作者discoss ()
看板NDHU_ACC_4TH
標題評價新興市場
時間Thu Apr 22 20:16:36 2010
評價新興市場
評價新興市場是具有挑戰性的，
因為一般來說新興市場會有比較大的通膨問題，
要區分在實值現金流量與名目現金流量之間以及
實值折現率與名目折現率的問題就變得非常關鍵。
以下有幾個要考慮的重點:
1. 課稅是以名目的盈餘為基準，所以估計名目的盈餘是必要的。
2. 來自營運資本的現金流量不等於實值營運資本改變值，
必須以通膨指數調整名目的營運資本現金流量轉換為實值營運資本現金流量。
3. 當通膨很劇烈的時候，名目的資本支出是很難簡單的用名目營收
與資本支出的關係來預測的。
4. 因此資本支出以及折舊及EBITDA都應該用實質為基礎。
實質評價法是藉著實質要求報酬率折現實質現金流量。
名目評價法是藉著名目要求報酬率折現名目現金流量。
評估新興市場的公司(以實質或名目為基礎的步驟)
1. 先預測實質的Sales, EBITDA, Invested capital and EBITA
2. 預測名目的Sales, EBITDA, Invested capital and NOPLAT
3. 預測實質的NOPLAT
4. 預測名目與實質的現金流量
5. 使用自由現金流量模型以實質WACC估計實質現金流量或
以名目WACC估計名目現金流量
在評價的過程中有兩種考慮新興市場風險的方式:
1. 以情境分析調整現金流量
2. 調整要求報酬率
其中有四個論點是主張調整現金流量比調整折現率好的原因:
1. 國家的風險是可以分散的
2. 公司對於國家風險的敏感度不一
3. 國家風險是單向風險
4. 確認現金流量可以幫助風險管理
使用以下準則去估計新興市場公司的WACC:
1. 無風險利率等於10年期美國公債殖利率+(當地與美國的通膨差異)
2. 以全球性分散的市場指數去估計產業Beta
3. 長期的市場風險貼水約在4.5%~5.5%
4. 舉債的資金成本等於當地的無風險利率+
當地公司債與美國可比較公司債之信用價差
5. 邊際稅率應反映當地可用在計算債務利息費用的稅率
6. 資本結構比重用大致上的產業平均比重
假如我們使用未調整的現金流量去評價新興市場公司，
我們就需要加上國家風險貼水到公司的WACC以獲得正確的
並可以反映新興市場風險的折現率。
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◆ From: 118.231.38.101
1F：→ coqqq:這是為了報告在做的筆記嗎? 其實不是很懂預測的意義 04/23 13:02
2F：→ coqqq:裡面包含太多精算假設，實務上有效益嗎? 04/23 13:04
3F：→ discoss:一方面為了考試~一方面工作上要用到 至於實用性~ 04/23 22:20
4F：→ discoss:評價認何東西都要有個基準作為參考~假設盡量保守的話~ 04/23 22:22
5F：→ discoss:那心中都會有把尺~較不容易隨市場喊價波動~ 04/23 22:23
6F：→ discoss:理論把價設調整的越保守越不容易買到貴的東西~ 04/23 22:24
7F：→ discoss:但你絕對有可能發現有一天市價遠低於你算出來價格 04/23 22:25
8F：→ discoss:這也是評價理論最大的效用~話說巴菲特都用股息折現公式算 04/23 22:26
9F：→ discoss:公司內含價值~用這招他40餘年報酬兩成以上~這就是實例^^ 04/23 22:27
10F：→ discoss:但股息折現理論~同樣都有很多假設因子~只是老巴慣用的 04/23 22:30
11F：→ discoss:普遍都很保守~所以大都時候他認為市價太貴了~ 04/23 22:31
12F：→ discoss:可是一旦跌到他認為的真實價值之下~他認為有安全邊際~ 04/23 22:32
13F：→ discoss:大舉買進~所以今天他成為全世界唯一靠投資成富可敵國的人 04/23 22:33
14F：推 coqqq:這樣講解真有FU XD 04/28 19:37