作者discoss ()
看板NDHU_ACC_4TH
标题评价新兴市场
时间Thu Apr 22 20:16:36 2010
评价新兴市场
评价新兴市场是具有挑战性的，
因为一般来说新兴市场会有比较大的通膨问题，
要区分在实值现金流量与名目现金流量之间以及
实值折现率与名目折现率的问题就变得非常关键。
以下有几个要考虑的重点:
1. 课税是以名目的盈余为基准，所以估计名目的盈余是必要的。
2. 来自营运资本的现金流量不等於实值营运资本改变值，
必须以通膨指数调整名目的营运资本现金流量转换为实值营运资本现金流量。
3. 当通膨很剧烈的时候，名目的资本支出是很难简单的用名目营收
与资本支出的关系来预测的。
4. 因此资本支出以及折旧及EBITDA都应该用实质为基础。
实质评价法是藉着实质要求报酬率折现实质现金流量。
名目评价法是藉着名目要求报酬率折现名目现金流量。
评估新兴市场的公司(以实质或名目为基础的步骤)
1. 先预测实质的Sales, EBITDA, Invested capital and EBITA
2. 预测名目的Sales, EBITDA, Invested capital and NOPLAT
3. 预测实质的NOPLAT
4. 预测名目与实质的现金流量
5. 使用自由现金流量模型以实质WACC估计实质现金流量或
以名目WACC估计名目现金流量
在评价的过程中有两种考虑新兴市场风险的方式:
1. 以情境分析调整现金流量
2. 调整要求报酬率
其中有四个论点是主张调整现金流量比调整折现率好的原因:
1. 国家的风险是可以分散的
2. 公司对於国家风险的敏感度不一
3. 国家风险是单向风险
4. 确认现金流量可以帮助风险管理
使用以下准则去估计新兴市场公司的WACC:
1. 无风险利率等於10年期美国公债殖利率+(当地与美国的通膨差异)
2. 以全球性分散的市场指数去估计产业Beta
3. 长期的市场风险贴水约在4.5%~5.5%
4. 举债的资金成本等於当地的无风险利率+
当地公司债与美国可比较公司债之信用价差
5. 边际税率应反映当地可用在计算债务利息费用的税率
6. 资本结构比重用大致上的产业平均比重
假如我们使用未调整的现金流量去评价新兴市场公司，
我们就需要加上国家风险贴水到公司的WACC以获得正确的
并可以反映新兴市场风险的折现率。
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◆ From: 118.231.38.101
1F：→ coqqq:这是为了报告在做的笔记吗? 其实不是很懂预测的意义 04/23 13:02
2F：→ coqqq:里面包含太多精算假设，实务上有效益吗? 04/23 13:04
3F：→ discoss:一方面为了考试~一方面工作上要用到 至於实用性~ 04/23 22:20
4F：→ discoss:评价认何东西都要有个基准作为参考~假设尽量保守的话~ 04/23 22:22
5F：→ discoss:那心中都会有把尺~较不容易随市场喊价波动~ 04/23 22:23
6F：→ discoss:理论把价设调整的越保守越不容易买到贵的东西~ 04/23 22:24
7F：→ discoss:但你绝对有可能发现有一天市价远低於你算出来价格 04/23 22:25
8F：→ discoss:这也是评价理论最大的效用~话说巴菲特都用股息折现公式算 04/23 22:26
9F：→ discoss:公司内含价值~用这招他40余年报酬两成以上~这就是实例^^ 04/23 22:27
10F：→ discoss:但股息折现理论~同样都有很多假设因子~只是老巴惯用的 04/23 22:30
11F：→ discoss:普遍都很保守~所以大都时候他认为市价太贵了~ 04/23 22:31
12F：→ discoss:可是一旦跌到他认为的真实价值之下~他认为有安全边际~ 04/23 22:32
13F：→ discoss:大举买进~所以今天他成为全世界唯一靠投资成富可敌国的人 04/23 22:33
14F：推 coqqq:这样讲解真有FU XD 04/28 19:37