剩餘收益就是稅後淨利股東權益的資金成本 EVA和MVA是另一種衡量經濟利潤的方式 通常用來衡量管理當局的有效性及主管的薪酬 也可以用來做為權益評價的方式 EVA=NOPAT-WACC*Invested Capital=EBIT*(1+t )-$WACC MVA=market value-Invested capital NOPAT= Net operating profit after tax Invested Capital=Net working capital+net fixed assets =book value of long debt+book value of equity Residual income model 常用來衡量管理當局績效或測試商譽減損 剩餘收益模型從會計資料取得 剩餘收益=當期稅後淨利-要求報酬率*期初權益帳面值 =(股東權益報酬率-要求報酬率)*期初權益帳面值 剩餘收益模型將股票的內含價值分成兩塊 一塊是目前的權益帳面值+預期未來剩餘收益的折現值 剩餘收益模型的評價相對於DCF或FCFE來說，對終期價值較不敏感 這是因為它包含的目前權益帳面值已經是整個隱含價值很大的部分 剩餘收益模型的基本驅動因子是ROE大於R的部分以及盈餘成長率 若ROE=R那合理的股權價值應該等於其帳面值 若ROE大於R則公司會有正剩餘收益並有大於帳面值的評價 此時P/B就會大於一 單一階剩餘收益模型 價值=期初淨值+(ROE-R)*期初淨值/(r-g) 多階剩餘收益模型 要估計繼續剩餘收益(預期長期的剩餘收益) 繼續剩餘收益的現值 第T 年的剩餘收益/(1+r+w) W為持續因子 若RI將持續為某一水準則w=1 若RI立即掉到0,則w=0 若在ROE在第T年之後會逐漸下滑到R則w介在0~1之間 另一種不用使用持續因子是去估計剩餘收益將下滑到成熟產業的長期水準的公司 ，其當時價位與淨值的溢價就是它的繼續剩餘收益 T -1年的剩餘收益現值為 當時市價與淨值的溢價+第T 年的RI/(1+r) 剩餘收益模型可以用來評估其他模型的一致性 剩餘收益模型的優點 終期價值不會決定整個隱含價值 使用會計資料比較容易取得 對短期內不支付股息或自由現金流量為負的公司可以用 現金流量不穩定的公司適用 強調的是經濟實質而不是會計上的獲利 剩餘收益的缺點 會計資料容易操弄 需要很多的會計數字且要調整 假設淨剩餘關係是存在的若不存在須調整 在以下某些情況用剩餘收益模型比較適當 公司不付股息或沒有穩定的支付行為可以預測 在可預測得未來自由現金流量都是負的 終期價值的預估有高度不確定性的話,DCF或FCFE就不適用 在以下情況不是剩餘收益模型 淨剩餘會計關係不存在 有關於淨值與ROE的預估存在很大的不確定性 在運用剩餘收益模型分析師會考量的地方 是否違反淨剩餘關係 把資產負債表調整回公平價值 無形資產的部分 非經常損益的項目 其他積極的會計政策 國際會計準則的差異 分析師在計算NOPAT與Invetsed capital之前須對財報作以下的調整 1. 資本化研發費用並攤銷之，把他們加回盈餘 2. 加回能產生未來效益的策略投資成本 3. 資本化商譽但不攤銷，加回攤銷的費用回盈餘以計算NOPAT， 把累計折舊加回投入資本(假設符合IAS的話這些調整是重要的) 4. 消除遞延所得稅僅考慮現金支付所得稅費用 5. 把營運租賃當作資本租賃並調整非經常損益 --

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