高（低），此特 性大幅降低了債券價值對於利率變化的敏感程度。由於duration 含意之一即為 債券價值 對於利率變化的敏感程度，故浮動利率債券的duration 很短。另一種說法：浮動利率債券的利率 風險只發生於兩次利率重設之間的利率變化（每次重設時已將利率調到市場利率），故其率 風險小，duration 低。 (b) (2 分) 越低。殖利率越高，則距現在越遠的現金流量會由於折現越多次而使其現值 下降幅度越大，這使得現金流量現值的平均到期日越短，故duration 越低。 12. 就美國資料來看，為什麼金主在創投契約中對於下列項目要有所限制? (a) 相同創投經理人所管理的不同創投基金投資同一家公司。 (b) 創投經理人將資金投資於公開發行之證券。 Answer: (a) （2+1 分） (i)怕創投經理人拿一個基金的錢去拯救其所管理之另一基金投資的財務 狀況不佳企業。(ii)怕創投經理人藉著投資來拉高該公司之價值，虛增已投資該公司之基 金的績效以獲得更高的利潤分享。（其他合理的說法也可給分） (b) （2 分）公開發行之證券資訊揭露較多，其發行企業規模也較大，投資人所面臨的資 訊不對稱不嚴重，故無理由付出高額的利潤分享（2-3%管理費與20%左右的利潤分享）。 13. 在政府對於融資公司的管制中，下列三種管制是否必要? 扼要解釋答案。 (a) 流動性管制、(b) 關係人交易、(c) 是否需要執照。 Answer: （2+2+1 分） (a)與(b) 主要目的是保護融資公司債權人，故在融資公司不吸收存款時並無需要。(c)的 目的是保護融資公司借款客戶不受暴力討債或高利債的剝削（消費者保護），故有需要。 14. 某人想驗證下列假說：「在台灣，與本地銀行相比，外商銀行是比較好的委任監督者 （delegated monitor）」。若你是某人，你將如何驗證此假說? 列出驗證的步驟並扼要 說明。 Answer: 改鬆一些。 (1) 蒐集「上市公司宣告由外商銀行獲得借款」的樣本，統計其宣告時平均的超額報酬。 (2) 蒐集「上市公司宣告由本地銀行獲得借款」的樣本，統計其宣告時平均的超額報酬。 (3) 若宣布由外商銀行獲得借款時超額報酬為正且高於宣布由本地銀行獲得借款時之超額 報酬，則隱含外商銀行為較佳的監督者（由其借到錢是更好的消息）。 15. 美國創投合夥與被投資公司之間的契約中，有哪些設計可以激勵被投資企業之企業主 努力工作? 指出你認為最重要的兩種，並說明其如何發揮激勵效果。 Answer: 有許多種可能的答案（合理的都給分）。（3+2 分） (1) 當企業表現好時，企業主可獲得較高的cash flow right, board right, voting right。故企業主會想好好努力以獲得更多的權利。 (2) 清算與贖回權：當企業經營不佳時創投有權要求企業贖回創投之證券。這使企業主知 道做不好會受懲罰，因此會激勵企業主努力工作。 (3) Vesting and non-compete clauses: 提高企業主離開企業的成本。這會減少外在機 會對於企業主的吸引力，使其選擇變少，更願意對本公司投注心力。 (4) Stage financing: 不努力未來拿不到錢。 16. 某人說：「橘郡(Orange County)事件重要的教訓之一是：由於金融商品市值波動劇 烈，政府不應用市值的觀念來管制金融機構。若橘郡政府沒有堅持馬上清算該投資組合， 則一年後其虧損將大幅減少。」你是否同意某人的說法? 扼要解釋答案。 Answer: (Open question) 原則上不同意「不應用市值的觀念來管制金融機構」的想法。 橘郡政府是否應該馬上清算該投資組合的確值得商榷，這牽涉到橘郡政府對於利率走勢是否有 較一般投資人更精確的資訊來判斷處理資產之時點。但「用市值的觀念來管制金融機構」 並不代表要馬上清算股東權益市值低的機構，而代表政府應該對於股東權益市值低的機構 給予更嚴格的監督並要求其逐步改善（如增資），以避免該機構的道德危險問題。只有當 監督效果不佳、機構持續虧損嚴重而無法改善時才需要考慮清算該機構。 17. 假設K = 500，c = 95%。扼要敘述Historical simulation 法如何計算投資組合的 VaR（列出步驟並扼要說明）。 Answer: （2+1+1+1 分） (i) 計算今日投資組合之價值及各資產比重 (ii) 求在過去K 日中，對於每一日來說，若持有今日投資組合，則一日報酬為多少? (iii) 將前一步驟求出的K 個日報酬由低至高排序 (iv) VaR 「約為」第(1 – c)*K 糟的一日(為第(1 – c)*K + 0.5 日)的報酬。 18. 計算VaR 時，需先給定N(天數)及c (信賴區間) 。請問金融機構決定這兩個參數的原 則大致為何? Answer: （3+2 分） N: 主要考慮流動性 (賣掉資產所需時間越長則N 越大)、避險所需時間（完成避險所需時 間越長則N 越大）、籌資所需時間（籌資所需時間越長則N 越大）。 c: 金融機構保守程度（越保守則c 越大）、維持信評所需 (想維持的信評等級越高則c 越大) 。 貳、計算題：請務必列出重要計算步驟並扼要說明 (20 分，每題10 分) 1. (a) 某金融機構負債比（負債除以淨值）為50，其資產的duration 比負債的 duration 大 1.5 年。若利率上升0.72%，其因此發生的淨值變動佔淨值的比重(ΔE/E)大約是多少? (b) 某銀行資產負債資料如下。 名稱 金額（市值） Duration（年） 放款 (資產) 2,100 2.5 公債 (資產) 900 3 存款 (負債) 2,200 1 金融債券 (負債) 500 4 股東權益 300 該銀行之adjusted duration gap 為多少? 若ΔR/(1+R) = +0.5%，該銀行股東權益市值 變動為多少? Answer: (a) （5 分，沒算出者頂多給2 分） -54% (b) （2 + 3 分）adjusted duration gap = 1.25 years, ΔE = -18.75 2. (a) 某金融機構持有一duration 為2.5 年，市值為600 萬元，殖利率為2%之債券。已 知債券殖利率每日變化的分配是平均值為0、標準差為0.005 的常態分配。請求出該債券 一週、c = 0.95 的VaR。 (b) 某公司投資A、B 兩種外幣，持有A、B 之日報酬率(以本國幣值計算)期望值均為0， 又A、B 日報酬率之標準差分別為0.8%與1.2%，且兩者相關係數為 0.2。該公司計算VaR 時c = 0.99，又其對於A、B 兩外幣每日部位的限額分別是5 千萬元與8 千萬元。請問該 公司每日外幣VaR 的總限額為多少? Answer: (a) (5 分) Daily VaR = 12.132353, Weekly VaR = 27.128766 (萬元) (b) (5 分，部位誤解為VaR 者扣3 分，算對1 個VaR 給1 分) VaR = 258.955 (萬元) --

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