课程名称︰金融机构管理 课程性质︰必修 课程教师︰陈业宁 开课学院：管理学院 开课系所︰财金系 考试日期（年月日）︰20110419 考试时限（分钟）：2.5HR 是否需发放奖励金： （如未明确表示，则不予发放） 是 试题 : (题目有人po过,本篇附上教授给的参考答案供後人参考) 1. 为何在资金市场中即使借贷双方人数都很多，也未必能如一般完全竞争市场，让「资 金供需相等」的条件来决定均衡利率? Answer: 主要是因为借贷市场中有逆选择问题，即借方知道自己的还款机率，但贷方对於 借方的还款机率不清楚。当利率改变时，借款人的组成也会改变；利率越高，则愿意借款 者中低还款机率者的比例也越高（这是因为还款机率越低者越不在乎利率高低），此因素 会降低贷方期望利润。因此，贷方可能不愿意提高利率来消除超额需求。 2. 某人说：「实际世界中的银行挤兑大都有资讯意涵，即财务状况较差的银行较容易因 为挤兑而倒闭。因此，政府无须设立存款保险公司来消除银行挤兑。」你是否同意某人说 法? 扼要解释答案。 Answer: 原则上不同意。即使银行挤兑有资讯意涵，但挤兑过程中存款人对於资讯的利用 并不效率。存款契约中「先到先领，晚到没钱领」的特质使得存款人即使获得很不精确的 资讯，也会急着提领而不愿意等待更精确的资讯揭露後再做决定，故银行挤兑可能由很不 精确的资讯所引发。因此，政府仍有必要设立存款保险公司来降低挤兑发生的可能性。 3. 就金融机构的设计上来说，农渔会信用部有哪些问题? 扼要解释答案。 Answer: (2 分，2 分) (1)公司治理：为一人一票而非一股一票，故缺乏股东监督力量而 容易被能掌握群众的政治派系控制；且非独立机构，改制不易。(2)风险分散：由於放款集中於 某一区域的农业，故风险分散程度差。 4.为什麽有些创投业者认为台湾的创投业并无必要采取美国创投业常用的有限责任合夥 制(Limited partnership)来使创投经理人与金主之间的契约更灵活、更不受公司法的限制? Answer: 因为业者已经找到因应之道，即创投公司将公司资金委托给创投经理人团队负责 的管理顾问公司来管理，如此便可避免公司法的诸多限制。 5.就创投与被投资企业之间的契约进行跨国比较，可发现与其他国家相比，美国的契约 对创 投较为有利，对被投资企业之企业主则较为不利。这是否会使美国的新创事业较不发达? 扼要解释答案。 Answer: 原则上不会。对於创投保护较多的契约可以使创投较不用担心会因为被投资公司 的资讯不对称问题（逆选择与道德危险）而使投入之资金血本无归，因此可使创投更放心 的投入资金，提高创投业的资金供给。这也是为何美国创投事业发达的原因之一。 6.创投对於被投资企业资金投入的间隔期间(duration)为何会与被投资企业所属产业之 无形资产比重与研发支出比率呈反比? 扼要解释答案。 Answer: 无形资产与研发支出之比率越高，被投资企业操弄空间越大（或资讯不对称问题 越严重）。因此，创投会倾向缩短资金投入的间隔期间以提高监督频率。 7.某银行repricing gap 为正。今资产与负债的殖利率均上升，且利差 (Spread) 缩小 。请问该银行利息净收入(NII)的变化为正、为负或不一定? 扼要解释答案。 Answer:（只对一个因素2 分） 不一定。当repricing gap 为正且殖利率上升，银行NII 会增加， 但利差缩小会使银行NII 下降。由於两种效果方向相反，故无法判定NII 变化方向。 8.某10 年期债券於4 年前发行（6 年後到期）。某甲计算该债券之VaR 时，没有用 duration公式，而是用计算股票或外汇之VaR 的算法，以该债券历史价格所算出的报酬率 来计算VaR。请问某甲所算出的VaR 会高估或低估此债券真实的风险? 扼要解释答案。 Answer: 债券的duration 在发行後逐渐降低，故与今天相比，历史资料中的债券报酬率 为在债券duration 较长、价值对利率变化较敏感时所算出，其波动性比今天之报酬率的波动 性大。因此根据这些报酬率所算出的VaR 会高估债券之真实风险。 9. 在讲义说明方法四(Hybrid approach)优於方法三(Historical simulation)的例子中 ，为何当金融事件发生5 星期後且在这5 星期中市场并无重大波动时，以方法四算出的 VaR 会下降?扼要说明答案。 Answer: 过了五星期且无重大事件发生时，最糟的几个报酬不变，但其机率权重会因为其 离现在越远而下降，这使得我们需要更多的报酬才能累加到1 – c，故VaR 会变小。 10.用讲义中方法二(Exponential smoothing volatility)计算VaR 时，若λ 越大，则 VaR 的变动会越活泼还是越不活泼? 扼要说明答案。 Answer: 越不活泼。λ 越大代表过去资料权重下降的速度越慢，也就是新资料在估计σ 上的权重越低，这会使得VaR 的变动较小（也就是较不活泼）。 11. (a) 为何浮动利率之债券即使到期日很长，duration 却还是很短? (b) 其他条件不变时，若殖利率越高，则债券之duration 会越高或越低? 扼要解释答案。 Answer: (a) (3 分) 浮动利率债券的债券利率随着市场变化而调整，市场殖利率（在债券价值公 式中的分母）变高（低），则债券利率（在债券价值公式中的分子）也变高（低），此特 性大幅降低了债券价值对於利率变化的敏感程度。由於duration 含意之一即为 债券价值 对於利率变化的敏感程度，故浮动利率债券的duration 很短。另一种说法：浮动利率债券的利率 风险只发生於两次利率重设之间的利率变化（每次重设时已将利率调到市场利率），故其率 风险小，duration 低。 (b) (2 分) 越低。殖利率越高，则距现在越远的现金流量会由於折现越多次而使其现值 下降幅度越大，这使得现金流量现值的平均到期日越短，故duration 越低。 12. 就美国资料来看，为什麽金主在创投契约中对於下列项目要有所限制? (a) 相同创投经理人所管理的不同创投基金投资同一家公司。 (b) 创投经理人将资金投资於公开发行之证券。 Answer: (a) （2+1 分） (i)怕创投经理人拿一个基金的钱去拯救其所管理之另一基金投资的财务 状况不佳企业。(ii)怕创投经理人藉着投资来拉高该公司之价值，虚增已投资该公司之基 金的绩效以获得更高的利润分享。（其他合理的说法也可给分） (b) （2 分）公开发行之证券资讯揭露较多，其发行企业规模也较大，投资人所面临的资 讯不对称不严重，故无理由付出高额的利润分享（2-3%管理费与20%左右的利润分享）。 13. 在政府对於融资公司的管制中，下列三种管制是否必要? 扼要解释答案。 (a) 流动性管制、(b) 关系人交易、(c) 是否需要执照。 Answer: （2+2+1 分） (a)与(b) 主要目的是保护融资公司债权人，故在融资公司不吸收存款时并无需要。(c)的 目的是保护融资公司借款客户不受暴力讨债或高利债的剥削（消费者保护），故有需要。 14. 某人想验证下列假说：「在台湾，与本地银行相比，外商银行是比较好的委任监督者 （delegated monitor）」。若你是某人，你将如何验证此假说? 列出验证的步骤并扼要 说明。 Answer: 改松一些。 (1) 蒐集「上市公司宣告由外商银行获得借款」的样本，统计其宣告时平均的超额报酬。 (2) 蒐集「上市公司宣告由本地银行获得借款」的样本，统计其宣告时平均的超额报酬。 (3) 若宣布由外商银行获得借款时超额报酬为正且高於宣布由本地银行获得借款时之超额 报酬，则隐含外商银行为较佳的监督者（由其借到钱是更好的消息）。 15. 美国创投合夥与被投资公司之间的契约中，有哪些设计可以激励被投资企业之企业主 努力工作? 指出你认为最重要的两种，并说明其如何发挥激励效果。 Answer: 有许多种可能的答案（合理的都给分）。（3+2 分） (1) 当企业表现好时，企业主可获得较高的cash flow right, board right, voting right。故企业主会想好好努力以获得更多的权利。 (2) 清算与赎回权：当企业经营不佳时创投有权要求企业赎回创投之证券。这使企业主知 道做不好会受惩罚，因此会激励企业主努力工作。 (3) Vesting and non-compete clauses: 提高企业主离开企业的成本。这会减少外在机 会对於企业主的吸引力，使其选择变少，更愿意对本公司投注心力。 (4) Stage financing: 不努力未来拿不到钱。 16. 某人说：「橘郡(Orange County)事件重要的教训之一是：由於金融商品市值波动剧 烈，政府不应用市值的观念来管制金融机构。若橘郡政府没有坚持马上清算该投资组合， 则一年後其亏损将大幅减少。」你是否同意某人的说法? 扼要解释答案。 Answer: (Open question) 原则上不同意「不应用市值的观念来管制金融机构」的想法。 橘郡政府是否应该马上清算该投资组合的确值得商榷，这牵涉到橘郡政府对於利率走势是否有 较一般投资人更精确的资讯来判断处理资产之时点。但「用市值的观念来管制金融机构」 并不代表要马上清算股东权益市值低的机构，而代表政府应该对於股东权益市值低的机构 给予更严格的监督并要求其逐步改善（如增资），以避免该机构的道德危险问题。只有当 监督效果不佳、机构持续亏损严重而无法改善时才需要考虑清算该机构。 17. 假设K = 500，c = 95%。扼要叙述Historical simulation 法如何计算投资组合的 VaR（列出步骤并扼要说明）。 Answer: （2+1+1+1 分） (i) 计算今日投资组合之价值及各资产比重 (ii) 求在过去K 日中，对於每一日来说，若持有今日投资组合，则一日报酬为多少? (iii) 将前一步骤求出的K 个日报酬由低至高排序 (iv) VaR 「约为」第(1 – c)*K 糟的一日(为第(1 – c)*K + 0.5 日)的报酬。 18. 计算VaR 时，需先给定N(天数)及c (信赖区间) 。请问金融机构决定这两个参数的原 则大致为何? Answer: （3+2 分） N: 主要考虑流动性 (卖掉资产所需时间越长则N 越大)、避险所需时间（完成避险所需时 间越长则N 越大）、筹资所需时间（筹资所需时间越长则N 越大）。 c: 金融机构保守程度（越保守则c 越大）、维持信评所需 (想维持的信评等级越高则c 越大) 。 贰、计算题：请务必列出重要计算步骤并扼要说明 (20 分，每题10 分) 1. (a) 某金融机构负债比（负债除以净值）为50，其资产的duration 比负债的 duration 大 1.5 年。若利率上升0.72%，其因此发生的净值变动占净值的比重(ΔE/E)大约是多少? (b) 某银行资产负债资料如下。 名称 金额（市值） Duration（年） 放款 (资产) 2,100 2.5 公债 (资产) 900 3 存款 (负债) 2,200 1 金融债券 (负债) 500 4 股东权益 300 该银行之adjusted duration gap 为多少? 若ΔR/(1+R) = +0.5%，该银行股东权益市值 变动为多少? Answer: (a) （5 分，没算出者顶多给2 分） -54% (b) （2 + 3 分）adjusted duration gap = 1.25 years, ΔE = -18.75 2. (a) 某金融机构持有一duration 为2.5 年，市值为600 万元，殖利率为2%之债券。已 知债券殖利率每日变化的分配是平均值为0、标准差为0.005 的常态分配。请求出该债券 一周、c = 0.95 的VaR。 (b) 某公司投资A、B 两种外币，持有A、B 之日报酬率(以本国币值计算)期望值均为0， 又A、B 日报酬率之标准差分别为0.8%与1.2%，且两者相关系数为 0.2。该公司计算VaR 时c = 0.99，又其对於A、B 两外币每日部位的限额分别是5 千万元与8 千万元。请问该 公司每日外币VaR 的总限额为多少? Answer: (a) (5 分) Daily VaR = 12.132353, Weekly VaR = 27.128766 (万元) (b) (5 分，部位误解为VaR 者扣3 分，算对1 个VaR 给1 分) VaR = 258.955 (万元) --

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