「很高兴可以带给大家惊喜！」上周四（三十日），台积电董事长张忠谋在法说会宣布，半导体景气将提前一年复苏，二○一一年就可回到○八年的水准；台积电下半年营收预估也将上调。 张忠谋的说法，跌破所有外资分析师眼镜。连沉稳的摩根大通亚太区科技研究部主管夏鲍文忍不住举手直问：「是不是我漏看了什麽？」 财报传佳音，激励道琼大涨 大家迫不及待想知道，站在科技业的制高点，张忠谋是否真看到了大环境春燕回归的蛛丝马迹。若有，那麽张忠谋这次给的就不只是「惊喜」而已，而是海啸後景气复苏的前奏曲。 事实上，过去两周，全球金融市场就四处传出佳音。 如，美国财报周表现超乎预期。根据统计，美股标准普尔（S＆P）五百指数成员所公布的第二季财报，有七七％的企业表现比分析师预期佳，可望创下一九九三年以来的最高比率纪录。 如，原本在海啸受伤最深的金融产业，如高盛集团在第二季净利达三十四亿美元，优於预期，并且已可还清联邦政府百亿美元的纾困金。 如，受上述讯息激励，美股道琼工业指数在七月大涨七百二十五点，涨幅达八．六％。创下道指○二年十月以来最大单月涨幅。台股指数七月也涨幅近一成，在外资单月买超七百九十亿元下，也冲破七千点关卡。 亢奋的情绪不断扩散。「景气衰退期，已开始要进入尾声了吗？」（The Beginning of the End of the Recession），美国《商业周刊》（Business Week）以专文讨论。 三个月前，我们制作「拆解景气真相」的封面故事（请参照本刊一一一九期），汇整十位分析师、十三大指标企业最新财报的结果判断，首季企业急单的利多讯息，主要都是企业回补库存所致，但整体消费市场信心仍未见回温。「美国经济」仍是「刚从加护病房推出来的病人」。 那现在呢？病人已经完全康复了吗？ 「现在，情况其实更混沌……，」「我只能说，对下半年我们仍以保守态度看待。」渣打银行首席经济分析师符铭财说。 怎麽会这样？难道现在大家过度乐观的气氛，只是一场泡沫？这次金融海啸带来的景气低潮期，仍要如先前九○年代的金融危机跟两千年的网路泡沫危机般，至少要长达两年半，才能度过？ 若，真相只有一个。要解开真相，我们还是要回归财报跟总体经济指标的数据，让数据自己说话！ 有趣的是，当《商业周刊》邀请渣打、瑞银跟摩根大通等外资分析师，抽丝剥茧的解读这些数据後。很多发现，跟我们的想像完全悖离！ 发现一 表面：高盛大赚，市场资金体质趋於正常？ 事实：高盛赚的是投机财，本业未见起色 引发这次金融海啸的关键在於，资金流动出了问题，市场弥漫信心危机，银行不愿放贷给企业，导致经济动不起来。当高盛集团第二季财报出炉，大赚三十四亿美元，高出市场预期时，给了所有人市场资金体质趋於正常的讯息。 但，若细分高盛的财报却会发现，高盛最大的收入，来自交易和自营投资收入，贡献集团约一百零七亿八千万美元，在总收入中占比七八％，接近去年同期的两倍。 这代表什麽意思？简单的说，高盛这波赚的是投机财。美国政府为了刺激景气复苏，透过降息让资金大幅从银行流出，希望活络市场，结果，大部分的资金又流向了股市。在同时，当其他银行都趋於保守时，高盛又逆势投入高风险的交易市场获得高报酬，气势之旺，让人戏称高盛已经是华尔街最大的对冲基金。 但落到实质上的本业，高盛在商业房地产的损失高达七亿美元，放贷业务也趋於保守。其他银行如花旗的财报也显示，其消费者银行业务的获利锐减七八％。这些数据都透露，现在要谈市场资金体质变健康，言之过早。发现二 表面：四分之三厂商获利超过预期，景气好转？ 事实：先前预期太保守，实际较去年衰退二一％ 虽然金融市场健康未恢复。但S&P指数成分股中，有四分之三的厂商，交出高於市场预期的成绩单，很令人振奋。但冷静分析，「可能就是之前overshooting（太过头）的结果。」符铭财说。他所指的是，先前市场分析师对景气过於保守，在预期标准下调太多下，厂商表现当然很容易超过标准。 若以七月二十四日前公布财报的S&P指数成分股企业做统计，这些企业的净利其实比起去年同期，是衰退了二一％，显见企业获利能力尚未提升。以英特尔为例，虽然英特尔财报也被认为超乎预期，但若与去年同期相比，其营收跟净利分别约衰退一五％跟一二五％不等。 更令分析师担心的是，有些企业如IBM、惠而浦、辉瑞（Pfizer）、卡特彼勒（Caterpillar）和Lowe's等，第二季获利增加的关键，是一连串的精简成本计画，包括裁员、减薪。「这将会形成一个脆弱的平衡。」符铭财说。企业要维持获利情有可原，但是，如果因此造成更高失业率、消费信心降低的负面循环，最後仍会反映到企业本体营收表现上。 发现三 表面：GDP衰退减缓，最坏时光已过？ 事实：政府投资撑场，个人消费未见回温 当金融跟各产业表现都并未完全回归到海啸前的健康程度，甚至连大幅反转的迹象，也堪称勉强时，美国同时宣布了第二季国内生产毛额（GDP）的数据，好消息是，比起首季仅衰退一％，幅度已趋於减缓。 但，若细分GDP组成结构，主要还是来自政府投资的提升。个人消费上，仍未见回温，然而，这才是美国经济成长最主要的动力。根据美国商务部数据，美国个人消费在第二季季下跌一．二％，倍数於分析师估计的○．五％跌幅。纽约经济谘商理事会消费者研究中心主任法兰柯（Lynn Franco）表示：「今年春天强劲反弹的消费者信心，在过去两个月又再消退。」 发现四 表面：美国新屋销售增幅创八年新高，房市回稳？ 事实：短期政策利多，十一月後才见真章 过去被认为是美国景气先行指标的房市，在六月交出超乎强劲成绩单。美国新屋销售户数由三十四万二千户增加到三十八万四千户，月增幅达到一二％，创下八年来最高水平。 这个数据与第三个发现似乎背道而驰，若消费者对未来信心疲弱，怎麽会把钱拿出来买房子？谨慎者就认为，观察美国房市是否真的回稳，仍言之过早。因为，美国政府现今为了刺激房市，有提供首次购屋者折合房价约一成，或是最高八千美元的所得税扣除额，此数据是否只是短期刺激效应的结果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 发现五 表面：企业第三季预估乐观，下半年转好？ 事实：仍是抢料效应，未见真实需求支撑 「实在找不到证据说明，景气已经回来。」即便台积电法说会气氛热络让外资疯狂，但冷静下来，瑞银半导体产业分析师程正桦分析，即便厂商看好第三季，这仍是企业回补库存，甚至通路重复下单，以避免先前产能不足必须抢料的情形。但在没有消费者真实需求的力道支撑下，第四季产业营收仍会下滑超过一成。 海啸打乱了电子产业的出货秩序，让第二季淡季，产业衰退幅度缩小；但同样的，也可能让下半年的旺季不旺。 代表电脑产业的英特尔预计第三季季成长约七％，但，其实比过去三年平均约一一％的水准还低。代表通讯产业指标的高通预估第三季持平，远低於过去三年成长七％的水准。 上述发现，听来都不是好消息。但花旗环球证券前亚太区首席下游硬体分析师杨应超宁愿以正面观点来看，其实，金融海啸最坏的时点已经过去，只是，我们尚未完全走出阴霾，所以要更深刻的检视每个讯号。 发现四 表面：美国新屋销售增幅创八年新高，房市回稳？ 事实：短期政策利多，十一月後才见真章 过去被认为是美国景气先行指标的房市，在六月交出超乎强劲成绩单。美国新屋销售户数由三十四万二千户增加到三十八万四千户，月增幅达到一二％，创下八年来最高水平。 这个数据与第三个发现似乎背道而驰，若消费者对未来信心疲弱，怎麽会把钱拿出来买房子？谨慎者就认为，观察美国房市是否真的回稳，仍言之过早。因为，美国政府现今为了刺激房市，有提供首次购屋者折合房价约一成，或是最高八千美元的所得税扣除额，此数据是否只是短期刺激效应的结果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 发现五 表面：企业第三季预估乐观，下半年转好？ 事实：仍是抢料效应，未见真实需求支撑 「实在找不到证据说明，景气已经回来。」即便台积电法说会气氛热络让外资疯狂，但冷静下来，瑞银半导体产业分析师程正桦分析，即便厂商看好第三季，这仍是企业回补库存，甚至通路重复下单，以避免先前产能不足必须抢料的情形。但在没有消费者真实需求的力道支撑下，第四季产业营收仍会下滑超过一成。 海啸打乱了电子产业的出货秩序，让第二季淡季，产业衰退幅度缩小；但同样的，也可能让下半年的旺季不旺。 代表电脑产业的英特尔预计第三季季成长约七％，但，其实比过去三年平均约一一％的水准还低。代表通讯产业指标的高通预估第三季持平，远低於过去三年成长七％的水准。 上述发现，听来都不是好消息。但花旗环球证券前亚太区首席下游硬体分析师杨应超宁愿以正面观点来看，其实，金融海啸最坏的时点已经过去，只是，我们尚未完全走出阴霾，所以要更深刻的检视每个讯号。 发现四 表面：美国新屋销售增幅创八年新高，房市回稳？ 事实：短期政策利多，十一月後才见真章 过董去被认为是美国景气先行指标的房市，在六月交出超乎强劲成绩单。美国新屋销售户数由三十四万二千户增加到三十八万四千户，月增幅达到一二％，创下八年来最高水平。 导谋这个数据与第三个发现似乎背道而驰，若消费者对未来信心疲弱，怎麽会把钱拿出来买房子？谨慎者就认为，观察美国房市是否真的回稳，仍言之过早。因为，美国政府现今为了刺激房市，有提供首次购屋者折合房价约一成，或是最高八千美元的所得税扣除额，此数据是否只是短期刺激效应的结果，答案要到十一月方案截止，才能更令人信服。 -- 【卡片选单】 你有新卡片 [←]离开[↑↓]选择[→]阅读卡片 [X]转录看板[F]转寄站外 [O]站外卡:开 [h]求助 编号 日 期 作 者 卡 片 标 题 (容量:5/200k 3/200篇) ● 1 10/10 大远百气质柜姐 ◇ 我的电脑谢罗...你人真好^^ 2 12/22 50岚早班正妹 ◇ 耶诞跨年我都有事,不好意思喔. 3 + 1/28 系办打工学妹 ◇ 嗯嗯下次聊先洗澡掰 --

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