【主筆室】2005/4/29 大箱型整理中資金集中化將更明顯 台積電﹑面板雙雄﹑低本益比交投重心 方亞申 　△台灣地區三月景氣對策亮出黃藍燈﹐是暌違了二十個月再次出現黃藍燈﹐ 距離代表衰退的藍燈不遠﹔景氣領先指標則是連續六個月下降﹔中國國民黨 主席連戰先生在南京受到夾道歡迎﹐對照台灣中正機場藍綠流血衝突﹔國際 股市也尚無起色﹐四月中旬以來急跌走勢令人驚魂未定﹐台股季報公佈將結 止﹐不少個股一下子殺到跌停。的確最近股市氣氛不佳﹐週四雖因摩台指拉 高結算﹐但基本上台股仍不脫箱型﹐就指數自三月一日出現高點六二六七點 之後﹐盤跌近兩個月﹐而上週四台股出現第三個跳空補空走勢﹐五五六五點 成為短中期低點可能性不低﹐只不過台股要有方向性走勢﹐除了國際股市之 外﹐還是需要外資加碼配合﹔若無此現象﹐那麼台股還是難有大格局﹐呈現 個股輪彈﹐資金更將集中化。 全球GDP成長趨緩﹐股市只求箱型 國際股市經過上週的震撼教育﹐本週呈現反覆打底局面﹐嚴格來說﹐以美﹑ 日﹑韓股為例﹐目前指數距低點並不遠﹐如道瓊低點在一萬點﹑NASDAQ在一 九○四點﹑費城半導體指數在三八一點﹑S&P五○○在一一三六點﹑韓國為 九一六點﹑日本為一○八○○點﹐在急跌之後彈力並不強﹐換句話尚未脫離 危險期﹐國際資金動向還是需要注意﹐首先最近兩週在G七財長會議之後﹐對 人民幣升值壓力呼聲再度提高﹐上週Fed主席格林斯班也表示早升總是比較好﹔ 本週包括周小川及外匯主管對人民幣升值皆表示政治上沒有阻礙﹑技術上也OK﹐ 就等待優先順序﹐看來按以往慣例長假｜可能是五一勞動節之後﹐升值可能性 大﹐最近全球股市回檔﹐但香港恆生H股反彈較強﹐還是有賭人民幣升值資金 進入﹐亞洲貨幣也稍見走強﹐而這種預期升值心理﹐也使台幣熱錢匯入增加﹐ 當初三﹑四月外資買超台股資金未見大筆匯出﹐如今有升值題材﹐外資資金 還是PARK在國內﹐資金面順應MSCI五月底二次調升台股權重而加碼機會依然存在。 只不過我們還是要體認到﹐去年全球經濟成長率超過五‧五％﹐是近五年來最高﹐ 今年GDP成長力道下降是全球共識﹐IMF認為今﹑明兩年將降至各成長四‧三％及 四‧四％﹔龍頭美國成長三‧六％﹔歐元區各成長一‧六％及二‧二％﹔而亞洲 開發銀行則發表最近統計數據﹐去年亞洲已開發國家GDP成長七‧三％﹐是九七年 金融風暴以來最高﹐今年預估將降至六‧五％﹑六‧六％﹔世界銀行預估亞洲（不 含日本）今年GDP成長率為六％左右﹐較去年減少一‧二個百分點。而以日本三月 家庭支出下降﹐通貨緊縮再度湧上心頭﹔德國四月份消費信心指數下降至四‧九﹐ 為近八個月來首次衰退﹔ 美國部份﹐隨著石油價格居高不下﹐消費者信心連續第三個月下跌﹐降至九七‧七﹐ 為近五個月來最低﹐去年基期墊高﹐今年成長動力不足﹐是今年股市最大變數。 而近兩週美國重量級企業揭露首季財報﹐傳產股如汽車的福特﹑GM﹐零售的CSTCO 及柯達…等獲利衰退幅度較大﹐基本上與石油居高不下關係密切。而科技股從德儀到 英特爾﹑易利信﹑JDSU﹑EBAY﹑雅虎…等﹐重量級股表現還算不錯﹐但指數表現上卻 是空頭佔較大優勢﹐買盤較為觀望﹐市場對第二季展望及Fed升息動作疑慮﹐都使得 追價意願不高﹐指數已震盪下跌近兩個月﹐但彈力卻不強。 庫存降現金增是此波抵抗景氣滑落護身符 回歸基本面而言﹐包括半導體﹑通訊及首季熱門的消費性電子﹐市場都以較保守心態 看待。然而從公司對資金及庫存的控制來看﹐大多數公司都有相當節制。正如台積電 張忠謀先生所言﹐第一季客戶庫存調整相當健康﹐第二季庫存天數更少﹐如其兩大客 戶庫存已由七九天降為七一天及八十天降為七七天。而IC設計的智霖最近一季財報顯 示庫存由去年底的一七四天大降至一三九天﹐比原本預估的一五○天還好﹔另一家通 訊晶片大廠Broadcom也表示首季庫存去化有成﹐使得當季獲利由去年同期的三九九○ 萬美元成長為六九二○萬美元﹐第二季可望達八千萬美元左右。德儀最近一 季庫存則由十二‧五六億美元降為十二‧四五億美元﹐去年第三季則為十三‧五六億 美元﹐而全球半導體庫存在去年第三季達十六‧二億美元高峰後﹐去年第四季降為十 ‧三億美元﹐第一季再進一步降至五億美元﹐去化速度較原先預估為快﹐isuppli預 估第二季就可走過供過於求﹐對於科技業可說是一顆定心丸。 除了庫存之外﹐先前筆者屢次提及﹐重量級企業幾乎手中現金滿滿﹐例如戴爾坐擁 一四二‧二億美元﹑惠普二三二億美元﹑英特爾一六○億美元﹑IBM二三二億美元 ﹑德儀六一億美元﹐最近IBM因營運策略不佳﹐造成股價重挫﹐公司隨後就表示將 動用五○億美元買進庫藏股﹐若從今年以來戴爾﹑英特爾﹑雅虎﹑德儀﹑美國應 用材料陸續祭出庫藏股來看﹐對股價應有正面助益。 這一波科技景氣反彈﹐大家都相當節制於投資方面﹐並在庫藏股及配息部份努力﹔ 加上庫存控制特別小心﹐因應不景氣能力也將提升﹐相對而言NASDAQ及費城半導體 指數下檔也就具有一定支撐。 　美股近兩個月的下跌時間不算短﹐中線而言應有次較大反彈機會﹐而Fed五月三日 開會將是觀察變動焦點﹗ 台股成交量降至五百億元以下﹐台積電及友達又釋出利多﹐而三﹑四月初外資大賣 超逾四百億元﹐資金並無匯出﹐對於MSCI調升動作還是在意﹐這種時空背景下﹐外 資在進入五月份必須買超﹐否則台股量縮時間將可能更長﹖基本上全球景氣成長趨緩﹐ 股市較難有大行情﹐箱型震盪可能是今年全球股市主軸。 法說會後友達﹑奇美領先創新高﹐外資動向成關注焦點 台股本週重量級法說會一家接一家開﹐這其中台積電﹑聯電﹑友達﹑奇美電﹑矽品﹑ 聯發科是焦點。張忠謀先生認為客戶庫存去化較預期好﹐認為今年全球半導體景氣 可望與去年持平﹐明年則成長五％至十％﹔較上季所言今年衰退二％﹑明年持平稍 見好轉﹐產能利用率將由七八％提高至八十％﹐ASP二Q則是下跌四至六個百分點﹔ 相對於聯電預估二Q產能利用率由六三％降至六十％﹐毛利率由十五‧一％降至○﹑ ASP下滑七至九個百分點﹐台積電龍頭地位更加確立。而先前公佈三月份北美半導體 B／B比從○‧七八反彈至○‧八一﹐這一波從二○○三年十二月高峰一‧二三下降至 一﹑二月的○‧七八﹐花了十五個月後出現反彈﹐是好現象﹐但仍必須有三個月連續 上升才可確立。而從外資紛紛調高台積電評等來看﹐外資相當認同﹐尤其在產業景氣 谷底之時﹐第一名的遠比其他同業較易獲得青睞﹐果如此台積電走勢將成為台股中流 砥柱﹐聯電反而是其次了。 另外面板的友達同樣也繳出較市場預估的好成績﹐首次虧損二一‧二九億元﹐毛利率﹑ 營益率分別是三‧二％及負五％﹐較LPL的負二％及負七％好﹐並認為二Q出貨成長率 達十％﹐外資對此成績也表認同﹐同樣是一片調升評等。接下來奇美電將開法說會﹐ 由於該公司以TV為主﹐將成焦點﹐週四雖說是摩台指結算﹐但兩檔同創新高﹐趨勢上 意義不同凡響。 台積電及友達釋利多﹐若是外資對五月份MSCI調升評等仍有被迫加碼動作﹐則這兩檔 股理應成為首要加碼目標﹐走勢動見觀瞻﹐友達及奇美技術上姿態相當高﹐友達及奇 美第一季都還屬於虧損﹐第二季能否賺錢仍在未定之天﹐股價同登五十元﹐可以說並 不低﹐（股價相近的台積電﹐至少首季EPS尚有○‧七二元）﹔但由於市場 成長性仍強﹐例如監視器去年出售約七千萬片﹐今年三星上看九千九百萬片 ﹐加上TV綜合三家說法﹐上看一千八百至兩千萬片﹐較去年的八百萬片大幅 成長﹐法人對其股價期望值就成了關鍵﹐基本上只要未跌破月線則強勢可望 持續。接下來零組件股瑞儀﹑聯詠﹑中光電﹑力特等應加入表態﹐ 才利漲升踏實。 此外矽品林文伯對於封測看法一向具有領先性﹐而與面板相關的飛信﹑頎邦及 京元電﹑全懋則需有更好獲利來搭配股價才可﹐DDRII測試的力成則是景氣最明朗者。 低本益比股仍具優勢 首季季報公佈﹐正值先前股價已先調整﹐只要已公佈而本益比不高個股仍有 短線表現空間。傳產股中的亞東集團旗艦遠紡﹐首季每股稅前賺○‧七二元﹑ 亞泥○‧七元﹐都是相當好的成績﹐而裕民今年配息四元﹐首季每股稅前也 有賺二‧五元左右實力﹐也難怪徐老闆又公開為股價叫屈﹐股價反彈後低點 應已出現﹐此種現象也出現在鋼鐵﹑汽車﹑航運等股﹐加上三商銀也一度反 彈至月線﹐顯示非電子股急跌之後底部正形成中﹐對指數低檔將有一定幫助。 化工股的榮化首季每股稅前賺一‧二六元﹐以卡達投資案下半年仍有股息進 帳機會來看﹐全年獲利有接近三元或超過機會﹐該股不同於鋼鐵股基期較高﹐ 股價向二十元反應並不離譜。而中共這次計劃祭出對台CEPA「更緊密經貿關係」 ﹐若兩岸交流能更開放﹐首先受益將是飯店股﹐近期中日關係緊張﹐大陸及日本 來台人數大增﹐飯店業住房率升高﹐飯店股去年除六福之外都有賺錢﹐國賓中期 股價低檔逐步墊高﹐當初中港實施CEPA﹐港股飯店股動輒倍數上漲﹐倒是可作參考。 而電子股中尚有不少低本益比股﹐例如連結線的信邦﹐首季每股稅前賺一‧三二元﹐ 較去年首季的一元成長﹐比起當初一起上漲的鎰勝每股稅前賺○‧七八元高出一截﹔ 而就獲利數字而言﹐威達電首季每股稅前賺一‧三七元﹑東台每股稅前賺一‧二四元 ﹑瑞傳一‧二二元﹐股價不是在四十元之上就是接近四十元﹐ 相對信邦股價只有三二元左右﹐應具有補漲機會。 另屬於PCB及主機板的育富﹐首季EPS高達二‧二一元﹐去年育富EPS五‧七三元﹐ 首季每股獲利成績就相當耀眼﹐以目前公佈EPS超過兩元個股﹐如綠點二‧○二元﹑ 亞光二‧一四元﹑奇偶二‧三元（稅前）﹑群聯﹑長華﹑威剛等﹐ 股價都超過百元﹔新普首季EPS二‧○三元﹐股價接近八十元﹑ 華寶二‧二七元﹐股價也是接近八十元﹐創見首季每股一‧六元（稅前）﹐ 股價接近八十元﹐宏正二‧○一元（稅前）股價也超過七十元﹐ 相對育富EPS二‧二一元﹐股價卻只有六十元出頭﹐股價進可攻退可守﹐ 背光板的輔祥首季EPS一‧九九元﹐雖該公司今年尚有現增股本增加問題﹐ 但獲利相當好﹐股價也領先創新高﹐低本益比還是具有一定吸引力。 --

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