【主笔室】2005/4/29 大箱型整理中资金集中化将更明显 台积电﹑面板双雄﹑低本益比交投重心 方亚申 　△台湾地区三月景气对策亮出黄蓝灯﹐是暌违了二十个月再次出现黄蓝灯﹐ 距离代表衰退的蓝灯不远﹔景气领先指标则是连续六个月下降﹔中国国民党 主席连战先生在南京受到夹道欢迎﹐对照台湾中正机场蓝绿流血冲突﹔国际 股市也尚无起色﹐四月中旬以来急跌走势令人惊魂未定﹐台股季报公布将结 止﹐不少个股一下子杀到跌停。的确最近股市气氛不佳﹐周四虽因摩台指拉 高结算﹐但基本上台股仍不脱箱型﹐就指数自三月一日出现高点六二六七点 之後﹐盘跌近两个月﹐而上周四台股出现第三个跳空补空走势﹐五五六五点 成为短中期低点可能性不低﹐只不过台股要有方向性走势﹐除了国际股市之 外﹐还是需要外资加码配合﹔若无此现象﹐那麽台股还是难有大格局﹐呈现 个股轮弹﹐资金更将集中化。 全球GDP成长趋缓﹐股市只求箱型 国际股市经过上周的震撼教育﹐本周呈现反覆打底局面﹐严格来说﹐以美﹑ 日﹑韩股为例﹐目前指数距低点并不远﹐如道琼低点在一万点﹑NASDAQ在一 九○四点﹑费城半导体指数在三八一点﹑S&P五○○在一一三六点﹑韩国为 九一六点﹑日本为一○八○○点﹐在急跌之後弹力并不强﹐换句话尚未脱离 危险期﹐国际资金动向还是需要注意﹐首先最近两周在G七财长会议之後﹐对 人民币升值压力呼声再度提高﹐上周Fed主席格林斯班也表示早升总是比较好﹔ 本周包括周小川及外汇主管对人民币升值皆表示政治上没有阻碍﹑技术上也OK﹐ 就等待优先顺序﹐看来按以往惯例长假｜可能是五一劳动节之後﹐升值可能性 大﹐最近全球股市回档﹐但香港恒生H股反弹较强﹐还是有赌人民币升值资金 进入﹐亚洲货币也稍见走强﹐而这种预期升值心理﹐也使台币热钱汇入增加﹐ 当初三﹑四月外资买超台股资金未见大笔汇出﹐如今有升值题材﹐外资资金 还是PARK在国内﹐资金面顺应MSCI五月底二次调升台股权重而加码机会依然存在。 只不过我们还是要体认到﹐去年全球经济成长率超过五‧五％﹐是近五年来最高﹐ 今年GDP成长力道下降是全球共识﹐IMF认为今﹑明两年将降至各成长四‧三％及 四‧四％﹔龙头美国成长三‧六％﹔欧元区各成长一‧六％及二‧二％﹔而亚洲 开发银行则发表最近统计数据﹐去年亚洲已开发国家GDP成长七‧三％﹐是九七年 金融风暴以来最高﹐今年预估将降至六‧五％﹑六‧六％﹔世界银行预估亚洲（不 含日本）今年GDP成长率为六％左右﹐较去年减少一‧二个百分点。而以日本三月 家庭支出下降﹐通货紧缩再度涌上心头﹔德国四月份消费信心指数下降至四‧九﹐ 为近八个月来首次衰退﹔ 美国部份﹐随着石油价格居高不下﹐消费者信心连续第三个月下跌﹐降至九七‧七﹐ 为近五个月来最低﹐去年基期垫高﹐今年成长动力不足﹐是今年股市最大变数。 而近两周美国重量级企业揭露首季财报﹐传产股如汽车的福特﹑GM﹐零售的CSTCO 及柯达…等获利衰退幅度较大﹐基本上与石油居高不下关系密切。而科技股从德仪到 英特尔﹑易利信﹑JDSU﹑EBAY﹑雅虎…等﹐重量级股表现还算不错﹐但指数表现上却 是空头占较大优势﹐买盘较为观望﹐市场对第二季展望及Fed升息动作疑虑﹐都使得 追价意愿不高﹐指数已震荡下跌近两个月﹐但弹力却不强。 库存降现金增是此波抵抗景气滑落护身符 回归基本面而言﹐包括半导体﹑通讯及首季热门的消费性电子﹐市场都以较保守心态 看待。然而从公司对资金及库存的控制来看﹐大多数公司都有相当节制。正如台积电 张忠谋先生所言﹐第一季客户库存调整相当健康﹐第二季库存天数更少﹐如其两大客 户库存已由七九天降为七一天及八十天降为七七天。而IC设计的智霖最近一季财报显 示库存由去年底的一七四天大降至一三九天﹐比原本预估的一五○天还好﹔另一家通 讯晶片大厂Broadcom也表示首季库存去化有成﹐使得当季获利由去年同期的三九九○ 万美元成长为六九二○万美元﹐第二季可望达八千万美元左右。德仪最近一 季库存则由十二‧五六亿美元降为十二‧四五亿美元﹐去年第三季则为十三‧五六亿 美元﹐而全球半导体库存在去年第三季达十六‧二亿美元高峰後﹐去年第四季降为十 ‧三亿美元﹐第一季再进一步降至五亿美元﹐去化速度较原先预估为快﹐isuppli预 估第二季就可走过供过於求﹐对於科技业可说是一颗定心丸。 除了库存之外﹐先前笔者屡次提及﹐重量级企业几乎手中现金满满﹐例如戴尔坐拥 一四二‧二亿美元﹑惠普二三二亿美元﹑英特尔一六○亿美元﹑IBM二三二亿美元 ﹑德仪六一亿美元﹐最近IBM因营运策略不佳﹐造成股价重挫﹐公司随後就表示将 动用五○亿美元买进库藏股﹐若从今年以来戴尔﹑英特尔﹑雅虎﹑德仪﹑美国应 用材料陆续祭出库藏股来看﹐对股价应有正面助益。 这一波科技景气反弹﹐大家都相当节制於投资方面﹐并在库藏股及配息部份努力﹔ 加上库存控制特别小心﹐因应不景气能力也将提升﹐相对而言NASDAQ及费城半导体 指数下档也就具有一定支撑。 　美股近两个月的下跌时间不算短﹐中线而言应有次较大反弹机会﹐而Fed五月三日 开会将是观察变动焦点﹗ 台股成交量降至五百亿元以下﹐台积电及友达又释出利多﹐而三﹑四月初外资大卖 超逾四百亿元﹐资金并无汇出﹐对於MSCI调升动作还是在意﹐这种时空背景下﹐外 资在进入五月份必须买超﹐否则台股量缩时间将可能更长﹖基本上全球景气成长趋缓﹐ 股市较难有大行情﹐箱型震荡可能是今年全球股市主轴。 法说会後友达﹑奇美领先创新高﹐外资动向成关注焦点 台股本周重量级法说会一家接一家开﹐这其中台积电﹑联电﹑友达﹑奇美电﹑矽品﹑ 联发科是焦点。张忠谋先生认为客户库存去化较预期好﹐认为今年全球半导体景气 可望与去年持平﹐明年则成长五％至十％﹔较上季所言今年衰退二％﹑明年持平稍 见好转﹐产能利用率将由七八％提高至八十％﹐ASP二Q则是下跌四至六个百分点﹔ 相对於联电预估二Q产能利用率由六三％降至六十％﹐毛利率由十五‧一％降至○﹑ ASP下滑七至九个百分点﹐台积电龙头地位更加确立。而先前公布三月份北美半导体 B／B比从○‧七八反弹至○‧八一﹐这一波从二○○三年十二月高峰一‧二三下降至 一﹑二月的○‧七八﹐花了十五个月後出现反弹﹐是好现象﹐但仍必须有三个月连续 上升才可确立。而从外资纷纷调高台积电评等来看﹐外资相当认同﹐尤其在产业景气 谷底之时﹐第一名的远比其他同业较易获得青睐﹐果如此台积电走势将成为台股中流 砥柱﹐联电反而是其次了。 另外面板的友达同样也缴出较市场预估的好成绩﹐首次亏损二一‧二九亿元﹐毛利率﹑ 营益率分别是三‧二％及负五％﹐较LPL的负二％及负七％好﹐并认为二Q出货成长率 达十％﹐外资对此成绩也表认同﹐同样是一片调升评等。接下来奇美电将开法说会﹐ 由於该公司以TV为主﹐将成焦点﹐周四虽说是摩台指结算﹐但两档同创新高﹐趋势上 意义不同凡响。 台积电及友达释利多﹐若是外资对五月份MSCI调升评等仍有被迫加码动作﹐则这两档 股理应成为首要加码目标﹐走势动见观瞻﹐友达及奇美技术上姿态相当高﹐友达及奇 美第一季都还属於亏损﹐第二季能否赚钱仍在未定之天﹐股价同登五十元﹐可以说并 不低﹐（股价相近的台积电﹐至少首季EPS尚有○‧七二元）﹔但由於市场 成长性仍强﹐例如监视器去年出售约七千万片﹐今年三星上看九千九百万片 ﹐加上TV综合三家说法﹐上看一千八百至两千万片﹐较去年的八百万片大幅 成长﹐法人对其股价期望值就成了关键﹐基本上只要未跌破月线则强势可望 持续。接下来零组件股瑞仪﹑联咏﹑中光电﹑力特等应加入表态﹐ 才利涨升踏实。 此外矽品林文伯对於封测看法一向具有领先性﹐而与面板相关的飞信﹑颀邦及 京元电﹑全懋则需有更好获利来搭配股价才可﹐DDRII测试的力成则是景气最明朗者。 低本益比股仍具优势 首季季报公布﹐正值先前股价已先调整﹐只要已公布而本益比不高个股仍有 短线表现空间。传产股中的亚东集团旗舰远纺﹐首季每股税前赚○‧七二元﹑ 亚泥○‧七元﹐都是相当好的成绩﹐而裕民今年配息四元﹐首季每股税前也 有赚二‧五元左右实力﹐也难怪徐老板又公开为股价叫屈﹐股价反弹後低点 应已出现﹐此种现象也出现在钢铁﹑汽车﹑航运等股﹐加上三商银也一度反 弹至月线﹐显示非电子股急跌之後底部正形成中﹐对指数低档将有一定帮助。 化工股的荣化首季每股税前赚一‧二六元﹐以卡达投资案下半年仍有股息进 帐机会来看﹐全年获利有接近三元或超过机会﹐该股不同於钢铁股基期较高﹐ 股价向二十元反应并不离谱。而中共这次计划祭出对台CEPA「更紧密经贸关系」 ﹐若两岸交流能更开放﹐首先受益将是饭店股﹐近期中日关系紧张﹐大陆及日本 来台人数大增﹐饭店业住房率升高﹐饭店股去年除六福之外都有赚钱﹐国宾中期 股价低档逐步垫高﹐当初中港实施CEPA﹐港股饭店股动辄倍数上涨﹐倒是可作参考。 而电子股中尚有不少低本益比股﹐例如连结线的信邦﹐首季每股税前赚一‧三二元﹐ 较去年首季的一元成长﹐比起当初一起上涨的镒胜每股税前赚○‧七八元高出一截﹔ 而就获利数字而言﹐威达电首季每股税前赚一‧三七元﹑东台每股税前赚一‧二四元 ﹑瑞传一‧二二元﹐股价不是在四十元之上就是接近四十元﹐ 相对信邦股价只有三二元左右﹐应具有补涨机会。 另属於PCB及主机板的育富﹐首季EPS高达二‧二一元﹐去年育富EPS五‧七三元﹐ 首季每股获利成绩就相当耀眼﹐以目前公布EPS超过两元个股﹐如绿点二‧○二元﹑ 亚光二‧一四元﹑奇偶二‧三元（税前）﹑群联﹑长华﹑威刚等﹐ 股价都超过百元﹔新普首季EPS二‧○三元﹐股价接近八十元﹑ 华宝二‧二七元﹐股价也是接近八十元﹐创见首季每股一‧六元（税前）﹐ 股价接近八十元﹐宏正二‧○一元（税前）股价也超过七十元﹐ 相对育富EPS二‧二一元﹐股价却只有六十元出头﹐股价进可攻退可守﹐ 背光板的辅祥首季EPS一‧九九元﹐虽该公司今年尚有现增股本增加问题﹐ 但获利相当好﹐股价也领先创新高﹐低本益比还是具有一定吸引力。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 218.170.36.146