※ [本文轉錄自 Stock 看板] 作者: discoss () 看板: Stock 標題: [標的] 藍天分析練習 時間: Thu Jul 31 20:08:24 2008 1.藍天電腦是一家二線NB+通路廠商，股本58億，負債比 73%，每股淨值 11.67元，股價43元計算PB約在3.68倍，市值約在250億左右。 對比廣達每股淨值25.4 ，PB 1.75倍(股價以43.7計) →以NB來講，藍天說通路品牌毛利可以到10%，但問題是規模衝不大 ，但NB品牌那麼強勢，通路品牌只有持續被壓縮的份，除非有利基， 藍天的CLEVO 評價好像沒有好到讓人可以叫的出來名字來。 對比聯強每股淨值24.3 PB 2.75倍 (股價67.7計) →講通路提到聯強好了，雖然這樣比有點懶覺比雞腿，模式不同，但以 聯強在同樣大陸內需題材之下，建構的經銷網，與亞洲的地位，PB 都還不到 3 倍。 2.這家公司的最大題材是在大陸的轉投資百腦匯，百腦匯為3C賣場 ，有關於這個題材炒了至少兩三年吧，藍天也在大陸內需龐大的想像 力下，走了一波大多頭，與其他二線NB廠相比股價強勢許多，就連這 波空頭下來，藍天的股價仍然殺不太下來，相對於他的獲利表現，完全 無法相稱，第一 季僅獲利3400萬，相對於58億的股本來說，EPS 0.06 幾乎等於兩平。 3.翻開藍天的97Q1合併季報來看(以百萬元計) 營業收入 銷貨淨額 3589 81% →NB本業，以通路市場為主 地產出售 258 6% →這塊帳上還有2.8億在建房地(含待售房地) 可以賣 租賃收入 412 9% →這塊美夢作最大的貢獻營收約4億 其他營業收入 180 4% →附註沒有揭露是什麼 ---------------------------- 4439 100% 營業成本 銷貨成本 3573 81% -------------------------------------- 營業淨利 866 19% 營業費用 579 15% ------------------------------------------- 營業淨利 187 4% →這是加了百腦匯效益的 營業淨利率(何來興奮) 業外收入 300 6% (其中兌換利益佔4%) →人民幣升值賺了3億 業外支出 433 10% (利息費用佔3% 金融資產評價損失6%) →以群光37000張持股市值達20億以上， 對獲利影響很大，去年賺兩塊有一半因 為群光股票利得。 ----------------------------------------------- 稅前淨利 54 1% 所得稅費用 19 稅後淨利 34 1% EPS 0.06 ------------------------------------→綜上觀之，獲利有三塊 1. NB本業 2. 群光股票資本利得(損) 3. 百腦匯租金收入 搭配一下新聞來看 (中央社記者田裕斌台北2008年7月23日電) 藍天電腦 (2362) 今年首季雖受認列群 光電子 (2385) 金融資產評價損失影響，單季每股稅後純益 (EPS)僅0.05元， 但因群光第二季股價回升，加上上半年認列百腦匯收益超過新台幣8000萬元， 已超過去年全年水準下，第二季財報表現將明顯走揚。 藍天轉投資百腦匯去年營收約人民幣 4億元，今年可望達人民幣 7億元， 成長75％，由於年底百腦匯將增至17家，明年預估展店至25家，因此租金 收益成長持續看好。 至於約3.76萬張的群光持股，由於第二季股價小幅回升，預估可產生約新台 幣1.13億元的回沖利益。 -------------------------------------------------------------------------- 嘗試分析一下，即使按照記者的說法，將群光跌損回沖1.13億， 對EPS的貢獻約0.2元，另外再來看百腦匯收益上半年可認列8000萬新台幣。 貢獻EPS 0.13。新聞說百腦匯營收今年可達 7 億人民幣，假設上半年約 3 億人民幣，兌換台幣約 13億，賺八千萬台幣，獲利率約 6%，全年 7 億 人民幣，換成台幣約 30 億，靠百腦匯貢獻 1.8 億獲利。) →今年的奧運夢再美，藍天的百腦匯公司給媒體的利多也只有這樣了。 不過季報沒有成本明細表，百腦匯收益率還是要等半年報看看，以上純屬亂估。 NB本業方面上半年NB創造了73億營收，以母公司第一季營業淨利率2%估 算約1.46億所以藍天的利多，加起來約群光股票利得1.13+百腦匯收益0.8+ NB本業1.46億= 3.4 億，半年報比 97Q1 0.34億成長了 10 倍， EPS 約0.6 左右。 我大概猜到半年報出來，媒體放利多的標題了…. 結語： 大陸內需龐大，奧運題材又熱，但反映在獲利上其實真的還不太夠看， 藍天在大陸經營的賣場哲學，號稱有獨特的商業模式，但就我看來就是 地段不錯，賺設櫃租金，其他有啥獨特的我也搞不太懂媒體在捧什麼？ 還比擬打造秋葉原….至於未來的遠景來看，確實無法否認這塊是我無 法估計的，但就我來說藍天說已稱霸大陸3C通路市場還早的遠，即使有 發展潛力，在大環境不景氣下卻又不知道這波景氣循環有多深之下，以 他高槓桿的財務結構下，短借+長借佔資產50%相對他的現金+短投僅有15% ，很容易像以前的燦坤一樣，在大陸亂擴張，最後失敗回台灣，也許老闆 就是賭大陸未來的遠景，但要贏第一個口袋要夠深，第二個管理要夠強， 我認為藍天口袋不夠深還有點緊，管理的話我就不予置評了。 以上估的有點簡陋，但我實在不太懂，面對空頭市場，這樣的公司為什麼 值這個價位呢？ --

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