剩余收益就是税後净利股东权益的资金成本 EVA和MVA是另一种衡量经济利润的方式 通常用来衡量管理当局的有效性及主管的薪酬 也可以用来做为权益评价的方式 EVA=NOPAT-WACC*Invested Capital=EBIT*(1+t )-$WACC MVA=market value-Invested capital NOPAT= Net operating profit after tax Invested Capital=Net working capital+net fixed assets =book value of long debt+book value of equity Residual income model 常用来衡量管理当局绩效或测试商誉减损 剩余收益模型从会计资料取得 剩余收益=当期税後净利-要求报酬率*期初权益帐面值 =(股东权益报酬率-要求报酬率)*期初权益帐面值 剩余收益模型将股票的内含价值分成两块 一块是目前的权益帐面值+预期未来剩余收益的折现值 剩余收益模型的评价相对於DCF或FCFE来说，对终期价值较不敏感 这是因为它包含的目前权益帐面值已经是整个隐含价值很大的部分 剩余收益模型的基本驱动因子是ROE大於R的部分以及盈余成长率 若ROE=R那合理的股权价值应该等於其帐面值 若ROE大於R则公司会有正剩余收益并有大於帐面值的评价 此时P/B就会大於一 单一阶剩余收益模型 价值=期初净值+(ROE-R)*期初净值/(r-g) 多阶剩余收益模型 要估计继续剩余收益(预期长期的剩余收益) 继续剩余收益的现值 第T 年的剩余收益/(1+r+w) W为持续因子 若RI将持续为某一水准则w=1 若RI立即掉到0,则w=0 若在ROE在第T年之後会逐渐下滑到R则w介在0~1之间 另一种不用使用持续因子是去估计剩余收益将下滑到成熟产业的长期水准的公司 ，其当时价位与净值的溢价就是它的继续剩余收益 T -1年的剩余收益现值为 当时市价与净值的溢价+第T 年的RI/(1+r) 剩余收益模型可以用来评估其他模型的一致性 剩余收益模型的优点 终期价值不会决定整个隐含价值 使用会计资料比较容易取得 对短期内不支付股息或自由现金流量为负的公司可以用 现金流量不稳定的公司适用 强调的是经济实质而不是会计上的获利 剩余收益的缺点 会计资料容易操弄 需要很多的会计数字且要调整 假设净剩余关系是存在的若不存在须调整 在以下某些情况用剩余收益模型比较适当 公司不付股息或没有稳定的支付行为可以预测 在可预测得未来自由现金流量都是负的 终期价值的预估有高度不确定性的话,DCF或FCFE就不适用 在以下情况不是剩余收益模型 净剩余会计关系不存在 有关於净值与ROE的预估存在很大的不确定性 在运用剩余收益模型分析师会考量的地方 是否违反净剩余关系 把资产负债表调整回公平价值 无形资产的部分 非经常损益的项目 其他积极的会计政策 国际会计准则的差异 分析师在计算NOPAT与Invetsed capital之前须对财报作以下的调整 1. 资本化研发费用并摊销之，把他们加回盈余 2. 加回能产生未来效益的策略投资成本 3. 资本化商誉但不摊销，加回摊销的费用回盈余以计算NOPAT， 把累计折旧加回投入资本(假设符合IAS的话这些调整是重要的) 4. 消除递延所得税仅考虑现金支付所得税费用 5. 把营运租赁当作资本租赁并调整非经常损益 --

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