「很高興可以帶給大家驚喜！」上週四（三十日），台積電董事長張忠謀在法說會宣布，半導體景氣將提前一年復甦，二○一一年就可回到○八年的水準；台積電下半年營收預估也將上調。 張忠謀的說法，跌破所有外資分析師眼鏡。連沉穩的摩根大通亞太區科技研究部主管夏鮑文忍不住舉手直問：「是不是我漏看了什麼？」 財報傳佳音，激勵道瓊大漲 大家迫不及待想知道，站在科技業的制高點，張忠謀是否真看到了大環境春燕回歸的蛛絲馬跡。若有，那麼張忠謀這次給的就不只是「驚喜」而已，而是海嘯後景氣復甦的前奏曲。 事實上，過去兩週，全球金融市場就四處傳出佳音。 如，美國財報週表現超乎預期。根據統計，美股標準普爾（S＆P）五百指數成員所公布的第二季財報，有七七％的企業表現比分析師預期佳，可望創下一九九三年以來的最高比率紀錄。 如，原本在海嘯受傷最深的金融產業，如高盛集團在第二季淨利達三十四億美元，優於預期，並且已可還清聯邦政府百億美元的紓困金。 如，受上述訊息激勵，美股道瓊工業指數在七月大漲七百二十五點，漲幅達八．六％。創下道指○二年十月以來最大單月漲幅。台股指數七月也漲幅近一成，在外資單月買超七百九十億元下，也衝破七千點關卡。 亢奮的情緒不斷擴散。「景氣衰退期，已開始要進入尾聲了嗎？」（The Beginning of the End of the Recession），美國《商業週刊》（Business Week）以專文討論。 三個月前，我們製作「拆解景氣真相」的封面故事（請參照本刊一一一九期），彙整十位分析師、十三大指標企業最新財報的結果判斷，首季企業急單的利多訊息，主要都是企業回補庫存所致，但整體消費市場信心仍未見回溫。「美國經濟」仍是「剛從加護病房推出來的病人」。 那現在呢？病人已經完全康復了嗎？ 「現在，情況其實更混沌……，」「我只能說，對下半年我們仍以保守態度看待。」渣打銀行首席經濟分析師符銘財說。 怎麼會這樣？難道現在大家過度樂觀的氣氛，只是一場泡沫？這次金融海嘯帶來的景氣低潮期，仍要如先前九○年代的金融危機跟兩千年的網路泡沫危機般，至少要長達兩年半，才能度過？ 若，真相只有一個。要解開真相，我們還是要回歸財報跟總體經濟指標的數據，讓數據自己說話！ 有趣的是，當《商業周刊》邀請渣打、瑞銀跟摩根大通等外資分析師，抽絲剝繭的解讀這些數據後。很多發現，跟我們的想像完全悖離！ 發現一 表面：高盛大賺，市場資金體質趨於正常？ 事實：高盛賺的是投機財，本業未見起色 引發這次金融海嘯的關鍵在於，資金流動出了問題，市場瀰漫信心危機，銀行不願放貸給企業，導致經濟動不起來。當高盛集團第二季財報出爐，大賺三十四億美元，高出市場預期時，給了所有人市場資金體質趨於正常的訊息。 但，若細分高盛的財報卻會發現，高盛最大的收入，來自交易和自營投資收入，貢獻集團約一百零七億八千萬美元，在總收入中占比七八％，接近去年同期的兩倍。 這代表什麼意思？簡單的說，高盛這波賺的是投機財。美國政府為了刺激景氣復甦，透過降息讓資金大幅從銀行流出，希望活絡市場，結果，大部分的資金又流向了股市。在同時，當其他銀行都趨於保守時，高盛又逆勢投入高風險的交易市場獲得高報酬，氣勢之旺，讓人戲稱高盛已經是華爾街最大的對沖基金。 但落到實質上的本業，高盛在商業房地產的損失高達七億美元，放貸業務也趨於保守。其他銀行如花旗的財報也顯示，其消費者銀行業務的獲利銳減七八％。這些數據都透露，現在要談市場資金體質變健康，言之過早。發現二 表面：四分之三廠商獲利超過預期，景氣好轉？ 事實：先前預期太保守，實際較去年衰退二一％ 雖然金融市場健康未恢復。但S&P指數成分股中，有四分之三的廠商，交出高於市場預期的成績單，很令人振奮。但冷靜分析，「可能就是之前overshooting（太過頭）的結果。」符銘財說。他所指的是，先前市場分析師對景氣過於保守，在預期標準下調太多下，廠商表現當然很容易超過標準。 若以七月二十四日前公布財報的S&P指數成分股企業做統計，這些企業的淨利其實比起去年同期，是衰退了二一％，顯見企業獲利能力尚未提升。以英特爾為例，雖然英特爾財報也被認為超乎預期，但若與去年同期相比，其營收跟淨利分別約衰退一五％跟一二五％不等。 更令分析師擔心的是，有些企業如IBM、惠而浦、輝瑞（Pfizer）、卡特彼勒（Caterpillar）和Lowe's等，第二季獲利增加的關鍵，是一連串的精簡成本計畫，包括裁員、減薪。「這將會形成一個脆弱的平衡。」符銘財說。企業要維持獲利情有可原，但是，如果因此造成更高失業率、消費信心降低的負面循環，最後仍會反映到企業本體營收表現上。 發現三 表面：GDP衰退減緩，最壞時光已過？ 事實：政府投資撐場，個人消費未見回溫 當金融跟各產業表現都並未完全回歸到海嘯前的健康程度，甚至連大幅反轉的跡象，也堪稱勉強時，美國同時宣布了第二季國內生產毛額（GDP）的數據，好消息是，比起首季僅衰退一％，幅度已趨於減緩。 但，若細分GDP組成結構，主要還是來自政府投資的提升。個人消費上，仍未見回溫，然而，這才是美國經濟成長最主要的動力。根據美國商務部數據，美國個人消費在第二季季下跌一．二％，倍數於分析師估計的○．五％跌幅。紐約經濟諮商理事會消費者研究中心主任法蘭柯（Lynn Franco）表示：「今年春天強勁反彈的消費者信心，在過去兩個月又再消退。」 發現四 表面：美國新屋銷售增幅創八年新高，房市回穩？ 事實：短期政策利多，十一月後才見真章 過去被認為是美國景氣先行指標的房市，在六月交出超乎強勁成績單。美國新屋銷售戶數由三十四萬二千戶增加到三十八萬四千戶，月增幅達到一二％，創下八年來最高水平。 這個數據與第三個發現似乎背道而馳，若消費者對未來信心疲弱，怎麼會把錢拿出來買房子？謹慎者就認為，觀察美國房市是否真的回穩，仍言之過早。因為，美國政府現今為了刺激房市，有提供首次購屋者折合房價約一成，或是最高八千美元的所得稅扣除額，此數據是否只是短期刺激效應的結果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 發現五 表面：企業第三季預估樂觀，下半年轉好？ 事實：仍是搶料效應，未見真實需求支撐 「實在找不到證據說明，景氣已經回來。」即便台積電法說會氣氛熱絡讓外資瘋狂，但冷靜下來，瑞銀半導體產業分析師程正樺分析，即便廠商看好第三季，這仍是企業回補庫存，甚至通路重複下單，以避免先前產能不足必須搶料的情形。但在沒有消費者真實需求的力道支撐下，第四季產業營收仍會下滑超過一成。 海嘯打亂了電子產業的出貨秩序，讓第二季淡季，產業衰退幅度縮小；但同樣的，也可能讓下半年的旺季不旺。 代表電腦產業的英特爾預計第三季季成長約七％，但，其實比過去三年平均約一一％的水準還低。代表通訊產業指標的高通預估第三季持平，遠低於過去三年成長七％的水準。 上述發現，聽來都不是好消息。但花旗環球證券前亞太區首席下游硬體分析師楊應超寧願以正面觀點來看，其實，金融海嘯最壞的時點已經過去，只是，我們尚未完全走出陰霾，所以要更深刻的檢視每個訊號。 發現四 表面：美國新屋銷售增幅創八年新高，房市回穩？ 事實：短期政策利多，十一月後才見真章 過去被認為是美國景氣先行指標的房市，在六月交出超乎強勁成績單。美國新屋銷售戶數由三十四萬二千戶增加到三十八萬四千戶，月增幅達到一二％，創下八年來最高水平。 這個數據與第三個發現似乎背道而馳，若消費者對未來信心疲弱，怎麼會把錢拿出來買房子？謹慎者就認為，觀察美國房市是否真的回穩，仍言之過早。因為，美國政府現今為了刺激房市，有提供首次購屋者折合房價約一成，或是最高八千美元的所得稅扣除額，此數據是否只是短期刺激效應的結果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 發現五 表面：企業第三季預估樂觀，下半年轉好？ 事實：仍是搶料效應，未見真實需求支撐 「實在找不到證據說明，景氣已經回來。」即便台積電法說會氣氛熱絡讓外資瘋狂，但冷靜下來，瑞銀半導體產業分析師程正樺分析，即便廠商看好第三季，這仍是企業回補庫存，甚至通路重複下單，以避免先前產能不足必須搶料的情形。但在沒有消費者真實需求的力道支撐下，第四季產業營收仍會下滑超過一成。 海嘯打亂了電子產業的出貨秩序，讓第二季淡季，產業衰退幅度縮小；但同樣的，也可能讓下半年的旺季不旺。 代表電腦產業的英特爾預計第三季季成長約七％，但，其實比過去三年平均約一一％的水準還低。代表通訊產業指標的高通預估第三季持平，遠低於過去三年成長七％的水準。 上述發現，聽來都不是好消息。但花旗環球證券前亞太區首席下游硬體分析師楊應超寧願以正面觀點來看，其實，金融海嘯最壞的時點已經過去，只是，我們尚未完全走出陰霾，所以要更深刻的檢視每個訊號。 發現四 表面：美國新屋銷售增幅創八年新高，房市回穩？ 事實：短期政策利多，十一月後才見真章 過董去被認為是美國景氣先行指標的房市，在六月交出超乎強勁成績單。美國新屋銷售戶數由三十四萬二千戶增加到三十八萬四千戶，月增幅達到一二％，創下八年來最高水平。 導謀這個數據與第三個發現似乎背道而馳，若消費者對未來信心疲弱，怎麼會把錢拿出來買房子？謹慎者就認為，觀察美國房市是否真的回穩，仍言之過早。因為，美國政府現今為了刺激房市，有提供首次購屋者折合房價約一成，或是最高八千美元的所得稅扣除額，此數據是否只是短期刺激效應的結果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 -- 【卡片選單】 你有新卡片 [←]離開[↑↓]選擇[→]閱讀卡片 [X]轉錄看板[F]轉寄站外 [O]站外卡:開 [h]求助 編號 日 期 作 者 卡 片 標 題 (容量:5/200k 3/200篇) ● 1 10/10 大遠百氣質櫃姐 ◇ 我的電腦謝囉...你人真好^^ 2 12/22 50嵐早班正妹 ◇ 耶誕跨年我都有事,不好意思喔. 3 + 1/28 系辦打工學妹 ◇ 嗯嗯下次聊先洗澡掰 --

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