※ [本文转录自 Stock 看板] 作者: discoss () 看板: Stock 标题: [标的] 蓝天分析练习 时间: Thu Jul 31 20:08:24 2008 1.蓝天电脑是一家二线NB+通路厂商，股本58亿，负债比 73%，每股净值 11.67元，股价43元计算PB约在3.68倍，市值约在250亿左右。 对比广达每股净值25.4 ，PB 1.75倍(股价以43.7计) →以NB来讲，蓝天说通路品牌毛利可以到10%，但问题是规模冲不大 ，但NB品牌那麽强势，通路品牌只有持续被压缩的份，除非有利基， 蓝天的CLEVO 评价好像没有好到让人可以叫的出来名字来。 对比联强每股净值24.3 PB 2.75倍 (股价67.7计) →讲通路提到联强好了，虽然这样比有点懒觉比鸡腿，模式不同，但以 联强在同样大陆内需题材之下，建构的经销网，与亚洲的地位，PB 都还不到 3 倍。 2.这家公司的最大题材是在大陆的转投资百脑汇，百脑汇为3C卖场 ，有关於这个题材炒了至少两三年吧，蓝天也在大陆内需庞大的想像 力下，走了一波大多头，与其他二线NB厂相比股价强势许多，就连这 波空头下来，蓝天的股价仍然杀不太下来，相对於他的获利表现，完全 无法相称，第一 季仅获利3400万，相对於58亿的股本来说，EPS 0.06 几乎等於两平。 3.翻开蓝天的97Q1合并季报来看(以百万元计) 营业收入 销货净额 3589 81% →NB本业，以通路市场为主 地产出售 258 6% →这块帐上还有2.8亿在建房地(含待售房地) 可以卖 租赁收入 412 9% →这块美梦作最大的贡献营收约4亿 其他营业收入 180 4% →附注没有揭露是什麽 ---------------------------- 4439 100% 营业成本 销货成本 3573 81% -------------------------------------- 营业净利 866 19% 营业费用 579 15% ------------------------------------------- 营业净利 187 4% →这是加了百脑汇效益的 营业净利率(何来兴奋) 业外收入 300 6% (其中兑换利益占4%) →人民币升值赚了3亿 业外支出 433 10% (利息费用占3% 金融资产评价损失6%) →以群光37000张持股市值达20亿以上， 对获利影响很大，去年赚两块有一半因 为群光股票利得。 ----------------------------------------------- 税前净利 54 1% 所得税费用 19 税後净利 34 1% EPS 0.06 ------------------------------------→综上观之，获利有三块 1. NB本业 2. 群光股票资本利得(损) 3. 百脑汇租金收入 搭配一下新闻来看 (中央社记者田裕斌台北2008年7月23日电) 蓝天电脑 (2362) 今年首季虽受认列群 光电子 (2385) 金融资产评价损失影响，单季每股税後纯益 (EPS)仅0.05元， 但因群光第二季股价回升，加上上半年认列百脑汇收益超过新台币8000万元， 已超过去年全年水准下，第二季财报表现将明显走扬。 蓝天转投资百脑汇去年营收约人民币 4亿元，今年可望达人民币 7亿元， 成长75％，由於年底百脑汇将增至17家，明年预估展店至25家，因此租金 收益成长持续看好。 至於约3.76万张的群光持股，由於第二季股价小幅回升，预估可产生约新台 币1.13亿元的回冲利益。 -------------------------------------------------------------------------- 尝试分析一下，即使按照记者的说法，将群光跌损回冲1.13亿， 对EPS的贡献约0.2元，另外再来看百脑汇收益上半年可认列8000万新台币。 贡献EPS 0.13。新闻说百脑汇营收今年可达 7 亿人民币，假设上半年约 3 亿人民币，兑换台币约 13亿，赚八千万台币，获利率约 6%，全年 7 亿 人民币，换成台币约 30 亿，靠百脑汇贡献 1.8 亿获利。) →今年的奥运梦再美，蓝天的百脑汇公司给媒体的利多也只有这样了。 不过季报没有成本明细表，百脑汇收益率还是要等半年报看看，以上纯属乱估。 NB本业方面上半年NB创造了73亿营收，以母公司第一季营业净利率2%估 算约1.46亿所以蓝天的利多，加起来约群光股票利得1.13+百脑汇收益0.8+ NB本业1.46亿= 3.4 亿，半年报比 97Q1 0.34亿成长了 10 倍， EPS 约0.6 左右。 我大概猜到半年报出来，媒体放利多的标题了…. 结语： 大陆内需庞大，奥运题材又热，但反映在获利上其实真的还不太够看， 蓝天在大陆经营的卖场哲学，号称有独特的商业模式，但就我看来就是 地段不错，赚设柜租金，其他有啥独特的我也搞不太懂媒体在捧什麽？ 还比拟打造秋叶原….至於未来的远景来看，确实无法否认这块是我无 法估计的，但就我来说蓝天说已称霸大陆3C通路市场还早的远，即使有 发展潜力，在大环境不景气下却又不知道这波景气循环有多深之下，以 他高杠杆的财务结构下，短借+长借占资产50%相对他的现金+短投仅有15% ，很容易像以前的灿坤一样，在大陆乱扩张，最後失败回台湾，也许老板 就是赌大陆未来的远景，但要赢第一个口袋要够深，第二个管理要够强， 我认为蓝天口袋不够深还有点紧，管理的话我就不予置评了。 以上估的有点简陋，但我实在不太懂，面对空头市场，这样的公司为什麽 值这个价位呢？ --

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