升息風下誰受惠？ 文／董珮真 美國聯準會宣佈升息，也等於宣佈全球資金供給面進入新的時代，在貨幣緊縮的政策趨勢 下，民間消費及企業融資意願難免漸受牽制，然而，也有部份產業及金融市場，將因此受 惠。 升息號角終於在眾人的預期中吹起！美國聯邦準備理事會（ＦＥＤ）主席葛林斯班，在六 月底向全球宣佈，調高聯邦基金利率（ＦＦＲ）一碼至一．二五％，這是四年來ＦＥＤ的 首度升息。升息號角一吹，不只象徵全球經濟已脫離通縮魔咒，也宣告通貨膨脹的趨勢已 悄悄形成，今後，全球將邁入緩步升息年代，各國ＧＤＰ成長也將跟著放慢腳步，不過， 對固定收益「利差」最為敏感的金融產業，卻正要開始沐浴春風！ ‧ 全球利率走升趨勢已確立 過去，低利率帶來了全球的景氣翻揚，也創造了各國從二千年來難得一見的經濟榮景。單 是今年第一季，美國、中國與日本等主要經濟體的ＧＤＰ，就分別成長了四．四％、九． 八％與六．一％。其中，美國是過去十年首見連續三季成長四％以上的好成績，中國也是 連續三季端出成長超過九．五％的紅不讓，至於失落已久的日本經濟，這種數字更是十年 以來的莫大鼓舞！ 然而，正當全球享受寬鬆的低利環境時，升息風卻早已從世界各地緩緩吹起。從去年底， 澳、紐與英國陸續提高利率，連中國人民銀行行長周小川也預告，一旦通貨膨脹超過五％ ，中國大陸也得升息。到了今年七月初，全球各大銀行已跟隨ＦＥＤ的步調，調升了利率 水準，包括美國花旗集團、美國銀行與ＪＰ摩根大通等三大銀行，紛紛調升基本放款利率 ○．二五％至四．二五％的水位。 利率走升的趨勢已告確立，根據彭博社引述多位經濟學家分析指出，這只是一連串升息的 開始。依照過去的歷史經驗，葛老任內的美國貨幣政策，一旦從寬鬆進入緊縮週期之後， 平均升息次數約為八次。而美國商業周刊的調查也預測，美國聯邦利率到今年底將由一％ 調升至二．五％，尤其近幾個月來，美國通膨已有持續增溫現象，預計美國利率在明年年 底前，將逐漸回到四％左右的水準。而包括台灣在內的亞洲各國，即使國內經濟景氣並沒 有立即升息必要，但在明年底之前，仍會採取漸進式的溫和升息，以便與主要出口國家保 持利差平衡。 ‧ 利率攀升，金融壽險產業直接受惠 在利率攀升之際，金融保險業等以固定收益為主要投資方式的產業，將可獲得正面助益， 銀行等機構也會因此吸收更多的存款。不過，經濟學家也指出，放款利率提升，對於體質 不好的製造業，會導致營運成本提高，造成負面影響，至於房地產業，由於短期間台灣還 不會立即升息，民眾在預期升息之前，往往會趁低利優惠趕緊買屋，短期內的房市反而會 造成一股搶購效應。 台灣的銀行業近年來積極清理逾期放款，並極力打消呆帳，從二○○四年起，各家銀行正 逐漸轉虧為盈，資產品質及獲利能力也逐步改善。去年十二月全體本國銀行在稅前還虧損 二四八億元，今年元月，就已經出現稅前盈餘一三九億元，二月稅前盈餘更增加至一六八 億元。目前國內銀行的新增放款利率，已經止跌回穩，下半年在升息推動下，本國銀行的 利差及獲利，可望呈現擴大走勢。 由於今年上半年景氣復甦，民間消費活動增加，金融機構的貸款也較去年同期成長且屢創 新高。根據中央銀行統計，截至今年四月底止，本國銀行的放款餘額為十二．五兆元，年 增率為八．四％，呈現加速成長走勢，其中個人放款餘額，在房地產景氣復甦及低利貸款 刺激下，持續成長一五％。銀行放款餘額回升，代表國人對於未來的整體經濟景氣，看法 漸趨樂觀，而銀行業的利息收入及實際獲利，也可望隨著升息而水漲船高。 台灣經濟研究院也認為，升息表示景氣變好，企業要增加投資，擴大資本支出，但還是需 要資金，因此銀行的放款量，也會跟著提升，還有可能因為利差擴大而增加營收，近來升 息效應替金融類股持續加溫，就是明顯例證。但花旗首席經濟學家鄭貞茂認為，目前市場 上的資金相當寬鬆，各產業仍有許多低利籌資管道，未來即使放款利率提高，金融業也可 能面臨缺乏放款對象等問題。而升息對票券業者也會有負面影響，由於市場部份資金將會 回流金融機構，因此對短期週轉或短期投資的需求減少，票券業者的交易手續費收入，也 會跟著縮水。 ‧ 上半年獲利亮麗、體質健全金融股可加碼 根據剛出爐的半年報資料顯示，上半年每股稅後盈餘超過一元的金控股高達九家，國泰金 更是以每股稅後盈餘二．二三元的好成績，領先群雄，並曾成為盤中領軍攻上漲停板的火 車頭，繼而帶動壽險股、產險股與銀行股。此外，包括竹商銀與遠東銀在內的銀行股，也 繳出漂亮成績，今年一至六月每股稅前盈餘也超過一元，在升息效應下，下半年獲利表現 可望更上層樓。再觀察六月以來，投信與外資同步買超金融股一百張以上的主要十五檔個 股來看，六月股價平均漲幅將近三％，尤其部份銀行股與金控族群的漲勢驚人，約有一％ 至八％漲幅，包括中壽、國泰金、中信金、第一金、彰銀、竹商銀、北商銀等，都是相對 表現亮麗的個股。 據怡富投顧分析指出，六月份台股下挫約四．一六％，但金融股卻逆勢上漲一．五九％， 可明顯看出金融類股近期受到國內外法人的買盤進駐，漲勢已勝過大盤。而六月台灣的金 融指數表現，也較亞洲其他三大市場還要強，成為唯一報酬率為正數的地區。 金融股成為近期撐盤要角並非偶然，怡富平衡基金經理人詹祖光認為，近來整體金融業體 質已邁向健康良性發展，後續因為升息效應，加上ＭＳＣＩ可望在下半年開始逐步調高台 股投資權重，這對於大型金融權值股更為有利。 一旦全球基金經理人開始加碼台灣體質較佳的大型金融股，下半年金融股股價將不寂寞， 他建議投資人，可從保險、金控與銀行股當中，選擇上半年獲利表現亮麗，長期打消呆帳 的成果佳，體質較為健全，逾放比較低的個股，來伺機逢低佈局。 聯邦投信也認為，升息效應會以壽險股受惠最直接，因為在利率上揚後，壽險股帳上的利 差損將會大幅縮小，可望成為啟動多頭行情的要角。富達投信則認為，ＭＳＣＩ將在第四 季調高台股權重至七五％，金融股是其中主要標的，投資人若要進場佈局金融股，可選較 具循環性因素與結構性因素等題材個股。循環性因素在於長期打消呆帳有成，而且上半年 獲利表現優異，具有產業循環發展利多者；結構性因素則具有合併議題，整體規模漸漸趕 上亞洲其他國家者。整體而言，近期受惠於升息的壽險、銀行等績優股，便可逢回分批買 進。 ‧ 市場已反映預期，升息利多可期 以大盤來看，全球金融市場早已提前反應升息預期，從第二季起出現股債齊跌走勢，其中 ，對利率風險最敏感的公債，及高評等公司債率先走跌，新興市場債則受到美國升息導致 利差縮小，資金流回美國的衝擊以致於跌勢最重，而美國公債也首當其衝，十年期公債殖 利率一度飆升至四．八％，與聯邦基金利率利差，也擴大至三八○個基本點（bps），由於 過去最大的利差滿足點，也不過約在四百個bps左右，因此，近期的高檔已明顯反應升息預 期。 根據過去經驗，通常在升息之前，以及第一次與第二次升息之間，股債市的反應最為劇烈 ，因此經常發生自己踩煞車的現象。到了升息中期，由於股債通常已過度反應，因此債券 跌幅會轉趨溫和，股市則有機會出現一波行情。而近期金融市場表現，與當年的股債齊跌 行情不謀而合，富達台灣成長基金經理人賴葉臣指出，美國升息不見得是負面的，因為能 夠調升利率，就顯示景氣復甦的步伐相對穩健，既然景氣傾向正面發展，在市場反應過後 ，股市終將因企業獲利成長而受惠。 事實上，從美國聯準會升息經驗來看，並非全然為股債市帶來負面衝擊，以一九八八年以 來的經驗顯示，ＦＥＤ三次升息期間（一九八八到一九八九、一九九四到一九九五、一九 九九到二○○○），美國S&P500指數都出現正報酬。據富蘭克林投顧分析發現，歷史上七 次升息前後三個月的亞洲股市表現中，南韓、台灣、香港等股市收紅的次數，不僅高於收 黑的次數，股市漲幅也比跌幅來的大。 以摩根士丹利新興亞洲指數成立以來的四次升息經驗來看，其中有三次股市上漲，一次下 跌，顯示聯準會升息對亞洲股市並非全是利空，而且新興亞股在升息前後的三個月期間， 仍會有表現機會。此外，若將時間拉長至升息後六個月和十二個月來看，新興亞洲股市的 表現也是好壞參半，顯示升息對於股市的影響有限。 ‧ 低利、低價結束，降低貸款均衡投資為上 不過，倫敦金融時報在第二季末也暗示，包括市場資金及企業盈餘等全球經濟成長，都將 進入循環的最高點。也就是說，美國升息以後，資金可能從鬆變緊，物價不再低廉，貸款 不再便宜，全球消費者正逐漸告別前幾年幾乎無通膨的美好年代，當金融市場由低利邁向 逐漸升息時代，投資人在過去藉著低利融資，投入高報酬投資市場，以獲取暴利的情況， 終將會慢慢結束。 所以未來一、二年，投資市場將進入獲利平穩時代。金融機構的存款與貸款利率也會跟著 調升，因此民眾可逐步增加存款，降低貸款，以減少利息成本壓力，且投資人更要注意均 衡投資，以追求穩健獲利為最高原則。 （本文摘錄自錢MONEY雜誌第214期） --

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